英伟达NVDA

营业利润同比 +690.1%（+147.7 亿美元），营业利润率 +35.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +147.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +56.1 亿美元（占 38.0%）；② 营业利润率变动（29.8% → 64.9%，+35.2 个百分点）贡献 +91.6 亿美元（占 62.0%）
• 利润率桥明细：毛利率 +13.7 个百分点（64.6% → 78.4%）；期间费用及税金率 -21.4 个百分点（34.9% → 13.4%，总额同比 +39.4% vs 营收 +262.1%）；研发费用同比 +45.1%（占营收 -15.6 个百分点）；销管费用同比 +22.7%（占营收 -5.8 个百分点）；股权激励同比 +37.6%（占营收 -6.3 个百分点）；折旧摊销同比 +6.8%（占营收 -3.8 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：计算与网络 +148.9 亿美元（同比 +689.2%，占总增量 100.8%，利润率 48.4% → 75.2%（+26.7 个百分点））〔规模贡献 +88.2 亿美元 + 利润率贡献 +60.7 亿美元，量利双升〕；图形 +2.0 亿美元（同比 +18.6%，占总增量 1.3%，利润率 38.3% → 36.8%（-1.5 个百分点））〔规模贡献 +2.4 亿美元 + 利润率贡献 -0.5 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕；未分摊项（公司层面） -3.1 亿美元（同比 —，占总增量 -2.1%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q1 P008]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q1 P018]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q1 P028]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

核心分部异动：计算与网络营业利润同比 +689.2%，利润率 75.2%（+26.7 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 计算与网络收入 44.6 亿美元 → 226.8 亿美元（同比 +408.4%），营业利润 21.6 亿美元 → 170.5 亿美元（同比 +689.2%，增减 +148.9 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +88.2 亿美元，利润率提升（48.4% → 75.2%，+26.7 个百分点）贡献 +60.7 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-10.7 亿美元 → -13.8 亿美元（多支出 3.1 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q1 P030]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q1 P008]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q1 P028]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

营收同比 +262.1%，超一致预期 +6.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 260.4 亿美元，上年同期 71.9 亿美元，同比增减 +188.5 亿美元（+262.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2024Q4）营收同比 +265.3%，本季变动 -3.2 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 245.6 亿美元，实际偏离 +6.0%
• 顶层收入拆分表现：计算 193.9 亿美元（同比 +477.7%，占比 74.5%）；网络 31.7 亿美元（同比 +242.1%，占比 12.2%）；游戏 26.5 亿美元（同比 +18.2%，占比 10.2%）；专业可视化 4.3 亿美元（同比 +44.7%，占比 1.6%）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q1 P007]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q1 P011]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q1 P023]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +130.2%（vs 营收 +262.1%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）8.4 亿美元，上年同期 3.7 亿美元，同比 130.2%，与当季营收同比（+262.1%）形成 -131.9 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.8 亿美元（上季末 7.6 亿美元 → 本季末 8.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 261.2 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +203.1%（DSO 51.8 天 → 43.3 天）；存货同比 +27.2%（DIO 94.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 123.6 亿美元（上年同期 40.8 亿美元，同比 +203.1% vs 营收 +262.1%），应收周转天数 43.3 天（上年同期 51.8 天，上一季 41.3 天）
• 存货与周转：期末存货 58.6 亿美元（上年同期 46.1 亿美元，同比 +27.2% vs 营业成本 +121.6%），存货周转天数 94.9 天（上年同期 165.4 天）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q1 P028]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q1 P023]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +103.4% 至 13.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）13.0 亿美元，上年同期 6.4 亿美元，同比 103.4%（比当季营收增速高出 -158.7 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：8.4 亿美元，同比 130.2%

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q1 P081]（Jensen Huang｜President and CEO·电话会）；[NVDA FY2025Q1 P088]（Jensen Huang｜President and CEO·电话会）

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 208.3%，对照 FY2024Q1 -12.4%，变化 +220.7 个百分点；约 14 年来最高

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 258.8 亿 → 797.7 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 75.3%，对照 FY2024Q1 56.3%，变化 +19.0 个百分点；约 14 年来最高

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 14% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +208.3%、营业成本 +74.4%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 折旧摊销 -3.8%，占营收 -4.2 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：同时符合：持续漂移

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 4.8%，对照 FY2024Q1 11.1%，变化 -6.3 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 16% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +33.5% vs 营收 +208.3%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 11.9%，对照 FY2024Q1 29.4%，变化 -17.4 个百分点；约 14 年来最低

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +25.3% vs 营收 +208.3%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 108.6 天，对照 FY2024Q1 148.9 天，变化 -40.3 天

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +27.2% vs TTM 营业成本 +74.4%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移