英伟达NVDA

营业利润同比 -32.0%（-0.6 亿美元），营业利润率 -7.5 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 -0.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.1 亿美元（占 -23.6%）；② 营业利润率变动（20.3% → 12.8%，-7.5 个百分点）贡献 -0.7 亿美元（占 123.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.3 个百分点（48.1% → 51.4%）；期间费用及税金率 +10.8 个百分点（27.8% → 38.6%，总额同比 +49.1% vs 营收 +7.5%）；研发费用同比 +23.8%（占营收 +3.7 个百分点）；销管费用同比 +14.6%（占营收 +0.6 个百分点）；股权激励同比 +39.7%（占营收 +0.9 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +10.2%（vs 营收 +7.5%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）2.7 亿美元，上年同期 2.5 亿美元，同比 10.2%，与当季营收同比（+7.5%）形成 +2.7 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.3 亿美元（上季末 2.4 亿美元 → 本季末 2.7 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 9.9 亿美元

营收同比 +7.5% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 9.5 亿美元，上年同期 8.9 亿美元，同比增减 +0.7 亿美元（+7.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2012Q3）营收同比 +26.3%，本季变动 -18.8 个百分点

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 3.4%，对照 FY2011Q4 2.8%，变化 +0.6 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 34% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +35.9% vs 营收 +12.8%（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

毛利率 重点 持续漂移 · 改善 本期 51.4%，对照 FY2011Q2 38.4%，变化 +13.0 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 6% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +8.1%、营业成本 -14.8%（FY2011Q2 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 25.1%，对照 FY2011Q4 24.0%，变化 +1.1 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 78% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 分子 +18.1% vs 营收 +12.8%（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应付周转天数 趋势反转 · 变化 本期 63.0 天，对照 FY2011Q4 48.9 天，变化 +14.1 天

• 期末应付 +17.1% vs TTM 营业成本 -9.0%（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低