英伟达NVDA

营业利润同比 +14.0%（+0.8 亿美元），营业利润率 -5.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +0.8 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.8 亿美元（占 356.2%）；② 营业利润率变动（22.1% → 16.8%，-5.3 个百分点）贡献 -2.0 亿美元（占 -256.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 -0.9 个百分点（59.8% → 58.8%）；期间费用及税金率 +4.4 个百分点（37.6% → 42.0%，总额同比 +67.4% vs 营收 +49.9%）；研发费用同比 +41.6%（占营收 -1.5 个百分点）；销管费用同比 +135.7%（占营收 +5.9 个百分点）；股权激励同比 +67.0%（占营收 +1.0 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +74.8%（vs 营收 +49.9%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）2.2 亿美元，上年同期 1.3 亿美元，同比 74.8%，与当季营收同比（+49.9%）形成 +24.9 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.5 亿美元（上季末 1.7 亿美元 → 本季末 2.2 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 39.1 亿美元

营收同比 +49.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 38.7 亿美元，上年同期 25.8 亿美元，同比增减 +12.9 亿美元（+49.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2021Q1）营收同比 +38.7%，本季变动 +11.2 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +33.5%（DSO 55.2 天 → 49.2 天）；存货同比 +16.4%（DIO 80.4 天）；应付同比 +104.3%（DPO 38.4 天 → 51.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 20.8 亿美元（上年同期 15.6 亿美元，同比 +33.5% vs 营收 +49.9%），应收周转天数 49.2 天（上年同期 55.2 天，上一季 56.5 天）
• 存货与周转：期末存货 14.0 亿美元（上年同期 12.0 亿美元，同比 +16.4% vs 营业成本 +53.3%），存货周转天数 80.4 天（上年同期 105.8 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 8.9 亿美元（上年同期 4.4 亿美元，同比 +104.3%），应付周转天数 51.2 天（上年同期 38.4 天），现金转换周期 78.3 天（上年同期 122.7 天）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +60.3% 至 6.7 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）6.7 亿美元，上年同期 4.2 亿美元，同比 60.3%（比当季营收增速高出 +10.4 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：2.2 亿美元，同比 74.8%

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 28.3%，对照 FY2020Q2 -14.2%，变化 +42.5 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 30% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 101.8 亿 → 130.6 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势

应计比率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -8.7%，对照 FY2020Q2 -2.0%，变化 -6.7 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +83.5% vs 净利润 +23.5%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 5.2 亿（占用现金，约净利润的 15%）；应付增加 4.6 亿（释放现金，约净利润的 13%）；存货增加 2.0 亿（占用现金，约净利润的 6%）；合同负债增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 3%）

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 改善 本期 164.7%，对照 FY2020Q2 110.9%，变化 +53.9 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 29% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +83.5% vs 净利润 +23.5%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 5.2 亿（占用现金，约净利润的 15%）；应付增加 4.6 亿（释放现金，约净利润的 13%）；存货增加 2.0 亿（占用现金，约净利润的 6%）；合同负债增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 3%）

营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 27.1%，对照 FY2020Q2 22.4%，变化 +4.7 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +4.3 个百分点，研发费用率 -1.5 个百分点，销售及管理费用率 +1.0 个百分点（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 24.4%，对照 FY2020Q2 25.8%，变化 -1.5 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 12% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +21.0% vs 营收 +28.3%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））