英伟达NVDA

营业利润同比 +275.4%（+17.9 亿美元），营业利润率 +20.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +17.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +4.4 亿美元（占 24.8%）；② 营业利润率变动（16.8% → 37.6%，+20.7 个百分点）贡献 +13.5 亿美元（占 75.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +5.9 个百分点（58.8% → 64.8%）；期间费用及税金率 -14.8 个百分点（42.0% → 27.2%，总额同比 +9.1% vs 营收 +68.3%）；研发费用同比 +24.9%（占营收 -6.7 个百分点）；销管费用同比 -16.1%（占营收 -8.1 个百分点）；股权激励同比 +24.3%（占营收 -2.5 个百分点）

营收同比 +68.3% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 65.1 亿美元，上年同期 38.7 亿美元，同比增减 +26.4 亿美元（+68.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2022Q1）营收同比 +83.8%，本季变动 -15.5 个百分点

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +35.6%（vs 营收 +68.3%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）3.0 亿美元，上年同期 2.2 亿美元，同比 35.6%，与当季营收同比（+68.3%）形成 -32.7 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.3 亿美元（上季末 3.3 亿美元 → 本季末 3.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 64.8 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 +50.9%（DIO 84.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 21.1 亿美元（上年同期 14.0 亿美元，同比 +50.9% vs 营业成本 +44.1%），存货周转天数 84.2 天（上年同期 80.4 天）

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -2.1%，对照 FY2021Q2 -8.7%，变化 +6.6 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +41.6% vs 净利润 +108.9%（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 15.0 亿（占用现金，约净利润的 21%）；存货增加 7.1 亿（占用现金，约净利润的 10%）；应付增加 5.8 亿（释放现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 0.8 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 111.6%，对照 FY2021Q2 164.7%，变化 -53.1 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 30% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +41.6% vs 净利润 +108.9%（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 15.0 亿（占用现金，约净利润的 21%）；存货增加 7.1 亿（占用现金，约净利润的 10%）；应付增加 5.8 亿（释放现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 0.8 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 67.6%，对照 FY2021Q2 28.3%，变化 +39.3 个百分点；约 11 年来最高

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 51% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 130.6 亿 → 219.0 亿
• 注意：同时符合：持续漂移

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 21.0%，对照 FY2021Q2 24.4%，变化 -3.4 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 47% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +44.2% vs 营收 +67.6%（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 33.4%，对照 FY2021Q2 27.1%，变化 +6.2 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 76% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 利润率桥：毛利率 +0.9 个百分点，研发费用率 -3.4 个百分点，销售及管理费用率 -1.9 个百分点（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移