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营业利润同比 +109.9%（+114.5 亿美元），营业利润率 +4.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +114.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +97.5 亿美元（占 85.1%）；② 营业利润率变动（57.5% → 62.3%，+4.8 个百分点）贡献 +17.0 亿美元（占 14.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 +0.6 个百分点（74.0% → 74.6%）；期间费用及税金率 -4.2 个百分点（16.5% → 12.2%，总额同比 +43.7% vs 营收 +93.6%）；研发费用同比 +47.8%（占营收 -3.0 个百分点）；销管费用同比 +30.2%（占营收 -1.2 个百分点）；股权激励同比 +27.9%（占营收 -1.8 个百分点）；折旧摊销同比 +28.5%（占营收 -0.7 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：计算与网络 +118.2 亿美元（同比 +115.2%，占总增量 103.2%，利润率 70.1% → 71.1%（+1.1 个百分点））〔规模贡献 +114.9 亿美元 + 利润率贡献 +3.3 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕；图形 +0.1 亿美元（同比 +0.6%，占总增量 0.1%，利润率 43.0% → 37.1%（-5.8 个百分点））〔规模贡献 +2.5 亿美元 + 利润率贡献 -2.4 亿美元，利润率承压〕；未分摊项（公司层面） -3.8 亿美元（同比 —，占总增量 -3.3%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q3 P008]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q3 P007]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q3 P011]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

营收同比 +93.6%，超一致预期 +5.8% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 350.8 亿美元，上年同期 181.2 亿美元，同比增减 +169.6 亿美元（+93.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q2）营收同比 +122.4%，本季变动 -28.8 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 331.5 亿美元，实际偏离 +5.8%
• 顶层收入拆分表现：计算 276.4 亿美元（同比 +132.1%，占比 78.8%）；游戏 32.8 亿美元（同比 +14.8%，占比 9.3%）；网络 31.3 亿美元（同比 +20.0%，占比 8.9%）；专业可视化 4.9 亿美元（同比 +16.8%，占比 1.4%）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q3 P007]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q3 P019]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q3 P021]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

核心分部异动：计算与网络营业利润同比 +115.2%，利润率 71.1%（+1.1 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 计算与网络收入 146.4 亿美元 → 310.4 亿美元（同比 +111.9%），营业利润 102.6 亿美元 → 220.8 亿美元（同比 +115.2%，增减 +118.2 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +114.9 亿美元，利润率提升（70.1% → 71.1%，+1.1 个百分点）贡献 +3.3 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-13.4 亿美元 → -17.1 亿美元（多支出 3.8 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q3 P008]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q3 P025]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2025Q3 P007]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +46.6%（vs 营收 +93.6%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）7.5 亿美元，上年同期 5.1 亿美元，同比 46.6%，与当季营收同比（+93.6%）形成 -47.0 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -2.0 亿美元（上季末 9.5 亿美元 → 本季末 7.5 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 348.9 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +112.9%（DSO 41.8 天 → 46.0 天）；存货同比 +60.2%（DIO 78.2 天）；应付同比 +124.9%（DPO 46.0 天 → 54.7 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 176.9 亿美元（上年同期 83.1 亿美元，同比 +112.9% vs 营收 +93.6%），应收周转天数 46.0 天（上年同期 41.8 天，上一季 42.9 天）
• 存货与周转：期末存货 76.5 亿美元（上年同期 47.8 亿美元，同比 +60.2% vs 营业成本 +89.1%），存货周转天数 78.2 天（上年同期 92.4 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 53.5 亿美元（上年同期 23.8 亿美元，同比 +124.9%），应付周转天数 54.7 天（上年同期 46.0 天），现金转换周期 69.5 天（上年同期 88.2 天）

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q3 P021]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +78.6% 至 16.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）16.0 亿美元，上年同期 9.0 亿美元，同比 78.6%（比当季营收增速高出 -15.0 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：7.5 亿美元，同比 46.6%

电话会佐证线索： [NVDA FY2025Q3 P025]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 4.3%，对照 FY2024Q3 0.1%，变化 +4.2 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +213.0% vs 净利润 +233.9%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 93.8 亿（占用现金，约净利润的 15%）；应付增加 29.7 亿（释放现金，约净利润的 5%）；存货增加 28.8 亿（占用现金，约净利润的 5%）；合同负债增加 2.4 亿（释放现金，约净利润的 0%）

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 152.4%，对照 FY2024Q3 57.1%，变化 +95.4 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 40% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 448.7 亿 → 1,132.7 亿

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 3.9%，对照 FY2024Q3 7.3%，变化 -3.4 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 12% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +33.9% vs 营收 +152.4%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 75.9%，对照 FY2024Q3 69.9%，变化 +6.0 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +152.4%、营业成本 +102.1%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 折旧摊销 +10.4%，占营收 -1.9 个百分点（营收增长摊薄了折旧）

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 10.3%，对照 FY2024Q3 18.2%，变化 -7.9 个百分点；约 15 年来最低

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +42.9% vs 营收 +152.4%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移