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营业利润同比 +28.0%（+0.6 亿美元），营业利润率 +2.5 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +0.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.3 亿美元（占 46.3%）；② 营业利润率变动（18.5% → 20.9%，+2.5 个百分点）贡献 +0.3 亿美元（占 53.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +0.7 个百分点（52.2% → 52.9%）；期间费用及税金率 -1.8 个百分点（33.7% → 31.9%，总额同比 +6.9% vs 营收 +12.9%）；研发费用同比 +10.8%（占营收 -0.5 个百分点）；销管费用同比 -2.8%（占营收 -1.3 个百分点）；股权激励同比 -0.5%（占营收 -0.4 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +13.7%（vs 营收 +12.9%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）2.7 亿美元，上年同期 2.4 亿美元，同比 13.7%，与当季营收同比（+12.9%）形成 +0.8 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.0 亿美元（上季末 2.7 亿美元 → 本季末 2.7 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 12.0 亿美元

营收同比 +12.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 12.0 亿美元，上年同期 10.7 亿美元，同比增减 +1.4 亿美元（+12.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2013Q2）营收同比 +2.7%，本季变动 +10.2 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 +34.2%（DIO 69.0 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 4.3 亿美元（上年同期 3.2 亿美元，同比 +34.2% vs 营业成本 +11.4%），存货周转天数 69.0 天（上年同期 57.2 天）

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 14.2%，对照 FY2012Q3 18.0%，变化 -3.7 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +0.9 个百分点，研发费用率 +2.8 个百分点，销售及管理费用率 +0.4 个百分点（FY2012Q3 → FY2013Q3（TTM））
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -4.6%，对照 FY2012Q3 -5.8%，变化 +1.2 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 -16.0% vs 净利润 -20.8%（FY2012Q3 → FY2013Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 1.1 亿（占用现金，约净利润的 22%）；应付增加 0.8 亿（释放现金，约净利润的 16%）；应收增加 0.7 亿（占用现金，约净利润的 15%）；合同负债增加 0.3 亿（释放现金，约净利润的 6%）
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 27.0%，对照 FY2012Q3 24.2%，变化 +2.8 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +17.3% vs 营收 +5.0%（FY2012Q3 → FY2013Q3（TTM））
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

存货周转天数 重点 持续漂移 · 恶化 本期 78.5 天，对照 FY2012Q3 60.2 天，变化 +18.3 天；约 3 年来最高

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +34.2% vs TTM 营业成本 +3.0%（FY2012Q3 → FY2013Q3（TTM））
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低