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营业利润同比 -50.6%（-5.9 亿美元），营业利润率 -14.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 -5.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -2.0 亿美元（占 34.4%）；② 营业利润率变动（37.0% → 22.1%，-14.9 个百分点）贡献 -3.8 亿美元（占 65.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 -3.5 个百分点（63.2% → 59.8%）；期间费用及税金率 +11.4 个百分点（26.2% → 37.6%，总额同比 +18.6% vs 营收 -17.4%）；研发费用同比 +21.2%（占营收 +8.7 个百分点）；销管费用同比 +12.2%（占营收 +2.7 个百分点）；股权激励同比 +69.7%（占营收 +4.5 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +64.9%（vs 营收 -17.4%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）1.3 亿美元，上年同期 0.8 亿美元，同比 64.9%，与当季营收同比（-17.4%）形成 +82.4 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.4 亿美元（上季末 0.8 亿美元 → 本季末 1.3 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 26.2 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 -6.1%（DSO 48.6 天 → 55.2 天）；存货同比 +10.5%（DIO 105.8 天）；应付同比 -45.4%（DPO 63.6 天 → 38.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 15.6 亿美元（上年同期 16.6 亿美元，同比 -6.1% vs 营收 -17.4%），应收周转天数 55.2 天（上年同期 48.6 天，上一季 51.1 天）
• 存货与周转：期末存货 12.0 亿美元（上年同期 10.9 亿美元，同比 +10.5% vs 营业成本 -9.6%），存货周转天数 105.8 天（上年同期 86.6 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 4.4 亿美元（上年同期 8.0 亿美元，同比 -45.4%），应付周转天数 38.4 天（上年同期 63.6 天），现金转换周期 122.7 天（上年同期 71.6 天）

营收同比 -17.4% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 25.8 亿美元，上年同期 31.2 亿美元，同比增减 -5.4 亿美元（-17.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q1）营收同比 -30.8%，本季变动 +13.4 个百分点

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -14.2%，对照 FY2019Q2 42.3%，变化 -56.6 个百分点；约 9 年来最低

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 118.8 亿 → 101.8 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 58.6%，对照 FY2019Q2 62.4%，变化 -3.8 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 -14.2%、营业成本 -5.5%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 22.4%，对照 FY2019Q2 37.2%，变化 -14.8 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 29% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -3.8 个百分点，研发费用率 +8.2 个百分点，销售及管理费用率 +2.8 个百分点（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

股权激励/营收 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 6.9%，对照 趋势值 4.9%，变化 +2.0 个百分点；约 10 年来最高

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 45% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +41.5% vs 营收 -14.2%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 104.1 天，对照 FY2019Q2 89.1 天，变化 +15.0 天

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +10.5% vs TTM 营业成本 -5.5%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））