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营业利润同比 +174.1%（+118.4 亿美元），营业利润率 +11.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +118.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +83.2 亿美元（占 70.3%）；② 营业利润率变动（50.3% → 62.1%，+11.7 个百分点）贡献 +35.2 亿美元（占 29.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +5.1 个百分点（70.1% → 75.1%）；期间费用及税金率 -6.6 个百分点（19.7% → 13.1%，总额同比 +47.7% vs 营收 +122.4%）；研发费用同比 +51.5%（占营收 -4.8 个百分点）；销管费用同比 +35.4%（占营收 -1.8 个百分点）；股权激励同比 +37.1%（占营收 -2.4 个百分点）；折旧摊销同比 +18.6%（占营收 -1.3 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：计算与网络 +121.2 亿美元（同比 +180.1%，占总增量 102.3%，利润率 64.7% → 71.3%（+6.6 个百分点））〔规模贡献 +103.8 亿美元 + 利润率贡献 +17.4 亿美元，量利双升〕；图形 +1.6 亿美元（同比 +13.0%，占总增量 1.3%，利润率 39.0% → 38.1%（-0.9 个百分点））〔规模贡献 +1.9 亿美元 + 利润率贡献 -0.3 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕；未分摊项（公司层面） -4.4 亿美元（同比 —，占总增量 -3.7%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q2 P009]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q2 P023]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q2 P008]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）

营收同比 +122.4%，超一致预期 +4.5% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 300.4 亿美元，上年同期 135.1 亿美元，同比增减 +165.3 亿美元（+122.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q1）营收同比 +262.1%，本季变动 -139.7 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 287.5 亿美元，实际偏离 +4.5%
• 顶层收入拆分表现：计算 226.0 亿美元（同比 +162.5%，占比 75.2%）；网络 36.7 亿美元（同比 +114.4%，占比 12.2%）；游戏 28.8 亿美元（同比 +15.8%，占比 9.6%）；专业可视化 4.5 亿美元（同比 +19.8%，占比 1.5%）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q2 P007]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q2 P009]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q2 P010]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +125.2%（vs 营收 +122.4%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）9.5 亿美元，上年同期 4.2 亿美元，同比 125.2%，与当季营收同比（+122.4%）形成 +2.8 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +1.0 亿美元（上季末 8.4 亿美元 → 本季末 9.5 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 301.4 亿美元

核心分部异动：计算与网络营业利润同比 +180.1%，利润率 71.3%（+6.6 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 计算与网络收入 104.0 亿美元 → 264.5 亿美元（同比 +154.2%），营业利润 67.3 亿美元 → 188.5 亿美元（同比 +180.1%，增减 +121.2 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +103.8 亿美元，利润率提升（64.7% → 71.3%，+6.6 个百分点）贡献 +17.4 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-11.4 亿美元 → -15.8 亿美元（多支出 4.4 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q2 P026]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q2 P008]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q2 P014]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +81.3% 至 13.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）13.0 亿美元，上年同期 7.2 亿美元，同比 81.3%（比当季营收增速高出 -41.1 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：9.5 亿美元，同比 125.2%

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q2 P026]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q2 P062]（Jensen Huang｜President, and CEO·电话会）；[NVDA FY2025Q2 P068]（Jensen Huang｜President, and CEO·电话会）

营运资本与现金质量异动：存货同比 +54.5%（DIO 81.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 66.8 亿美元（上年同期 43.2 亿美元，同比 +54.5% vs 营业成本 +84.6%），存货周转天数 81.6 天（上年同期 97.4 天）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q2 P020]（Colette Kress｜EVP, and CFO·电话会）

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 5.1%，对照 FY2024Q2 -3.2%，变化 +8.3 个百分点；约 15 年来最高

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +309.0% vs 净利润 +413.4%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 70.7 亿（占用现金，约净利润的 13%）；存货增加 23.6 亿（占用现金，约净利润的 4%）；应付增加 17.5 亿（释放现金，约净利润的 3%）；合同负债增加 5.3 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 194.7%，对照 FY2024Q2 9.9%，变化 +184.8 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 326.8 亿 → 963.1 亿

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 76.0%，对照 FY2024Q2 64.6%，变化 +11.4 个百分点；约 15 年来最高

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 6% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +194.7%、营业成本 +100.1%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 折旧摊销 +1.3%，占营收 -3.2 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：同时符合：持续漂移

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 91.8%，对照 FY2024Q2 115.2%，变化 -23.4 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 14% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +309.0% vs 净利润 +413.4%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 70.7 亿（占用现金，约净利润的 13%）；存货增加 23.6 亿（占用现金，约净利润的 4%）；应付增加 17.5 亿（释放现金，约净利润的 3%）；合同负债增加 5.3 亿（释放现金，约净利润的 1%）

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 4.3%，对照 FY2024Q2 9.4%，变化 -5.1 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 10% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +35.2% vs 营收 +194.7%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移