FY2026Q3 季度复盘
财报发布：2026-10-27；电话会：2026-10-27；AI 生成，非投资建议。
结论摘要
3 条核心判断-
01三季度在支付约 7 亿美元司法部和解款后仍录得 4.6 亿美元正自由现金流，管理层将 2026 全年自由现金流指引收窄至约 20 亿美元，并首次亮出 2027–2029 年阶梯目标30 亿 → 60 亿 → 100 亿美元
- 2026 年第三季度公司实现经营活动现金流 15.0 亿美元，扣除 10.3 亿美元资本开支后，单季自由现金流达 4.6 亿美元，精准兑现了上季“数亿美元低段正流入”的指引❝2026Q2 P021 · Jay Malave。
- 公司将 2026 全年自由现金流指引收窄至约 20 亿美元，并预计 2027–2029 年分别达到约 30 亿、60 亿与 100 亿美元❝2026Q3 P012 · Kelly Ortberg，但时间轴较市场原预期整体向后平移约 1 年❝2026Q3 P089 · Kelly Ortberg。
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02737-7 与 737-10 认证圆满收官、SPEEA 工会签下四年新约，但机翼车间工艺瓶颈导致 737 提产与 BCA 扭亏时间表推迟半年
- 737-7（7 月）与 737-10（10 月）双双获得美国联邦航空管理局（FAA）认证，太平洋西北地区工程技术工会（SPEEA）达成 4 年期新协议避免了停工中断❝2026Q3 P003 · Kelly Ortberg。然而，因机翼后方车间钻孔与流程提效未达预期，737 在每月 47 架产速下的完全稳定推迟至 2027 年、每月 52 架推迟至 2027 年下半年❝2026Q3 P007 · Kelly Ortberg，全年 737 交付将略低于 500 架目标❝2026Q3 P015 · Jay Malave
- 商用飞机分部（BCA）本季营业利润率降至 -6.5%，会计扭亏时点从“2027 年年中”推后至
2028 年初
❝2026Q3 P035 · Jay Malave。
-
03独揽美国海军 F/A-XX 与空军 F-47 两款第六代战斗机，叠加 NASA 追加 3.59 亿美元资金控住 Starliner 风险，防务分部从减值包袱蜕变为增长引擎
- 防务、空间与安全分部（BDS）三季度收入同比增长 15.0% 至 79.4 亿美元，营业利润率跃升至 6.2%（含出售 HRL Laboratories 收益 2.52 亿美元，剔除后核心利润率约 3.0%❝2026Q3 P019 · Jay Malave）。
- 单季新签订单高达 230 亿美元❝2026Q3 P019 · Jay Malave，推动全公司剩余履约义务创下 7,454.3 亿美元历史新高，防务长期营收增速指引从低个位数上调至中个位数及以上❝2026Q3 P095 · Kelly Ortberg。
业绩与预期
| 指标 | 实际 | 一致预期 | 差异 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 241.9 | 243.7 | ▼ -0.8% | 一致预期来自谷歌财经 |
| 每股收益（谷歌财经口径） | -0.34 | -0.20 | ▼ -69.2% | 通常为调整后口径，与 GAAP 不同 |
| 摊薄每股收益（GAAP） | -0.26 | — | — | 财报口径 |
1. 实际业绩 vs 市场一致预期（谷歌财经口径）
- 营业收入与每股收益小幅低于一致预期三季度实际营业收入为 241.9 亿美元（精确值 241.88 亿美元），较上年同期的 232.7 亿美元同比增长 3.9%（环比二季度的 245.6 亿美元微降 1.5%），较谷歌财经市场一致预期（243.7 亿美元）小幅偏离 -0.8%，主因商用飞机交付结构不利及 737 月产 47 架稳定时间延后❝2026Q3 P014 · Jay Malave。公认会计准则（GAAP）摊薄每股收益为 -0.26 美元（上年同期因 777X 大额减值为 -7.14 美元）；非公认会计准则核心每股收益为 -0.34 美元❝2026Q3 P014 · Jay Malave，低于市场一致预期（-0.20 美元），差额主要来自 BCA 产速调整下调入账利润率及供应链成本上升❝2026Q3 P015 · Jay Malave。
- 上季公司指引兑现情况上季管理层指引三季度在支付约 7 亿美元美国司法部（DOJ）和解款后，自由现金流仍将保持数亿美元低段的正流入❝2026Q2 P021 · Jay Malave；本季实际支付约 7 亿美元司法部款项后录得正自由现金流 4.6 亿美元（精确值 4.64 亿美元），完全兑现承诺。
2. 本季新指引 vs 前次指引及市场一致预期
- 全年与多年期自由现金流指引将 2026 全年自由现金流指引从前次的 10 亿–30 亿美元正式收窄至约 20 亿美元❝2026Q3 P012 · Kelly Ortberg（落在前次区间中段、较前次中值偏离 0%）。由于前三季度累计自由现金流为 -3.59 亿美元，这意味着四季度单季将在 KC-46A 加油机第 13 批次预付款及季末交付推动下产生约 23.6 亿美元正自由现金流❝2026Q3 P021 · Jay Malave。同时首次给出 2027 年约 30 亿美元、2028 年约 60 亿美元、2029 年达 100 亿美元的多年期目标❝2026Q3 P022 · Jay Malave。
- 交付、产速与资本开支指引因机翼车间瓶颈，2026 全年 737 交付指引从前次的约 500 架下修为略低于 500 架❝2026Q3 P015 · Jay Malave（前三季度累计交付 367 架），月产 52 架目标推迟至 2027 年下半年❝2026Q3 P007 · Kelly Ortberg；787 全年交付指引维持 90–100 架，但收窄至靠近区间低端❝2026Q3 P016 · Jay Malave（前三季度累计交付 62 架）。首次给出 2027 年 BCA 总交付量同比增长 10% 以上（含约 30 架预造 737-7/-10 库存机）❝2026Q3 P050 · Jay Malave，以及 2027–2029 年资本开支分别约为 50 亿、40 亿、40 亿美元❝2026Q3 P080 · Jay Malave。
- 与下季及全年市场一致预期对比目前谷歌财经对第四季度（FY2026Q4）的市场一致预期营收为 258.1 亿美元、核心每股收益为 -0.13 美元；结合前三季度实际值，FY2026 全年隐含一致预期营收为 967.7 亿美元（同比增长 8.2%），隐含一致预期核心每股收益为 -1.43 美元。
3. 上季预测对账与偏差复盘
我们在上季复盘（FY2026Q2 季度复盘）中登记的 4 条 FY2026Q3 预测已完成自动对账，结果为 1 条命中、1 条正向超预期、2 条未命中：
- 命中（
BA-FY2026Q3-01）预测三季度自由现金流落在 0.5 亿–5.5 亿美元区间，实际为 4.6 亿美元，精准落入区间，验证了客户预收款对 7 亿美元司法部和解款支出的对冲能力。 - 正向超预期（
BA-FY2026Q3-03）预测三季度防务分部（BDS）营业利润率落在 2.0%–4.5% 区间，实际达 6.2%，高出上限 1.7 个百分点。超预期主因当季确认了出售 HRL Laboratories 的 2.52 亿美元收益；若剔除该一次性收益，BDS 核心营业利润率约为 3.0%❝2026Q3 P019 · Jay Malave，同样稳健落在预测区间中央，验证了固定价格项目未再发生大额爆雷。 - 未命中 1（
BA-FY2026Q3-02）预测三季度商用飞机分部（BCA）营业利润率落在 -5.5% 至 -1.0% 区间，实际为 -6.5%，低于下限 1.0 个百分点。偏差原因在于我们低估了 737 月产 47 架爬坡受阻触发的完工成本估计（EAC）入账利润率下调以及上游供应链成本通胀的冲击❝2026Q3 P015 · Jay Malave。 - 未命中 2（
BA-FY2026Q3-04）预测三季度存货周转天数（DIO）落在 320.0–365.0 天区间，实际为 376.9 天，高出上限 11.9 天。偏差原因在于三季度商用飞机交付量（161 架）较二季度（171 架）环比回落，且取证前预造的 737-7/-10 飞机（约 30 架）需等到 2027 年初才启动交付去化❝2026Q3 P015 · Jay Malave。
核心数据
完整季度财务 →| 指标 | FY2026Q3 | 上年同期 | 同比 | 上一季 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 241.9 | 232.7 | ▲ +3.9% | 245.6 | ▼ -1.5% |
| 毛利 | 21.7 | -23.8 | ▲ +191.2% | 24.1 | ▼ -10.2% |
| 毛利率 | 9.0% | -10.2% | ▲ +19.2 个百分点 | 9.8% | ▼ -0.9 个百分点 |
| 营业利润 | 3.5 | -47.8 | ▲ 扭亏 | 1.6 | ▲ +126.9% |
| 营业利润率 | 1.5% | -20.5% | ▲ +22.0 个百分点 | 0.6% | ▲ +0.8 个百分点 |
| 净利润 | -1.2 | -53.4 | ▲ 减亏 | -4.4 | ▲ 减亏 |
| 净利率 | -0.5% | -22.9% | ▲ +22.5 个百分点 | -1.8% | ▲ +1.3 个百分点 |
| 摊薄每股收益 | -0.26 | -7.14 | ▲ 减亏 | -0.67 | ▲ 减亏 |
| 经营活动现金流 | 15.0 | 11.2 | ▲ +33.2% | 13.6 | ▲ +9.7% |
| 资本开支 | 10.3 | 8.8 | ▲ +16.6% | 7.3 | ▲ +40.8% |
| 自由现金流 | 4.6 | 2.4 | ▲ +95.0% | 6.3 | ▼ -26.5% |
金额单位：亿美元；比率的同比/环比为百分点差。
利润流向
业务分部收入 / 资金池利润成本 / 费用 / 亏损 金额单位：十亿 USD · 零轴以上为盈利，零轴以下为亏损
业务分部利润（实面）成本 / 费用 / 亏损（剖面线） 金额单位：亿美元 · 编号对应图下明细表
业务分部利润成本 / 费用 / 亏损 金额单位：亿美元 · 每个点代表等额资金
业务分部利润成本 / 费用 / 亏损 金额单位：亿美元
财务拆解
增长与利润率 · 利润质量 · 营运资本 · 前瞻指标 · 资本开支、回报与现金流增长与利润率
营收 241.9 亿美元营业成本 220.2 亿美元毛利 21.7 亿美元
防务与服务放量推动合并营收稳增 3.9%，上年同期 777X 大额减值基数消退带动毛利率与营业利润率大幅转正。
- 收入与毛利率
- 期间费用与营业利润率
- 税前利润、净利润与杜邦拆解
利润质量
净利润 -1.2 亿美元经营现金流 15.0 亿美元净现比 -1289.7%
账面微亏掩盖了强劲的经营现金流入，应计比率保持负值，但防务分部表观盈利包含 2.52 亿美元资产处置收益。
- 现金含金量与应计比率
- 一次性收益剔除核对三季度防务分部营业利润 4.9 亿美元中包含了出售 HRL Laboratories 带来的 2.52 亿美元一次性收益❝2026Q3 P019 · Jay Malave；若剔除该笔非经常性收益，三季度合并营业利润约为 1.0 亿美元，底层主营仍保持微利状态。
- 股权激励与股本稀释
营运资本
存货 909.5 亿美元存货周转 376.9 天应收账款 40.7 亿美元
客户预收进度款（合同负债）与供应商应付账款双双走高，有效对冲了 909.5 亿美元高额存货的资金占用。
- 存货与周转天数
- 应收与应付周转天数
- 现金转换周期
前瞻指标
RPO 7,454.3 亿美元RPO同比 17.3%合同负债 675.0 亿美元
全公司剩余履约义务（RPO）飙升至 7,454.3 亿美元再创历史纪录，合同负债同比大增 16.5%，前瞻增速显著领跑当期营收。
- 剩余履约义务（已签约未确认收入的积压订单）截至三季度末，剩余履约义务高达 7,454.3 亿美元，较上年同期的 6,356.9 亿美元同比增长 17.3%（环比二季度末的 7,152.6 亿美元单季净增 301.7 亿美元），且这一数字尚未包含三季度刚中标但待走完遴选评估流程的美国海军 F/A-XX 第六代战斗机合同❝2026Q3 P019 · Jay Malave。其中商用飞机积压订单超 6,300 架、价值 6,120 亿美元❝2026Q3 P015 · Jay Malave，防务积压订单突破 1,010 亿美元❝2026Q3 P019 · Jay Malave，全球服务积压订单达 330 亿美元❝2026Q3 P020 · Jay Malave。
- 合同负债（客户预收进度款与定金）
资本开支、回报与现金流
资本开支 10.3 亿美元折旧摊销 5.8 亿美元资本开支/折旧 1.77 倍
Charleston 与 St. Louis 扩产推升单季资本开支破百亿人民币级别（10.3 亿美元），但自由现金流仍连续两季为正，广义现金增至 207 亿美元。
- 资本开支与固定资产周转为扩建南卡罗来纳州 Charleston 第 3 条 787 总装线及密苏里州 St. Louis 六代机研发制造设施❝2026Q3 P014 · Jay Malave，三季度资本开支同比增长 16.6%（环比增长 41.0%）至 10.3 亿美元，当季折旧摊销为 5.8 亿美元，资本开支与折旧摊销之比达 1.77 倍（在建工程占固定资产比例 在建工程/固定资产净值 季报未单独拆分，属数据缺口）。期末固定资产净值升至 166.8 亿美元，由于新增厂房尚在建设（Charleston 扩建产能预计 2027 年底投用❝2026Q3 P016 · Jay Malave），单季年化固定资产周转率从上年同期的 7.71 倍降至 5.80 倍。2025 财年三年增量投入资本回报率为 32.5%，高于存量 ROIC（7.5%）。
- 现金流、股东回报与资产负债表
当季异动
重资产制造单期财报（FY2026Q3 对比上年同期 FY2025Q3 与上期 FY2026Q2）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。晶圆代工等资本密集型制造；收入取决于产能与稼动率，扩产先带来折旧，利润率由稼动率、新制程爬坡与海外厂成本决定。
当季异动总览
| 类别 | 异动指标与幅度 | 方向 | 核心数据对照 |
|---|---|---|---|
| 盈利与分部 | 核心分部异动：商用飞机（BCA）营业利润同比 —，利润率 -6.5%（+41.7 个百分点） | 改善 | 商用飞机（BCA）贡献了全公司分部利润总增量的 90.7%（利润率提升驱动） |
| 盈利与分部 | 营业利润同比 —（+51.4 亿美元），营业利润率 +22.0 个百分点 行业重点 | 改善 | 营业利润 3.5 亿美元 vs 上年同期 -47.8 亿美元（—）；营业利润率 -20.5% → 1.5%（+22.0 个百分点），毛利率 -10.2% → 9.0%（+19.2 个百分点） |
| 利润质量与营运资本 | 营运资本与现金质量异动：应收同比 +22.8%（DSO 13.0 天 → 15.4 天）；存货同比 +10.3%（DIO 376.9 天）；应付同比 +30.3%（DPO 41.7 天 → 63.4 天） 行业重点 | 关注 | 应收同比 +22.8%（DSO 13.0 天 → 15.4 天）；存货同比 +10.3%（DIO 376.9 天）；应付同比 +30.3%（DPO 41.7 天 → 63.4 天） |
| 业绩与指引 | 营收同比 +3.9% | 改善 | 本期 241.9 亿美元 vs 上年同期 232.7 亿美元（+3.9%） |
对照 get_period_anomalies 筛出的单季核心异动，定性归因与持续性判断如下：
- 合并营业利润同比增加 51.4 亿美元、营业利润率跃升 22.0 个百分点至 1.5%，商用飞机分部（BCA）贡献 90.7% 的分部利润增量
- 量利拆解桥三季度合并营业利润从上年同期的 -47.8 亿美元扭亏至 3.5 亿美元，营业利润率从 -20.5%升至 1.5%。按纵向利润表桥拆解，营收规模变动贡献 -1.9 亿美元（占 -3.7%），营业利润率提升贡献 +53.2 亿美元（占 103.7%，其中毛利率提升 +19.2 个百分点至 9.0%，期间费用率下降 2.8 个百分点）。按横向报告分部量利桥拆解：BCA 分部营业利润从 -53.5 亿美元减亏 +46.6 亿美元至 -7.0 亿美元（占总增量 90.7%，其中利润率从 -48.3% 升至 -6.5%贡献 +44.8 亿美元、规模变动贡献 +1.8 亿美元）；BDS 分部营业利润从 1.1 亿美元增至 4.9 亿美元（+3.8 亿美元，占总增量 7.4%）；BGS 分部营业利润从 9.4 亿美元增至 10.2 亿美元（+0.8 亿美元，占 1.6%）；公司总部未分摊费用从 -4.8 亿美元减亏至 -4.6 亿美元（+0.2 亿美元，占 0.4%）。
- 管理层解释与一次性因素剔除上年同期 BCA 因重置 777X 与 767 完工成本估计计提了超 50 亿美元大额减值，本季无此类巨额减值：
营业利润率为 -6.5%，较受 777X 费用计提影响的上年同期业绩显著改善。
❝2026Q3 P015 · Jay Malave。但本季 BCA 自身因 737 产速调整下调入账利润率及供应链成本上升，亏损率较二季度的 -2.7%有所扩大；同时 BDS 本季利润含出售 HRL Laboratories 的 2.52 亿美元一次性收益：BDS 本季度的营业利润率为 6.2%，其中包含出售 HRL Laboratories 带来的 2.52 亿美元收益。
❝2026Q3 P019 · Jay Malave。 - 持续性判断同比大幅扭亏属于摆脱上年巨额减值基数后的周期性反转，但受 777/767 机翼断供非正常成本结转影响，BCA 短期单季利润率在四季度至明年上半年仍将徘徊在 -6.5% 附近❝2026Q3 P034 · Jay Malave，直到 2027 年下半年才迎来显著改善。
- 营运资本三项同步扩张：应收同比 +22.8%、存货同比 +10.3%、应付同比 +30.3%
定量归因桥与报表拆解
核心分部异动：商用飞机（BCA）营业利润同比 —，利润率 -6.5%（+41.7 个百分点） 盈利与分部 · 改善
- 商用飞机（BCA）收入 110.9 亿美元 → 107.2 亿美元（同比 -3.4%），营业利润 -53.5 亿美元 → -7.0 亿美元（同比 —，增减 +46.6 亿美元）
- 量利拆解：收入规模扩张贡献 +1.8 亿美元，利润率提升（-48.3% → -6.5%，+41.7 个百分点）贡献 +44.8 亿美元
营业利润同比 —（+51.4 亿美元），营业利润率 +22.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善
行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性
- 纵向利润表桥（总增量 +51.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -1.9 亿美元（占 -3.7%）；② 营业利润率变动（-20.5% → 1.5%，+22.0 个百分点）贡献 +53.2 亿美元（占 103.7%）
- 利润率桥明细：毛利率 +19.2 个百分点（-10.2% → 9.0%）；期间费用及税金率 -2.8 个百分点（10.3% → 7.5%，总额同比 -24.6% vs 营收 +3.9%）；研发费用同比 -7.5%（占营收 -0.4 个百分点）；股权激励同比 +9.0%（占营收 +0.0 个百分点）；折旧摊销同比 +18.9%（占营收 +0.3 个百分点）
- 横向报告分部营业利润归因：商用飞机（BCA） +46.6 亿美元（同比 —，占总增量 90.7%，利润率 -48.3% → -6.5%（+41.7 个百分点））〔规模贡献 +1.8 亿美元 + 利润率贡献 +44.8 亿美元，利润率提升驱动〕；防务、空间与安全（BDS） +3.8 亿美元（同比 +331.6%，占总增量 7.4%，利润率 1.7% → 6.2%（+4.5 个百分点））〔规模贡献 +0.2 亿美元 + 利润率贡献 +3.6 亿美元，量利双升〕；全球服务（BGS） +0.8 亿美元（同比 +8.6%，占总增量 1.6%，利润率 17.5% → 18.3%（+0.8 个百分点））〔规模贡献 +0.4 亿美元 + 利润率贡献 +0.5 亿美元，正向贡献〕；未分摊项（公司层面） +0.2 亿美元（同比 —，占总增量 0.4%）〔未分摊费用减少〕
| 报告分部 | 本期营业利润 | 上年同期 | 同比增减 | 同比增速 | 占总增量比 | 利润率变化 | 规模贡献 | 利润率贡献 | 驱动类型 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 商用飞机（BCA） | -7.0 亿美元 | -53.5 亿美元 | +46.6 亿美元 | ▲ 减亏 | 90.7% | -48.3% → -6.5%（+41.7pp） | +1.8 亿 | +44.8 亿 | 利润率提升驱动 |
| 防务、空间与安全（BDS） | 4.9 亿美元 | 1.1 亿美元 | +3.8 亿美元 | ▲ +331.6% | 7.4% | 1.7% → 6.2%（+4.5pp） | +0.2 亿 | +3.6 亿 | 量利双升 |
| 全球服务（BGS） | 10.2 亿美元 | 9.4 亿美元 | +0.8 亿美元 | ▲ +8.6% | 1.6% | 17.5% → 18.3%（+0.8pp） | +0.4 亿 | +0.5 亿 | 正向贡献 |
| 未分摊项（公司层面） （未分摊） | -4.6 亿美元 | -4.8 亿美元 | +0.2 亿美元 | ▲ 减亏 | 0.4% | — | — | — | 未分摊费用减少 |
营运资本与现金质量异动：应收同比 +22.8%（DSO 13.0 天 → 15.4 天）；存货同比 +10.3%（DIO 376.9 天）；应付同比 +30.3%（DPO 41.7 天 → 63.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注
行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号
- 应收账款与账期：期末应收合计 40.7 亿美元（上年同期 33.1 亿美元，同比 +22.8% vs 营收 +3.9%），应收周转天数 15.4 天（上年同期 13.0 天，上一季 13.1 天）
- 存货与周转：期末存货 909.5 亿美元（上年同期 824.2 亿美元，同比 +10.3% vs 营业成本 -14.1%），存货周转天数 376.9 天（上年同期 293.3 天）
- 供应商占款支撑现金流：期末应付 152.9 亿美元（上年同期 117.3 亿美元，同比 +30.3%），应付周转天数 63.4 天（上年同期 41.7 天），现金转换周期 328.9 天（上年同期 264.5 天）
营收同比 +3.9% 业绩与指引 · 改善
- 单季营收 241.9 亿美元，上年同期 232.7 亿美元，同比增减 +9.2 亿美元（+3.9%）
- 增速换挡：上一季（FY2026Q2）营收同比 +8.0%，本季变动 -4.0 个百分点
- 一致预期核对（谷歌财经）：预期 243.7 亿美元，实际偏离 -0.8%
- 顶层收入拆分表现：商用飞机（BCA） 107.2 亿美元（同比 -3.4%，占比 44.2%）；防务、空间与安全（BDS） 79.4 亿美元（同比 +15.0%，占比 32.8%）；全球服务（BGS） 55.7 亿美元（同比 +3.8%，占比 23.0%）
- 交叉核对：前瞻指引核对（787 全年交付量，目标期 FY2026）：维持 2026 全年交付 90 至 100 架 787 飞机的指引区间，但受迈向每月 10 架产速延迟影响，预计全年实际交付量将靠近区间低端（落在前次区间低端、前三季度已累计交付 62 架）。（[BA FY2026Q3 P016]）；前次（FY2026Q2）指引 90–100airplanes（落在前次区间中段）
- 交叉核对：前瞻指引核对（全年自由现金流，目标期 FY2026）：将 2026 全年自由现金流指引从此前 10 亿至 30 亿美元正式收窄至约 20 亿美元（落在前次区间中段、较前次中值 20 亿美元偏离 0%），包含第四季度收到 KC-46A 加油机第 13 批次预付款及其他季节性营运资本流入假设（前三季度累计为 -3.59 亿美元，隐含第四季度单季产生约 23.6 亿美元正自由现金流）。（[BA FY2026Q3 P012]）；前次（FY2026Q2）指引 10.0 亿美元–30.0 亿美元（落在前次区间中段）
定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。
长期趋势
重资产制造滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。晶圆代工等资本密集型制造；收入取决于产能与稼动率，扩产先带来折旧，利润率由稼动率、新制程爬坡与海外厂成本决定。
重点指标
| 指标 | 本期 TTM | 一年前 | 更早 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 9.4% | 1.1% | 9.1% （FY2023Q3） | 趋势反转·改善 |
| 资本开支/营收 | 4.2% | 3.3% | 1.9% （FY2023Q3） | 符合原趋势 |
| 资本开支增速 − 营收增速 | 34.2% | 20.7% | 3.9% （FY2023Q3） | 符合原趋势 |
| 资本开支/折旧摊销 | 1.75 倍 | 1.37 倍 | 0.76 倍 （FY2023Q3） | 符合原趋势 |
| 固定资产周转率 | 5.69 倍 | 6.69 倍 | 7.23 倍 （FY2023Q3） | 符合原趋势 |
| 自由现金流利润率 | 0.0% | -7.9% | 6.1% （FY2023Q3） | 趋势反转·改善 |
| 存货周转天数 | 386.1 天 | 376.7 天 | 418.6 天 （FY2023Q3） | 符合原趋势 |
| 营业利润率 | 10.3% | -10.2% | -1.8% （FY2023Q3） | 趋势反转·改善 |
| 营收同比（TTM） | 17.5% | 10.2% | 23.3% （FY2023Q3） | 趋势反转·改善 |
对照 get_trend_breaks 的三年滚动 12 个月（TTM）指标轨迹，逐条判定如下：
- 滚动 12 个月营业利润率 与 滚动 12 个月毛利率：趋势反转，改善
- 数据与拆解
- 可能的原因与性质一方面受益于商用飞机与防务交付恢复摊薄固定制造折旧（周期性反转），另一方面滚动营业利润中仍包含 FY2025Q4 剥离 Digital Aviation Solutions 业务的一次性大额处置收益（一次性因素叠加）。
- 去向随着 2026 年第四季度剥离收益滑出滚动 12 个月窗口，下季表观 滚动 12 个月营业利润率 将回落至常态主营水平，不影响中长期复苏逻辑。
- 滚动 12 个月自由现金流利润率：趋势反转，改善
- 滚动 12 个月应付周转天数 与 滚动 12 个月存货周转天数：持续漂移/高位运行
- 数据与拆解
- 可能的原因与性质推断应付账款高增既包含扩产备料采购，也包含 Charleston 与 St. Louis 扩产工程应付款；而固定资产周转率下降与资本开支密集度抬升（未来常态占营收 3%–4%❝2026Q3 P082 · Jay Malave）则是波音收归 Spirit 并扩建自有产线带来的结构性重资产化特征。
- 去向已将“重资产扩产与资本开支中枢上移”更新至档案“主要风险”，并在下季预测中跟踪 存货周转天数 去化。
异常与报表拆解
营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 10.3%，对照 FY2025Q3 -10.2%，变化 +20.5 个百分点
为什么重要：规模摊薄费用的空间
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 26% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
- 利润率桥：毛利率 +8.3 个百分点，研发费用率 -0.5 个百分点（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 9.4%，对照 FY2025Q3 1.1%，变化 +8.3 个百分点
为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 57% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
- 营收 +17.5%、营业成本 +7.6%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
- 折旧摊销 +18.8%，占营收 +0.0 个百分点（折旧负担加重）
自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 0.0%，对照 FY2025Q3 -7.9%，变化 +7.9 个百分点
为什么重要：扩产期现金流能否自给
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 3% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
- 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
- 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 95.4 亿（释放现金，约净利润的 125%）；存货增加 85.2 亿（占用现金，约净利润的 111%）；应付增加 35.6 亿（释放现金，约净利润的 46%）；应收增加 7.6 亿（占用现金，约净利润的 10%）
- 资本开支 +51.7%，占营收 +0.9 个百分点
- 注意：同时符合：持续漂移
营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 17.5%，对照 FY2025Q3 10.2%，变化 +7.3 个百分点
为什么重要：景气周期的位置
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 15% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
- TTM 营收 807.6 亿 → 949.1 亿
应付周转天数 趋势反转 · 变化 本期 64.9 天，对照 FY2025Q3 53.6 天，变化 +11.3 天
- 期末应付 +30.3% vs TTM 营业成本 +7.6%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
- 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移
其余：研发费用率（趋势反转，变化）
数据不足、未检测：税后营业利润率（只有 4 期 TTM，至少需要 7 期）；有效税率（只有 4 期 TTM，至少需要 7 期）；营业外收支/税前利润（只有 4 期 TTM，至少需要 7 期）；经营现金流/净利润（只有 4 期 TTM，至少需要 7 期）；派息率（只有 4 期 TTM，至少需要 7 期）
报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。
分部表现收入按报告分部
分部趋势 →| 分部（亿） | FY2026Q3 | 上年同期 | 同比 | 占营收 |
|---|---|---|---|---|
| 商用飞机（BCA） | 107.2 | 110.9 | ▼ -3.4% | 44.3% |
| 防务、空间与安全（BDS） | 79.4 | 69.0 | ▲ +15.0% | 32.8% |
| 全球服务（BGS） | 55.7 | 53.7 | ▲ +3.8% | 23.0% |
| 未分摊项与分部间抵消 | -0.4 | -1.0 | ▲ +57.3% | -0.2% |
波音仅披露一套按报告分部（ASC 280）划分的收入与营业利润数据，各报告分部三季度表现如下：
- 商用飞机（BCA，按报告分部）三季度交付 161 架飞机（含 124 架 737、22 架 787、10 架 767、5 架 777），分部收入为 107.2 亿美元，较上年同期的 110.9 亿美元同比下降 3.4%（环比二季度的 117.5 亿美元下降 8.8%），主因单季交付量环比减少 10 架且机型结构不利❝2026Q3 P014 · Jay Malave。分部营业亏损为 -7.0 亿美元（上年同期因 777X 大额减值为 -53.5 亿美元，二季度为 -3.2 亿美元），分部营业利润率为 -6.5%（上年同期 -48.3%，二季度 -2.7%）。亏损率环比扩大 3.8 个百分点，源于二季度含 150 个基点有利调整、而三季度因 737 提产延后下调了入账利润率并计提了更高的预估供应链成本❝2026Q3 P015 · Jay Malave。
- 防务、空间与安全（BDS，按报告分部）三季度交付 30 架军机（含 7 架 KC-46 加油机、15 架阿帕奇直升机）和 3 颗商业卫星，分部收入同比增长 15.0% 至 79.4 亿美元（上年同期 69.0 亿美元，其中 Spirit 并表贡献约 1.6 亿美元即 2 个百分点增长❝2026Q3 P019 · Jay Malave）。分部营业利润达 4.9 亿美元（上年同期 1.1 亿美元，二季度为 -0.2 亿美元），分部营业利润率为 6.2%（上年同期 1.7%）。剔除出售 HRL Laboratories 带来的 2.52 亿美元收益后，核心分部营业利润约为 2.4 亿美元、核心营业利润率约为 3.0%❝2026Q3 P019 · Jay Malave。
- 全球服务（BGS，按报告分部）
逐位高管与逐个问答的拆解见 FY2026Q3 电话会解析；跨季度对比见 指引与语气。
客户需求与订单动能
- 三大分部积压订单全面刷新历史纪录，高油价加速航司老旧机队替换需求全公司剩余履约义务增至 7,454.3 亿美元，其中 BCA 积压订单达 6,120 亿美元（超 6,300 架飞机，本季获土耳其航空、埃塞俄比亚航空、汉莎航空大单）❝2026Q3 P015 · Jay Malave，BDS 积压订单突破 1,010 亿美元（单季新签 230 亿美元，且尚未计入刚中标的美国海军 F/A-XX 第六代战斗机）❝2026Q3 P019 · Jay Malave。针对高油价冲击，管理层指出新飞机燃油效率优势反而促使替换型客户要求尽早接机，目前无任何客户要求重排订单：
显然，我们积压订单中有很大一部分是用于替换老旧飞机的。对于那些引进新飞机以替换老旧飞机的客户来说，新飞机的燃油效率要高得多，事实上，高油价反而促使他们非常迫切地希望更早拿到这些飞机。
❝2026Q3 P039 · Jay Malave。
供应链、产能与交付节奏
- 737 机翼后方车间钻孔与流程提效受阻，月产 47 架稳定推迟至 2027 年、月产 52 架定在 2027 年下半年从月产 42 架提至 47 架时，机翼车间部分流程提效措施未达标，目前正在补充产能与改进工艺：
我们正在取得进展，但仍有更多工作要做，我预计要到明年才能在这一产速下实现完全稳定。
❝2026Q3 P006 · Kelly Ortberg，综合这些因素并结合我们今年汲取的经验，我们的财务计划将把每月 52 架产速的目标定在 2027 年下半年。
❝2026Q3 P007 · Kelly Ortberg。Everett 北线刚下线首架 737-10❝2026Q3 P062 · Kelly Ortberg；787 稳定在月产 8 架并预计年内启动向月产 10 架过渡❝2026Q3 P008 · Kelly Ortberg。2027 年 BCA 总交付量预计同比增长 10% 以上（含约 30 架预造 737-7/-10 库存机及 10–15 架 777X）❝2026Q3 P046 · Jay Malave❝2026Q3 P048 · Jay Malave❝2026Q3 P050 · Jay Malave。
定价、成本与利润率传导
- BCA 扭亏时点推后至 2028 年初，737 远期利润率下修而防务增速与合同质量全面跃升受产速调整、供应链成本上升及 777/767 机翼供应商断供非正常成本（结转至四季度与明年上半年）拖累，BCA 营业利润率预计在 2028 年初达到盈亏平衡：
当你把高价积压订单带来的成本基准展期效益，以及更高业务量下的其他绩效改善考虑进来时，我们将在明年下半年取得显著改善，使我们能够在 2028 年初达到盈亏平衡左右。
❝2026Q3 P035 · Jay Malave。到 2029 年，737 利润率将无法达到 2018 年水平，但 787 利润率将超越 2018 年水平❝2026Q3 P070 · Jay Malave。防务方面，空军 F-47 确认为成本加成合同，海军 F/A-XX 亦采用恰当合同结构：F-47 是成本加成合同，至于 F/A-XX 我不能透露具体细节，但我只能说它采用了恰当的合同类型。
❝2026Q3 P098 · Kelly Ortberg。
监管认证、项目执行与新产品里程碑
- 737-7 与 737-10 圆满拿证、SPEEA 签下四年新约、NASA 追加 3.59 亿美元共担 Starliner 风险737-7（7 月）与 737-10（10 月）全部获批 FAA 认证，SPEEA 工会达成 4 年期协议避免了停工：
我们的 737-7 于 7 月获得了美国联邦航空局（FAA）认证，而 737-10 就在上周也获得了认证。我们与代表太平洋西北地区工程和技术员工的工会达成了一份新的 4 年期协议，避免了任何停工中断。
❝2026Q3 P003 · Kelly Ortberg。Starliner 获 NASA 追加 3.59 亿美元资金降低项目风险❝2026Q3 P010 · Kelly Ortberg；777-9 财务规划已预留管理储备，即使取证推迟至 2027 年年中仍可控制在现有 EAC 与现金流指引内❝2026Q3 P077 · Kelly Ortberg。
资本配置、资产负债表与现金流路径
- 首次公布 2026–2029 年自由现金流阶梯目标（20 亿 → 30 亿 → 60 亿 → 100 亿美元）与三年 130 亿美元资本开支计划2026 年自由现金流指引收窄至约 20 亿美元，2027–2029 年分别预计约 30 亿、60 亿、100 亿美元：
在 2027 年，我们预计产生约 30 亿美元的自由现金流，随后在 2028 年约为 60 亿美元，2029 年达到 100 亿美元，且在此后的未来年份里还有显著的增长潜力。
❝2026Q3 P022 · Jay Malave。2027 年资本开支预计升至约 50 亿美元，2028–2029 年每年约 40 亿美元，远期常态资本密集度升至占营收 3%–4%❝2026Q3 P080 · Jay Malave❝2026Q3 P082 · Jay Malave；公司要到 2030 年代初才会开始缴纳大额现金所得税❝2026Q3 P055 · Jay Malave。
管理层口径变化 对比 FY2026Q2
跨季度指引与语气 →| 话题维度 | FY2026Q2 电话会口径 | FY2026Q3 电话会口径 | 口径变化判定与经营含义 |
|---|---|---|---|
| 全年与多年期自由现金流 | 全年 10 亿–30 亿美元（对 20 亿美元中值很有信心）❝2026Q2 P026 · Jay Malave；长期本十年末达 100 亿美元❝2026Q2 P022 · Jay Malave | 全年正式收窄至约 20 亿美元；首次给出 2027 年 30 亿、2028 年 60 亿、2029 年 100 亿美元路径（整体右移约 1 年）❝2026Q3 P012 · Kelly Ortberg❝2026Q3 P089 · Kelly Ortberg | 今年收窄确认、中期节奏右移：亮出四年明牌消除盲猜，但 2027 年因高资本开支与定金回落仅温和增至 30 亿美元 |
| 737 提产与全年交付量 | 维持全年交付 500 架❝2026Q2 P016 · Jay Malave；5 月启动向月产 47 架爬坡，7 月北线投产迈向月产 52 架❝2026Q2 P007 · Kelly Ortberg | 全年交付将略低于 500 架❝2026Q3 P015 · Jay Malave；月产 47 架完全稳定推迟至 2027 年，月产 52 架定在 2027 年下半年❝2026Q3 P006 · Kelly Ortberg❝2026Q3 P007 · Kelly Ortberg | 下调 / 推迟：机翼后方车间钻孔与流程提效未达标，管理层主动放慢提产斜率以保质量稳定 |
| BCA 扭亏时点与 737 远期利润率 | 一季度指引 2027 年年中利润率转正❝2026Q1 P084 · Jay Malave；二季度称本十年末 737 利润率逼近 2018 年水平❝2026Q2 P036 · Jay Malave | BCA 盈亏平衡推迟至 2028 年初❝2026Q3 P035 · Jay Malave；2029 年 737 利润率无论百分比或绝对值均达不到 2018 年水平（787 仍将超越）❝2026Q3 P070 · Jay Malave | 显著下修：上游供应链通胀与产速调整永久性垫高了 737 单机成本，盈利修复更依赖 787 宽体机 |
| 防务分部（BDS）增长与风险 | 因 VC-25B 计提 2.8 亿美元亏损下调全年利润率至 2.5%，Starliner 仍待与 NASA 商讨❝2026Q2 P064 · Jay Malave❝2026Q2 P067 · Kelly Ortberg | 赢下海军 F/A-XX 六代机、Starliner 获 NASA 追加 3.59 亿美元资金，长期营收增速从低个位数上调至中个位数及以上❝2026Q3 P010 · Kelly Ortberg❝2026Q3 P095 · Kelly Ortberg | 大幅转乐观：包揽美军海空两军六代机且采用安全合同结构，历史遗留固定价格风险基本受控 |
叙事 vs 报表
管理层口径与三表数据交叉核验| 管理层说法 | 报表证据 | 判断 |
|---|---|---|
本季度自由现金流为正 4.64 亿美元，较上年同期有所改善，主要受营运资本改善驱动，部分被约 7 亿美元的美国司法部（DOJ）和解款支付以及用于扩大 Charleston 和 St. Louis 产能投资的计划内资本开支所抵消。❝2026Q3 P014 · Jay Malave |
三季度经营活动现金流 15.0 亿美元（上年同期 11.2 亿美元），资本开支 10.3 亿美元，自由现金流 4.6 亿美元；期末合同负债环比增加 34.4 亿美元至 675.0 亿美元，应付账款环比增加 9.4 亿美元至 152.9 亿美元。 | ✓ 一致 |
营业利润率为 -6.5%，较受 777X 费用计提影响的上年同期业绩显著改善。这一改善部分被生产速率调整相关的入账利润率下调以及预估供应链成本上升所抵消。❝2026Q3 P015 · Jay Malave |
BCA 分部三季度营业利润率为 -6.5%，较上年同期的 -48.3%大幅改善 41.7 个百分点，但较二季度的 -2.7%环比恶化 3.8 个百分点，拖累单季合并毛利率从二季度的 9.8%降至 9.0%。 | ✓ 一致 |
在整个 BDS 产品组合中，我们继续看到符合我们稳步改善利润率预期的经营绩效提升。❝2026Q3 P019 · Jay Malave |
BDS 分部三季度表观营业利润率虽高达 6.2%（营业利润 4.9 亿美元），但其中 2.52 亿美元来自出售 HRL Laboratories 收益❝2026Q3 P019 · Jay Malave；剔除后核心营业利润约 2.4 亿美元、核心营业利润率约 3.0%，略低于一季度的 3.1%与二季度的核心 3.5%❝2026Q2 P063 · Sheila Kahyaoglu。 | △ 部分一致 |
展望未来，我们的前景得到了创纪录的 7,450 亿美元积压订单（具备改善的定价动态）的支撑❝2026Q3 P011 · Kelly Ortberg |
期末剩余履约义务达 7,454.3 亿美元，同比增长 17.3%，合同负债同比增长 16.5%至 675.0 亿美元。 | ✓ 一致 |
对投资逻辑的影响
多空天平与关键假设检验
▲ 逻辑加强与稳固
2 项
- 已解除与大幅缓和的风险（加强投资逻辑）
- 【已解除】SPEEA 工程师工会罢工风险与 737-7/-10 取证风险：档案中原列为头号高风险的“2026 年 10 月 SPEEA 工程师工会合同谈判与停工风险”随着 4 年期新合同达成已彻底解除❝2026Q3 P003 · Kelly Ortberg；同时 737-7 与 737-10 全部获得 FAA 认证❝2026Q3 P003 · Kelly Ortberg，铺平了 2027 年初约 30 架预造库存机的交付变现通道❝2026Q3 P046 · Jay Malave。
- 【缓和】固定价格防务项目减值风险：Starliner 获得 NASA 追加 3.59 亿美元资金支持并降低项目风险❝2026Q3 P010 · Kelly Ortberg，叠加成功中标美国海军 F/A-XX 第六代战斗机（与空军 F-47 共同构成海空六代机独家垄断，且采用安全合同结构❝2026Q3 P098 · Kelly Ortberg），防务分部从减值包袱升级为中长期核心增长极。
- 加剧与新增的风险（削弱短期盈利弹性）
- 【加剧】商用飞机产速爬坡延后与单机成本通胀风险：737 机翼后方车间工艺提效不达标导致月产 47 架稳定推迟至 2027 年、月产 52 架推迟至 2027 年下半年❝2026Q3 P007 · Kelly Ortberg，777/767 机翼断供非正常成本结转至明年上半年，致使 BCA 分部扭亏时点从 2027 年年中推迟至 2028 年初❝2026Q3 P035 · Jay Malave，且 2029 年 737 利润率无法重返 2018 年水平❝2026Q3 P070 · Jay Malave。
- 【加剧】重资产扩产推升资本开支与 2027 年预收定金回落风险：2027–2029 年资本开支高达 50 亿、40 亿、40 亿美元（常态资本密集度从 2% 升至 3%–4%）❝2026Q3 P080 · Jay Malave❝2026Q3 P082 · Jay Malave，叠加 2027 年商用飞机预收定金从峰值回落数十亿美元❝2026Q3 P028 · Jay Malave，将 2027 年自由现金流压制在 30 亿美元。
综合判断与下季跟踪
- 对照公司基本面档案（
profile.md），本季财报与电话会带来**“合规与防务逻辑显著加强、民机提产与资本开支逻辑阶段性削弱”**的结构性重塑： - 我们已据此同步更新
profile.md的“主要风险”与“投资要点”，并在 估值页 中更新了多方法估值；同时围绕 自由现金流、商用飞机（BCA） 分部营业利润率 与 存货周转天数 登记了 3 条下季（FY2026Q4）验证预测。
预测
预测台账 →以本季为目标的预测（对账）
| 验证焦点 | 目标期 | 检验假设与依据 | 判定标准与历史基准 | 状态与对账结果 | 登记来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 指引兑现 | FY2026Q3 |
自由现金流 0.5 – 5.5 亿美元
基准：同季（25Q3）2.4 亿美元 · 上期（26Q2）6.3 亿美元 |
符合预期
4.6 亿美元
预期 0.5亿5.5亿
实际 4.6 亿，落在预测区间 [0.5 亿, 5.5 亿] 内 |
FY2026Q2 复盘 2026-10-27 |
|
| 核心逻辑 | FY2026Q3 |
商用飞机（BCA） 分部营业利润率 -5.5% – -1.0%
基准：同季（25Q3）-48.3% · 上期（26Q2）-2.7% |
不及预期
-6.5%▼ 低于下限 -1.0pp
预期 -5.5%-1.0%
实际 -6.5%，低于预期下限 -5.5% 约 1.0 个百分点（区间 [-5.5%, -1.0%]） |
FY2026Q2 复盘 2026-10-27 |
|
| 异动验证 | FY2026Q3 |
防务、空间与安全（BDS） 分部营业利润率 2.0% – 4.5%
基准：同季（25Q3）1.7% · 上期（26Q2）-0.2% |
▲ 超预期上限
6.2%▲ 高出上限 +1.7pp
预期 2.0%4.5%
实际 6.2%，高出预期上限 4.5% 约 1.7 个百分点（正向超预期，验证方向成立） |
FY2026Q2 复盘 2026-10-27 |
|
| 风险跟踪 | FY2026Q3 |
存货周转天数 320.0 – 365.0 天
基准：同季（25Q3）293.3 天 · 上期（26Q2）364.2 天 |
不及预期
376.9 天▲ 高出上限 +11.9天
预期 320.0天365.0天
实际 376.9 天，高出预期上限 365.0 天 约 11.9 天（区间 [320.0 天, 365.0 天]） |
FY2026Q2 复盘 2026-10-27 |
本次复盘登记的预测
| 验证焦点 | 目标期 | 检验假设与依据 | 判定标准与历史基准 | 状态与对账结果 | 登记来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 指引兑现 |
FY2026Q4 预计 01-26 |
自由现金流 18.0 – 28.0 亿美元
基准：同季（25Q4）3.8 亿美元 · 上期（26Q3）4.6 亿美元 |
待验证
|
FY2026Q3 复盘 2026-10-28 |
|
| 核心逻辑 |
FY2026Q4 预计 01-26 |
商用飞机（BCA） 分部营业利润率 -7.5% – -3.5%
基准：同季（25Q4）-5.6% · 上期（26Q3）-6.5% |
待验证
|
FY2026Q3 复盘 2026-10-28 |
|
| 风险跟踪 |
FY2026Q4 预计 01-26 |
存货周转天数 335.0 – 375.0 天
基准：同季（25Q4）349.1 天 · 上期（26Q3）376.9 天 |
待验证
|
FY2026Q3 复盘 2026-10-28 |