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营业利润同比 +76.5%（+104.2 亿美元） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +104.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +106.1 亿美元（占 101.9%）；② 营业利润率变动（61.6% → 61.1%，-0.5 个百分点）贡献 -1.9 亿美元（占 -1.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 -2.9 个百分点（76.0% → 73.0%）；期间费用及税金率 -2.4 个百分点（14.4% → 11.9%，总额同比 +47.6% vs 营收 +77.9%）；研发费用同比 +50.6%（占营收 -1.7 个百分点）；销管费用同比 +37.3%（占营收 -0.7 个百分点）；股权激励同比 +32.9%（占营收 -1.1 个百分点）；折旧摊销同比 +40.3%（占营收 -0.4 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：计算与网络 +120.3 亿美元（同比 +93.5%，占总增量 115.5%，利润率 71.9% → 69.1%（-2.8 个百分点））〔规模贡献 +130.4 亿美元 + 利润率贡献 -10.1 亿美元，利润率承压〕；图形 -11.2 亿美元（同比 -53.6%，占总增量 -10.8%，利润率 49.8% → 29.5%（-20.3 个百分点））〔规模贡献 -4.5 亿美元 + 利润率贡献 -6.7 亿美元，利润率承压〕；未分摊项（公司层面） -4.9 亿美元（同比 —，占总增量 -4.7%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q4 P014]（Colette Kress｜CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q4 P010]（Colette Kress｜CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q4 P011]（Colette Kress｜CFO·电话会）

营收同比 +77.9%，超一致预期 +3.1% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 393.3 亿美元，上年同期 221.0 亿美元，同比增减 +172.3 亿美元（+77.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q3）营收同比 +93.6%，本季变动 -15.7 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 381.4 亿美元，实际偏离 +3.1%
• 顶层收入拆分表现：计算 325.6 亿美元（同比 +116.0%，占比 82.8%）；网络 30.2 亿美元（同比 -9.2%，占比 7.7%）；游戏 25.4 亿美元（同比 -11.2%，占比 6.5%）；汽车 5.7 亿美元（同比 +102.8%，占比 1.4%）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q4 P008]（Colette Kress｜CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q4 P014]（Colette Kress｜CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q4 P017]（Colette Kress｜CFO·电话会）

核心分部异动：计算与网络营业利润同比 +93.5%，利润率 69.1%（-2.8 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 计算与网络收入 179.0 亿美元 → 360.4 亿美元（同比 +101.3%），营业利润 128.7 亿美元 → 249.0 亿美元（同比 +93.5%，增减 +120.3 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +130.4 亿美元，利润率提升（71.9% → 69.1%，-2.8 个百分点）贡献 -10.1 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-13.5 亿美元 → -18.4 亿美元（多支出 4.9 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q4 P014]（Colette Kress｜CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q4 P032]（Colette Kress｜CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q4 P030]（Colette Kress｜CFO·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +130.7%（DSO 41.3 天 → 53.5 天）；应付同比 +133.8%（DPO 46.4 天 → 54.3 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 230.6 亿美元（上年同期 100.0 亿美元，同比 +130.7% vs 营收 +77.9%），应收周转天数 53.5 天（上年同期 41.3 天，上一季 46.0 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 63.1 亿美元（上年同期 27.0 亿美元，同比 +133.8%），应付周转天数 54.3 天（上年同期 46.4 天），现金转换周期 85.9 天（上年同期 85.7 天）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +9.6%（vs 营收 +77.9%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）8.4 亿美元，上年同期 7.6 亿美元，同比 9.6%，与当季营收同比（+77.9%）形成 -68.4 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.8 亿美元（上季末 7.5 亿美元 → 本季末 8.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 394.2 亿美元

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +54.5% 至 17.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）17.0 亿美元，上年同期 11.0 亿美元，同比 54.5%（比当季营收增速高出 -23.4 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：8.4 亿美元，同比 9.6%

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q4 P088]（Jensen Huang｜CEO·电话会）

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 7.9%，对照 FY2024Q4 2.5%，变化 +5.3 个百分点；约 15 年来最高

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +128.2% vs 净利润 +144.9%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 130.7 亿（占用现金，约净利润的 18%）；存货增加 48.0 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付增加 36.1 亿（释放现金，约净利润的 5%）；合同负债增加 0.7 亿（释放现金，约净利润的 0%）

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 3.6%，对照 FY2024Q4 5.8%，变化 -2.2 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 12% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +33.5% vs 营收 +114.2%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

研发费用率 重点 持续漂移 · 变化 本期 9.9%，对照 FY2024Q1 29.4%，变化 -19.5 个百分点；约 15 年来最低

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +70.0% vs 营收 +404.3%（FY2024Q1 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：同时符合：趋势反转

销售及管理费用率 持续漂移 · 改善 本期 2.7%，对照 FY2024Q1 9.6%，变化 -6.9 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 10% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +40.7% vs 营收 +404.3%（FY2024Q1 → FY2025Q4（TTM））

应付周转天数 趋势反转 · 变化 本期 70.6 天，对照 FY2024Q4 59.3 天，变化 +11.3 天

• 期末应付 +133.8% vs TTM 营业成本 +96.4%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））