英伟达NVDA

营业利润同比 -57.7%（-17.1 亿美元），营业利润率 -18.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 -17.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -6.2 亿美元（占 36.1%）；② 营业利润率变动（38.9% → 20.8%，-18.1 个百分点）贡献 -11.0 亿美元（占 63.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 -2.1 个百分点（65.4% → 63.3%）；期间费用及税金率 +16.0 个百分点（26.6% → 42.6%，总额同比 +26.9% vs 营收 -20.8%）；研发费用同比 +33.1%（占营收 +13.1 个百分点）；销管费用同比 +11.0%（占营收 +3.0 个百分点）；股权激励同比 +33.9%（占营收 +5.0 个百分点）；折旧摊销同比 +37.9%（占营收 +3.0 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +18.0%（vs 营收 -20.8%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）3.5 亿美元，上年同期 3.0 亿美元，同比 18.0%，与当季营收同比（-20.8%）形成 +38.8 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.2 亿美元（上季末 3.4 亿美元 → 本季末 3.5 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 60.7 亿美元

营收同比 -20.8% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 60.5 亿美元，上年同期 76.4 亿美元，同比增减 -15.9 亿美元（-20.8%）
• 增速换挡：上一季（FY2023Q3）营收同比 -16.5%，本季变动 -4.3 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 +98.0%（DIO 212.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 51.6 亿美元（上年同期 26.0 亿美元，同比 +98.0% vs 营业成本 -16.1%），存货周转天数 212.2 天（上年同期 89.9 天）

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 恶化 本期 0.2%，对照 FY2022Q4 61.4%，变化 -61.2 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 10% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 269.1 亿 → 269.7 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 56.9%，对照 FY2022Q4 64.9%，变化 -8.0 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 11% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +0.2%、营业成本 +23.1%（FY2022Q4 → FY2023Q4（TTM））
• 折旧摊销 +31.5%，占营收 +1.4 个百分点（折旧负担加重）

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 15.7%，对照 FY2022Q4 37.3%，变化 -21.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 24% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -8.0 个百分点，研发费用率 +7.6 个百分点，销售及管理费用率 +1.0 个百分点（FY2022Q4 → FY2023Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

存货周转天数 重点 持续漂移 · 恶化 本期 162.1 天，对照 FY2022Q3 94.3 天，变化 +67.8 天；约 13 年来最高

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +131.0% vs TTM 营业成本 +34.4%（FY2022Q3 → FY2023Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

股权激励/营收 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 10.0%，对照 趋势值 8.0%，变化 +2.0 个百分点；约 13 年来最高

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 47% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +35.2% vs 营收 +0.2%（FY2022Q4 → FY2023Q4（TTM））