英伟达NVDA

营业利润同比 +160.8%（+3.9 亿美元），营业利润率 +13.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +3.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.3 亿美元（占 33.3%）；② 营业利润率变动（18.8% → 31.9%，+13.1 个百分点）贡献 +2.6 亿美元（占 66.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.9 个百分点（56.2% → 59.0%）；期间费用及税金率 -10.2 个百分点（37.4% → 27.1%，总额同比 +11.5% vs 营收 +53.6%）；研发费用同比 +13.4%（占营收 -6.6 个百分点）；销管费用同比 +12.5%（占营收 -3.1 个百分点）；股权激励同比 +27.5%（占营收 -0.7 个百分点）

营收同比 +53.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 20.0 亿美元，上年同期 13.0 亿美元，同比增减 +7.0 亿美元（+53.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q2）营收同比 +23.9%，本季变动 +29.7 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 +59.8%（DIO 75.5 天）；应付同比 +77.3%（DPO 47.1 天 → 58.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 6.8 亿美元（上年同期 4.2 亿美元，同比 +59.8% vs 营业成本 +43.5%），存货周转天数 75.5 天（上年同期 67.8 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 5.2 亿美元（上年同期 3.0 亿美元，同比 +77.3%），应付周转天数 58.1 天（上年同期 47.1 天），现金转换周期 55.3 天（上年同期 58.2 天）

存货周转天数 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 95.8 天，对照 趋势值 73.0 天，变化 +22.8 天；约 7 年来最高

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +59.8% vs TTM 营业成本 +20.8%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））

应收周转天数 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 49.5 天，对照 趋势值 39.5 天，变化 +10.0 天

为什么重要：给大客户放账期换收入

• 期末应收 +55.4% vs TTM 营收 +26.3%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））

研发费用率 重点 持续漂移 · 变化 本期 23.0%，对照 FY2014Q4 32.3%，变化 -9.3 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 48% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +5.7% vs 营收 +48.6%（FY2014Q4 → FY2017Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

毛利率 重点 偏离趋势 · 改善 本期 57.9%，对照 趋势值 56.8%，变化 +1.0 个百分点；约 7 年来最高

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 44% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +26.3%、营业成本 +20.8%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 -2.5%，对照 趋势值 -6.8%，变化 +4.2 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +32.2% vs 净利润 +103.0%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 3.0 亿（占用现金，约净利润的 24%）；存货增加 2.5 亿（占用现金，约净利润的 21%）；应付增加 2.3 亿（释放现金，约净利润的 19%）