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营业利润同比 +236.7%（+7.0 亿美元），营业利润率 +18.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +7.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.2 亿美元（占 17.2%）；② 营业利润率变动（13.3% → 31.9%，+18.6 个百分点）贡献 +5.8 亿美元（占 82.8%）
• 利润率桥明细：毛利率 +10.2 个百分点（54.7% → 64.9%）；期间费用及税金率 -8.4 个百分点（41.4% → 33.0%，总额同比 +12.3% vs 营收 +40.8%）；研发费用同比 +14.0%（占营收 -5.6 个百分点）；销管费用同比 +7.9%（占营收 -2.8 个百分点）；股权激励同比 +40.1%（占营收 -0.0 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +53.3%（vs 营收 +40.8%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）1.4 亿美元，上年同期 0.9 亿美元，同比 53.3%，与当季营收同比（+40.8%）形成 +12.4 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.2 亿美元（上季末 1.2 亿美元 → 本季末 1.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 31.3 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +16.4%（DSO 58.9 天 → 48.7 天）；存货同比 -37.8%（DIO 82.0 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 16.6 亿美元（上年同期 14.2 亿美元，同比 +16.4% vs 营收 +40.8%），应收周转天数 48.7 天（上年同期 58.9 天，上一季 44.1 天）
• 存货与周转：期末存货 9.8 亿美元（上年同期 15.8 亿美元，同比 -37.8% vs 营业成本 +9.2%），存货周转天数 82.0 天（上年同期 144.0 天）

营收同比 +40.8% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 31.0 亿美元，上年同期 22.0 亿美元，同比增减 +9.0 亿美元（+40.8%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q3）营收同比 -5.2%，本季变动 +46.1 个百分点

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 26.1%，对照 FY2019Q4 32.5%，变化 -6.4 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +0.8 个百分点，研发费用率 +5.6 个百分点，销售及管理费用率 +1.6 个百分点（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 25.9%，对照 FY2019Q4 20.3%，变化 +5.6 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +19.1% vs 营收 -6.8%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））

销售及管理费用率 趋势反转 · 恶化 本期 10.0%，对照 FY2019Q4 8.5%，变化 +1.6 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +10.3% vs 营收 -6.8%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））

应计比率 重点 持续漂移 · 改善 本期 -11.4%，对照 FY2019Q3 3.6%，变化 -14.9 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +13.3% vs 净利润 -40.4%（FY2019Q3 → FY2020Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收减少 5.6 亿（释放现金，约净利润的 20%）；存货减少 4.4 亿（释放现金，约净利润的 16%）；应付减少 2.2 亿（占用现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 0.6 亿（释放现金，约净利润的 2%）

存货周转天数 重点 持续漂移 · 改善 本期 86.1 天，对照 FY2019Q4 126.5 天，变化 -40.4 天

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 -37.8% vs TTM 营业成本 -8.7%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））