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营业利润同比 -4.5%（-0.9 亿美元），营业利润率 -12.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 -0.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +9.1 亿美元（占 -1031.5%）；② 营业利润率变动（34.6% → 22.5%，-12.0 个百分点）贡献 -10.0 亿美元（占 1131.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.4 个百分点（64.1% → 65.5%）；期间费用及税金率 +13.4 个百分点（29.6% → 43.0%，总额同比 +113.0% vs 营收 +46.4%）；研发费用同比 +40.3%（占营收 -0.8 个百分点）；销管费用同比 +13.8%（占营收 -2.0 个百分点）；股权激励同比 +34.7%（占营收 -0.6 个百分点）；折旧摊销同比 +18.9%（占营收 -0.9 个百分点）

营收同比 +46.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 82.9 亿美元，上年同期 56.6 亿美元，同比增减 +26.3 亿美元（+46.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2022Q4）营收同比 +52.8%，本季变动 -6.4 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +79.8%（DSO 48.7 天 → 59.9 天）；存货同比 +58.8%（DIO 101.0 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 54.4 亿美元（上年同期 30.2 亿美元，同比 +79.8% vs 营收 +46.4%），应收周转天数 59.9 天（上年同期 48.7 天，上一季 55.5 天）
• 存货与周转：期末存货 31.6 亿美元（上年同期 19.9 亿美元，同比 +58.8% vs 营业成本 +40.6%），存货周转天数 101.0 天（上年同期 89.5 天）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +0.3%（vs 营收 +46.4%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）3.3 亿美元，上年同期 3.3 亿美元，同比 0.3%，与当季营收同比（+46.4%）形成 -46.1 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.3 亿美元（上季末 3.0 亿美元 → 本季末 3.3 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 83.2 亿美元

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.1%，对照 FY2022Q1 -4.7%，变化 +5.8 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +32.1% vs 净利润 +77.5%（FY2022Q1 → FY2023Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 24.1 亿（占用现金，约净利润的 26%）；存货增加 11.7 亿（占用现金，约净利润的 12%）；应付增加 7.8 亿（释放现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 0.0 亿（释放现金，约净利润的 0%）

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 94.8%，对照 FY2022Q1 127.4%，变化 -32.6 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 +32.1% vs 净利润 +77.5%（FY2022Q1 → FY2023Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 24.1 亿（占用现金，约净利润的 26%）；存货增加 11.7 亿（占用现金，约净利润的 12%）；应付增加 7.8 亿（释放现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 0.0 亿（释放现金，约净利润的 0%）

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 112.5 天，对照 FY2022Q1 100.5 天，变化 +12.0 天

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +58.8% vs TTM 营业成本 +41.9%（FY2022Q1 → FY2023Q1（TTM））

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 恶化 本期 53.4%，对照 FY2022Q1 63.5%，变化 -10.1 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 192.6 亿 → 295.4 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势

销售及管理费用率 趋势反转 · 改善 本期 7.6%，对照 FY2022Q1 11.3%，变化 -3.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +3.3% vs 营收 +53.4%（FY2022Q1 → FY2023Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移