英伟达NVDA

营业利润同比 +84.3%（+202.7 亿美元），营业利润率 +3.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +202.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +176.0 亿美元（占 86.8%）；② 营业利润率变动（61.1% → 65.0%，+3.9 个百分点）贡献 +26.7 亿美元（占 13.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.0 个百分点（73.0% → 75.0%）；期间费用及税金率 -1.9 个百分点（11.9% → 10.0%，总额同比 +44.9% vs 营收 +73.2%）；研发费用同比 +48.4%（占营收 -1.4 个百分点）；销管费用同比 +31.5%（占营收 -0.6 个百分点）；股权激励同比 +23.6%（占营收 -1.0 个百分点）；折旧摊销同比 +49.5%（占营收 -0.2 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：计算与网络 +191.0 亿美元（同比 +76.7%，占总增量 94.3%，利润率 69.1% → 71.4%（+2.3 个百分点））〔规模贡献 +177.0 亿美元 + 利润率贡献 +14.1 亿美元，量利双升〕；图形 +17.6 亿美元（同比 +180.4%，占总增量 8.7%，利润率 29.5% → 42.1%（+12.6 个百分点））〔规模贡献 +9.4 亿美元 + 利润率贡献 +8.2 亿美元，量利双升〕；未分摊项（公司层面） -5.9 亿美元（同比 —，占总增量 -2.9%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [NVDA FY2026Q4 P004]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2026Q4 P006]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2026Q4 P007]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

营收同比 +73.2%，超一致预期 +2.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 681.3 亿美元，上年同期 393.3 亿美元，同比增减 +288.0 亿美元（+73.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2026Q3）营收同比 +62.5%，本季变动 +10.7 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 662.3 亿美元，实际偏离 +2.9%
• 顶层收入拆分表现：计算 513.3 亿美元（同比 +57.7%，占比 75.4%）；网络 109.8 亿美元（同比 +263.1%，占比 16.1%）；游戏 37.3 亿美元（同比 +46.5%，占比 5.5%）；专业可视化 13.2 亿美元（同比 +158.5%，占比 1.9%）

电话会佐证线索： [NVDA FY2026Q4 P004]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2026Q4 P005]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2026Q4 P006]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +64.8%（vs 营收 +73.2%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）13.8 亿美元，上年同期 8.4 亿美元，同比 64.8%，与当季营收同比（+73.2%）形成 -8.5 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +1.3 亿美元（上季末 12.5 亿美元 → 本季末 13.8 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 682.6 亿美元

核心分部异动：计算与网络营业利润同比 +76.7%，利润率 71.4%（+2.3 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 计算与网络收入 360.4 亿美元 → 616.5 亿美元（同比 +71.1%），营业利润 249.0 亿美元 → 440.0 亿美元（同比 +76.7%，增减 +191.0 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +177.0 亿美元，利润率提升（69.1% → 71.4%，+2.3 个百分点）贡献 +14.1 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-18.4 亿美元 → -24.3 亿美元（多支出 5.9 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [NVDA FY2026Q4 P008]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2026Q4 P018]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2026Q4 P006]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +35.3% 至 23.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）23.0 亿美元，上年同期 17.0 亿美元，同比 35.3%（比当季营收增速高出 -37.9 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：13.8 亿美元，同比 64.8%

电话会佐证线索： [NVDA FY2026Q4 P005]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2026Q4 P016]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

营运资本与现金质量异动：存货同比 +112.3%（DIO 114.7 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 214.0 亿美元（上年同期 100.8 亿美元，同比 +112.3% vs 营业成本 +60.6%），存货周转天数 114.7 天（上年同期 86.7 天）

电话会佐证线索： [NVDA FY2026Q4 P016]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2026Q4 P005]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2026Q4 P013]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 恶化 本期 65.5%，对照 FY2025Q4 114.2%，变化 -48.7 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 1,305.0 亿 → 2,159.4 亿
• 收入结构（TTM 占比）：计算 78% → 44%；超大规模 0% → 19%；AI 云、工业与企业 0% → 18%；游戏 9% → 4%；边缘计算 0% → 5%

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 71.1%，对照 FY2025Q4 75.0%，变化 -3.9 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +65.5%、营业成本 +91.4%（FY2025Q4 → FY2026Q4（TTM））
• 折旧摊销 +52.5%，占营收 -0.1 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 收入结构（TTM 占比）：计算 78% → 44%；超大规模 0% → 19%；AI 云、工业与企业 0% → 18%；游戏 9% → 4%；边缘计算 0% → 5%

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 125.0 天，对照 FY2025Q4 112.7 天，变化 +12.3 天

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +112.3% vs TTM 营业成本 +91.4%（FY2025Q4 → FY2026Q4（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：计算 78% → 44%；超大规模 0% → 19%；AI 云、工业与企业 0% → 18%；游戏 9% → 4%；边缘计算 0% → 5%

研发费用率 重点 持续漂移 · 变化 本期 8.6%，对照 FY2024Q1 29.4%，变化 -20.8 个百分点；约 16 年来最低

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +143.5% vs 营收 +734.4%（FY2024Q1 → FY2026Q4（TTM））

股权激励/营收 重点 持续漂移 · 改善 本期 3.0%，对照 FY2024Q1 11.1%，变化 -8.1 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 43% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +122.8% vs 营收 +734.4%（FY2024Q1 → FY2026Q4（TTM））