FY2026Q3 季度复盘
财报发布：2026-10-29 晚（2026 年第三季度报告，巨潮资讯网登记日期 2026-10-30）；电话会：本期未召开公开业绩说明会（结合 2026-10-23《关于公司经营近况的公告》及三季报披露信息复盘）；AI 生成，非投资建议。
结论摘要
5 条核心判断-
01单季营收同比增长 171.8%、环比增长 24.6% 至 277.7 亿元，连续三个季度环比大跨步跃升
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021.6T 放量与自研硅光芯片渗透推动单季毛利率再创 46.6% 历史新高
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03表观归母净利润（85.9 亿元）略低于市场一致预期完全受 H 股募资汇兑损失与被投股票回调两项非主业因素拖累，扣非归母净利润高增 190.1% 至 90.2 亿元
- 三季度单季归母净利润 85.9 亿元（同比 +173.6%，环比 +8.5%）、摊薄每股收益 7.51 元，之所以略低于谷歌财经一致预期（预期每股收益 8.28 元），三季报披露系两大非主业扰动所致——① 8 月 H 股上市净募资约 608.30 亿港元后，港币兑人民币汇率下行导致单季产生约 6.78 亿元汇兑损失（其中 H 股募资款汇兑损失约 3.90 亿元），推升单季财务费用至 5.7 亿元
- ② 持有的上市公司股权因三季度股价回调产生 -5.9 亿元公允价值变动损失[数据 300308.SZ FY2026Q3 公允价值变动收益]（减少归母净利润约 4.40 亿元）。三季报显示剔除非经常性损益后，单季扣非归母净利润达 90.18 亿元（同比 +190.13%），主业盈利成色极佳。
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04销售收现比高达 92.4%，单季经营现金流从 Q2 的 -15.7 亿元强劲转正至 +62.1 亿元
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05投资判断：订单排产已至 2027 年、需求指引达 2028 年，541 亿元净现金与 50 亿元注销式回购构筑坚实基本面
- 当前 7,514 亿元市值对应滚动市盈率 29.0 倍（扣除净现金与长期投资后的经营市盈率约 26.8 倍），处于合理估值区间中枢。
业绩与预期
| 指标 | 实际 | 一致预期 | 差异 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 277.7 | 292.6 | ▼ -5.1% | 一致预期来自谷歌财经 |
| 每股收益（谷歌财经口径） | 6.97 | 8.28 | ▼ -15.8% | 通常为调整后口径，与 GAAP 不同 |
- 业绩 vs 市场一致预期（谷歌财经口径）
- 最新官方经营指引（2026-10-23《关于公司经营近况的公告》）
- 订单排至 2027 年、指引覆盖至 2028 年公告正式确认海内外重点客户对高速光模块需求持续旺盛，公司现有客户订单已排产至 2027 年，客户需求指引已覆盖至 2028 年。
- 下一代产品联合研发与送样公司正与海内外重点客户联合研发并送样测试 NPO（近封装光学）、XPO 等下一代光学互联产品，同时推进单波 400G 及 3.2T 硅光技术研发。
- 本季重大事件与公告巡检（
events.yaml收录的 5 项重大事项）- 完成 H 股主板上市并全额行使超额配股权（2026-08-05 / 2026-08-19）在香港联交所主板挂牌（
03308.HK），发行价 980 港元/股，合计净募集资金约 608.30 亿港元，使三季度末货币资金跃升至 535.3 亿元。 - 实施 2026 年中期现金分红（2026-08-26）每 10 股派发现金红利 12.00 元（含税），合计派现 14.04 亿元。
- 斥资 17.47 亿元战略入股散热龙头中石科技（2026-10-13，
cninfo:1225596605）据权益变动公告披露，公司协议受让中石科技（300684.SZ）3,135 万股（占总股本 10.47%，转让价 55.73 元/股），强化 1.6T/3.2T 高算力光模块散热与热管理协同。 - 自愿披露 2027–2028 年订单指引与 NPO/XPO 研发进展（2026-10-23，
cninfo:1225617318）确认订单排至 2027 年、需求指引至 2028 年。 - 耗资 49.97 亿元回购 565.31 万股 A 股并全部注销减资（2026-10-30，
cninfo:1225634378）据回购注销公告披露，9–10 月累计耗资 49.97 亿元（成交均价 884.02 元/股）完成回购并予以全部注销，总股本由 118,565.96 万股减至 118,000.65 万股。
核心数据
完整季度财务 →| 指标 | FY2026Q3 | 上年同期 | 同比 | 上一季 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 277.7 | 102.2 | ▲ +171.8% | 222.8 | ▲ +24.6% |
| 毛利 | 129.4 | 43.7 | ▲ +196.1% | 103.4 | ▲ +25.1% |
| 毛利率 | 46.6% | 42.8% | ▲ +3.8 个百分点 | 46.4% | ▲ +0.2 个百分点 |
| 营业利润 | 106.1 | 39.6 | ▲ +167.9% | 97.0 | ▲ +9.4% |
| 营业利润率 | 38.2% | 38.8% | ▼ -0.6 个百分点 | 43.5% | ▼ -5.3 个百分点 |
| 税后营业利润率 | 33.7% | 32.6% | ▲ +1.1 个百分点 | 37.8% | ▼ -4.1 个百分点 |
| 净利润 | 85.9 | 31.4 | ▲ +173.7% | 79.2 | ▲ +8.5% |
| 净利率 | 30.9% | 30.7% | ▲ +0.2 个百分点 | 35.5% | ▼ -4.6 个百分点 |
| 经营活动现金流 | 62.1 | 22.4 | ▲ +177.6% | -15.7 | ▲ +496.0% |
| 资本开支 | 43.6 | 6.6 | ▲ +559.6% | 28.7 | ▲ +51.7% |
| 自由现金流 | 18.5 | 15.8 | ▲ +17.4% | -44.4 | ▲ +141.7% |
金额单位：亿元；比率的同比/环比为百分点差。
利润流向
收入 / 资金池利润成本 / 费用 金额单位：十亿 CNY · 悬停色带可高亮
利润（实面）成本 / 费用（剖面线） 金额单位：亿元 · 编号对应图下明细表
利润成本 / 费用 金额单位：亿元 · 每个点代表等额资金
利润成本 / 费用 金额单位：亿元
财务拆解
1. 增长与利润率 · 2. 利润质量（防雷） · 3. 营运资本与经营效率 · 4. 前瞻指标（下季度的先行信号） · 5. 资本开支、回报与现金流1. 增长与利润率
营收 277.7 亿元营业成本 148.3 亿元毛利 129.4 亿元
- 营收同比高增 171.8%，毛利率创 46.6% 历史新高
- 研发与销管费用率极致摊薄，汇兑与公允价值损失拉低单季营业利润率
- 主业期间费用率压至 4.1%
- 财务费用与公允价值变动合计负向拖累逾 11 亿元
- 营业利润与归母净利润
- 杜邦拆解（ROE 驱动力还原）
2. 利润质量（防雷）
销售商品、提供劳务收到的现金 256.5 亿元收现比 92.4%TTM 收现比 87.1%
- 销售收现比达 92.4%，回款极其健康
- 单季经营现金流由负转正至 62.1 亿元，应计比率低至 1.8%
3. 营运资本与经营效率
存货 238.8 亿元营业成本 148.3 亿元存货周转 147.0 天
- 存货增至 238.8 亿元备战跨年交付，周转天数反而降至 147.0 天
- 应收与应付匹配良性，现金转换周期 114.3 天
4. 前瞻指标（下季度的先行信号）
合同负债 0.11 亿元合同负债同比 6.2%在建工程 55.0 亿元
- 合同负债维持低位系海外云厂月结直销模式特征
- 真正的前瞻先行信号（55.0 亿元在建工程 + 238.8 亿元存货 + 法定公告排产指引）
5. 资本开支、回报与现金流
资本开支 43.6 亿元TTM 资本开支/营收 12.4%TTM 资本开支增速 − 营收增速 159.0%
- 单季资本开支 43.6 亿元创历史极值，固定资产周转率仍达 8.92 倍FY2026Q3 单季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达 43.6 亿元，同比猛增 559.6%（上年同期仅 6.6 亿元），在 Q1（19.3 亿元）、Q2（28.7 亿元）基础上再环比大增 51.8%。前三季度累计资本开支达 91.6 亿元，滚动十二个月资本开支占营收比升至 12.4%，滚动资本开支增速高于营收增速 159.0%。期末固定资产净额从上年同期的 65.1 亿元、今年 Q2 末的 98.2 亿元 跃升至 124.6 亿元，但单季年化固定资产周转率仍高达 8.92 倍。（数据缺口：A 股三季报不披露折旧摊销明细，FY2025 全年资本开支/折旧摊销为 2.95 倍。）
- 自由现金流保持正流入，H 股募资铸就 541.2 亿元净现金
当季异动
未分类单期财报（FY2026Q3 对比上年同期 FY2025Q3 与上期 FY2026Q2）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。未设置业务类型：全部指标同等权重。
当季异动总览
| 类别 | 异动指标与幅度 | 方向 | 核心数据对照 |
|---|---|---|---|
| 盈利与分部 | 营业利润同比 +167.9%（+66.5 亿元） | 改善 | 营业利润 106.1 亿元 vs 上年同期 39.6 亿元（+167.9%）；营业利润率 38.8% → 38.2%（-0.6 个百分点），毛利率 42.8% → 46.6%（+3.8 个百分点） |
| 业绩与指引 | 营收同比 +171.8%，低于一致预期 -5.1% | 恶化 | 本期 277.7 亿元 vs 上年同期 102.2 亿元（+171.8%） |
| 前瞻与投入 | 资本开支同比 +559.6% 至 43.6 亿元（折旧的 —） | 关注 | 单季资本开支 43.6 亿元 vs 折旧 —，自由现金流 18.5 亿元 |
| 前瞻与投入 | 前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -6.2%（vs 营收 +171.8%） | 恶化 | 合同负债 0.1 亿元（同比 -6.2%），低于当季营收增速（+171.8%） |
| 利润质量与营运资本 | 营运资本与现金质量异动：存货同比 +119.0%（DIO 147.0 天） | 关注 | 存货同比 +119.0%（DIO 147.0 天） |
- 单季营业利润同比猛增 167.9% 至 106.1 亿元，营收扩张贡献全部增量并覆盖汇兑与公允价值拖累
- 纵向利润表桥
- 利润率桥拆解
- 单季资本开支同比激增 559.6% 至 43.6 亿元，在建工程达 55.0 亿元
- 单季经营活动现金流从 Q2 的 -15.7 亿元大幅反转至 +62.1 亿元
定量归因桥与报表拆解
营业利润同比 +167.9%（+66.5 亿元） 盈利与分部 · 改善
- 纵向利润表桥（总增量 +66.5 亿元）：① 营收规模变动贡献 +68.1 亿元（占 102.3%）；② 营业利润率变动（38.8% → 38.2%，-0.6 个百分点）贡献 -1.6 亿元（占 -2.3%）
- 利润率桥明细：毛利率 +3.8 个百分点（42.8% → 46.6%）；期间费用及税金率 +4.4 个百分点（4.0% → 8.4%，总额同比 +468.9% vs 营收 +171.8%）；研发费用同比 +97.3%（占营收 -1.0 个百分点）；销管费用同比 +56.8%（占营收 -1.1 个百分点）
营收同比 +171.8%，低于一致预期 -5.1% 业绩与指引 · 恶化
- 单季营收 277.7 亿元，上年同期 102.2 亿元，同比增减 +175.5 亿元（+171.8%）
- 增速换挡：上一季（FY2026Q2）营收同比 +174.6%，本季变动 -2.7 个百分点
- 一致预期核对（谷歌财经）：预期 292.6 亿元，实际偏离 -5.1%
资本开支同比 +559.6% 至 43.6 亿元（折旧的 —） 前瞻与投入 · 关注
- 折旧滞后桥：单季现金资本开支 43.6 亿元（同比 +559.6%），是当季折旧摊销 —（同比 —）的 ———在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
- 自由现金流反转：经营现金流 62.1 亿元 扣除资本开支后，自由现金流为 18.5 亿元（上年同期 15.8 亿元）
前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -6.2%（vs 营收 +171.8%） 前瞻与投入 · 恶化
行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降
- 期末合同负债（预收款）0.1 亿元，上年同期 0.1 亿元，同比 -6.2%，与当季营收同比（+171.8%）形成 -178.1 个百分点 剪刀差
- 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.1 亿元（上季末 0.2 亿元 → 本季末 0.1 亿元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 277.6 亿元
营运资本与现金质量异动：存货同比 +119.0%（DIO 147.0 天） 利润质量与营运资本 · 关注
- 存货与周转：期末存货 238.8 亿元（上年同期 109.0 亿元，同比 +119.0% vs 营业成本 +153.7%），存货周转天数 147.0 天（上年同期 170.2 天）
定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。
长期趋势
未分类滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。未设置业务类型：全部指标同等权重。
- 毛利率与营业利润率（持续 9 期结构性攀升，创历史新高区间）
- 资本开支强度与存货备货（滚动资本开支占营收比升至 12.4%，处于扩产高峰期）
异常与报表拆解
资本开支增速 − 营收增速 偏离趋势 · 恶化 本期 159.0%，对照 趋势值 -1.8%，变化 +160.8 个百分点
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 42% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
- 资本开支 +321.3%、折旧摊销 —、营收 +162.3%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
- 注意：同时符合：持续漂移
- 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
自由现金流利润率 趋势反转 · 恶化 本期 3.8%，对照 FY2025Q3 15.4%，变化 -11.6 个百分点
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 5% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
- 经营现金流 +84.2% vs 净利润 +202.9%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
- 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 129.8 亿（占用现金，约净利润的 50%）；应收增加 105.9 亿（占用现金，约净利润的 41%）；应付增加 85.8 亿（释放现金，约净利润的 33%）；合同负债减少 0.0 亿（占用现金，约净利润的 0%）
- 资本开支 +321.3%，占营收 +4.7 个百分点
- 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
固定资产周转率 持续漂移 · 改善 本期 6.65 倍，对照 FY2023Q4 2.72 倍，变化 +3.93 倍
- 期末固定资产净值 +215.5% vs TTM 营收 +672.4%（FY2023Q4 → FY2026Q3（TTM））
- 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
收现比 趋势反转 · 恶化 本期 87.1%，对照 FY2025Q3 95.6%，变化 -8.5 个百分点
- 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
- 分子 +139.1% vs 营收 +162.3%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
- 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
营收同比（TTM） 持续漂移 · 改善 本期 162.3%，对照 FY2025Q3 50.3%，变化 +112.1 个百分点
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 50% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
- TTM 营收 315.5 亿 → 827.8 亿
- 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
其余：毛利率（持续漂移，改善）、税后营业利润率（持续漂移，改善）、销售及管理费用率（持续漂移，改善）、资本开支/营收（趋势反转，变化）、研发费用率（持续漂移，变化）
报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。
分部表现
分部趋势 →分部披露口径说明：按中国证监会三季报披露准则，A 股三季报不披露分产品、分地区收入与成本附注（属三季报准则披露限制带来的数据缺口）。结合 2025 年年报分部基准（光通信收发模块占 97.95%、境外占 90.58%）与三季报核心指标交叉印证：
- 高速数通光模块（800G + 1.6T + 硅光）持续主导
- 海外大客户直销贡献绝大部分增量
电话会要点
注：公司暂未针对 2026 年三季报召开独立全景网路演电话会，以下结合 2026-10-23《关于公司经营近况的公告》、三季报正文及管理层历史公开业绩说明会（
FY2023Q4）口径与三季报兑现情况梳理。
管理层口径变化 对比 FY2026Q2
跨季度指引与语气 →- 订单能见度从“年度排产”延伸至“跨两年指引（2027–2028 年）”面对市场对海外云厂商 2027 年资本开支放缓的担忧，管理层在三季报前夕罕见发布专项经营近况公告，明确将订单排产期锁定至 2027 年、需求指引覆盖至 2028 年，语气较往期更加主动且坚定。
- 技术路线口径从“可插拔主导”扩展为“可插拔 + NPO/XPO 并行卡位”针对 CPO/NPO 替代可插拔光模块的市场争议，管理层明确披露已与重点客户联合研发并送样测试 NPO、XPO 及单波 400G/3.2T 硅光方案，直接回应技术迭代关切。
叙事 vs 报表
管理层口径与三表数据交叉核验| 管理层说法 | 报表证据 | 判断 |
|---|---|---|
| 订单已排产至 2027 年、需求指引覆盖至 2028 年（2026-10-23《关于公司经营近况的公告》：海内外重点客户需求持续旺盛，现有客户订单已排产至 2027 年，客户需求指引已覆盖至 2028 年） | FY2026Q3 单季营收达 277.7 亿元（同比 +171.8%、环比 +24.6%）；期末存货扩充至 238.8 亿元（环比净增 40.5 亿元），单季资本开支高达 43.6 亿元，期末固定资产净额升至 124.6 亿元、在建工程达 55.0 亿元；同时公司在 9–10 月斥资 49.97 亿元回购注销 565.31 万股 A 股。 | ✓ 完全一致 百亿级产能扩建、存货备货与 50 亿元注销式回购与长单指引高度吻合。 |
| 高端光模块持续放量并推进 NPO/XPO 与 3.2T 硅光联合研发（2026-10-23《关于公司经营近况的公告》：正与重点客户联合研发并送样测试 NPO、XPO 及推进单波 400G/3.2T 硅光研发） | 在成熟产品例行年降背景下，FY2026Q3 单季毛利率同比提升 3.8 个百分点、环比提升 0.2 个百分点至 46.6% 历史最高水平；单季研发费用同比大增 97.5% 至 7.1 亿元。 | ✓ 完全一致 毛利率创历史新高与研发投入翻倍印证了高端产品占比提升与前沿研发投入。 |
| 非主业汇兑与公允价值变动拉低表观净利（2026 年三季报披露：财务费用与公允价值变动损失增加主要受外币汇兑损失及持有的上市公司股票股价回调影响） | 单季毛利 129.4 亿元（同比 +195.8%）、单季销管费用率压至 1.6%，但单季财务费用升至 5.7 亿元、公允价值变动损益为 -5.9 亿元；剔除非经常性损益后，单季扣非归母净利润达 90.18 亿元（同比 +190.13%）。 | ✓ 完全一致 核心主业经营利润率同比提升 5.9 个百分点，表观利润减速纯属非主业金融波动。 |
报表盲点雷达
报表上有、公告未展开的细节信号
- H 股 608 亿港元募资款的未实现汇兑损失与股权投资回调单季合计拉低税前利润逾 11 亿元
- 二季度经营现金流缺口在三季度完全修复
对投资逻辑的影响
多空天平与关键假设检验
▲ 逻辑加强与稳固
2 项
- 自研硅光芯片与 1.6T 产品溢价持续超预期单季毛利率升至 46.6%，扣非归母净利润同比增长 190.1% 至 90.18 亿元，证明龙头规模效应与硅光自研比例提升完全能够抵消成熟产品降价。
- 订单能见度延伸至 2028 年且资本配置果断据近期重大公告披露，2027–2028 年海外客户订单与需求指引、608.30 亿港元 H 股募资构筑的 541.2 亿元净现金堡垒，以及 49.97 亿元回购注销 A 股，全面加固了行业龙头地位与股东回报信心。
综合判断与下季跟踪
主业量价齐升与回款现金流改善的积极信号远大于非主业汇兑与公允价值的短期噪音，维持核心投资逻辑不变，下季度重点跟踪 238.8 亿元存货与 55.0 亿元在建工程在四季度旺季的收入转化。
预测
预测台账 →本次复盘登记的预测
| 验证焦点 | 目标期 | 检验假设与依据 | 判定标准与历史基准 | 状态与对账结果 | 登记来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 核心逻辑 | FY2026Q4 |
营业收入 300.0 – 360.0 亿元
基准：同季（25Q4）132.4 亿元 · 上期（26Q3）277.7 亿元 |
待验证
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FY2026Q3 复盘 2026-10-29 |
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| 核心逻辑 | FY2026Q4 |
毛利率 45.0% – 48.5%
基准：同季（25Q4）44.5% · 上期（26Q3）46.6% |
待验证
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FY2026Q3 复盘 2026-10-29 |
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| 异动验证 | FY2026Q4 |
营业利润率 39.5% – 44.5%
基准：同季（25Q4）36.0% · 上期（26Q3）38.2% |
待验证
|
FY2026Q3 复盘 2026-10-29 |