英伟达NVDA

FY2026（截至 2026 年 1 月）营收 2159.4 亿美元。按年报的产品线：计算（GPU 和整机系统）约占 75%，网络（NVLink、InfiniBand、Spectrum-X 等数据中心互联设备）约 15%，游戏、专业可视化、汽车等合计约 10%。

从 FY2027 起，数据中心收入改按客户类型披露。FY2027Q2：

• 超大规模云
  （约 51%）：亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文等大云厂商。季度收入约 487 亿美元，同比约翻倍。
• AI 云、工业与企业（ACIE）
  （约 42%）：包括专门出租算力的新兴云厂商（NeoCloud，如 CoreWeave、Nebius）、各国政府建的“主权 AI”、AI 原生公司和自建机房的企业。约 403 亿美元，同比 +138%，增长最快。
• 边缘计算
  （约 7%）：游戏、专业可视化、汽车、机器人等终端设备，约 72 亿美元。

营收的上限取决于每建 1 吉瓦（GW）数据中心能卖出多少设备，而这个数每一代都在涨：自 Hopper 以来，我们的收入机会已从每 GW 约 180 亿美元，增长到 Blackwell 的 250 亿美元，再到 Vera Rubin 的 400 亿美元❝2027Q2 P008 · Colette Kress。新的收入来源有三块：单独卖的 Vera CPU、Groq LPU 推理系统，以及和新兴云厂商分成租金（在这一模式下，我们获得两次收入：一次来自硬件销售，另一次来自租金收入分成❝2027Q2 P016 · Colette Kress）。

利润只按两个报告分部披露，上面按客户类型的收入没有对应的利润数：

• 计算与网络分部贡献了绝大部分利润
  FY2026 营业利润率 67.3%，比 FY2025 的 71.3% 低，原因是 FY2026Q1 给 H20 芯片计提了减值。FY2027Q2 单季 71.0%，近四季都在 70%–71.5%，已经不再往上走。
• 图形分部
  （游戏、专业可视化、汽车等）FY2026 营业利润率 40.8%，FY2027Q2 升到 49.2%，是近十个季度最高。
• 未分摊费用
  （股权激励和公司总部费用）FY2026 为 -89.1 亿美元。英伟达的财报数据把分部合计错标在公司层面，这一项是用“合并营业利润 − 分部合计”倒推出来的。

中国的数据中心业务已基本归零，公司的展望里也不再算这部分：我们的前瞻展望中不包含任何中国数据中心算力收入❝2027Q2 P021 · Colette Kress。

• 创始人黄仁勋任 CEO，Colette Kress 任 CFO。
• 给股东的钱明显变多
  FY2026 回购股票 400.9 亿美元。FY2027Q2 季度股息提到每股 0.25 美元，单季派息 60.0 亿美元。公司的目标是把至少一半自由现金流还给股东，今年实际做到了六成：相对于返还 50% 或以上自由现金流的计划，年初至今我们已返还 60%。❝2027Q2 P022 · Colette Kress
• 投资和资助客户
  首先，我们已向前沿 AI 实验室投资近 500 亿美元。❝2027Q2 P017 · Colette Kress 公司还和 Apollo、BlackRock 等搭了第三方融资平台。管理层预计，这些需要英伟达出钱支持的 AI 实验室明年会贡献约四分之一的业务：我们预计，那些我们预计会动用自身资产负债表支持的 AI 实验室所带来的需求，明年将占我们业务的大约四分之一。❝2027Q2 P020 · Colette Kress
• 开始借钱
  长期借款从 74.7 亿美元升到 323.7 亿美元，但相对资产规模，负债仍然很低。

1. 营业收入能否兑现指引：FY2027Q3 指引 1080 亿美元 ±2%，FY2028 指引增长约 70%
2. 毛利率：Q4 能否守住 71–72% 的底；计算与网络 分部营业利润率
3. 利润的现金含量：经营现金流/净利润、应计比率；现金转换周期和应收周转天数是否继续拉长；合同负债同比
4. 超大规模云 vs ACIE 的收入占比（分部数据）：ACIE 占比越高，越不怕大云厂商改用自研芯片
5. 营业外收支/税前利润，以及对外投资和担保的规模
6. 股东回报（派息+回购）占自由现金流的比例

• 主方法是两阶段 DCF：以最近 12 个月（TTM）的自由现金流为起点，头几年增 25%、之后逐年放慢。
• 中性情景比市值低 6%，基本持平；保守情景低 38%，乐观情景高 40%，结论很依赖增速假设。
• 交叉验证见估值页。