新易盛 FY2026Q3 季度复盘

FY2026Q3 季度复盘

期末 2026-09-30发布 2026-10-30

财报发布：2026-10-29 晚（2026 年第三季度报告，巨潮资讯网登记日期 2026-10-30）；电话会：FY2026Q3 暂未召开独立全景网路演说明会（最近一期公开业绩说明会为 2026-09-11 的 FY2026Q2 半年度集体接待日，并结合 2026-10-23《关于公司近期生产经营情况的公告》）；AI 生成，非投资建议。

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结论摘要

5 条核心判断

01
单季营收同比增长 80.3% 至 109.4 亿元，环比 Q2 阶段性回落 13.0% 系产品切换与交付节奏所致
- FY2026Q3 单季实现营业收入 109.4 亿元，较上年同期的 60.7 亿元大幅增长 80.3%，前三季度累计营收达 318.5 亿元（同比 +93.0%）。
- 单季营收较二季度的历史峰值 125.7 亿元环比回落 13.0%，并非需求减弱，而是处于 800G 向 1.6T 批量切换的备料与检验窗口——期末合同负债同比暴增 1,299.4% 至 3.0 亿元，且 10 月 23 日公告确认 1.6T 光模块已进入持续放量阶段、出货节奏持续加快。
02
毛利率稳守 46.3% 高位，极致费控助推单季营业利润率同比提升 1.8 个百分点至 44.7%
- 单季毛利达 50.6 亿元（同比 +77.8%），单季毛利率为 46.3%（同比微降 0.7 个百分点，环比 Q2 的 48.0% 回落 1.7 个百分点）。
- 凭借强大的规模效应与远期锁汇公允价值收益（单季公允价值变动收益 2.3 亿元对冲了 1.5 亿元财务费用），单季营业利润同比大增 87.8% 至 48.9 亿元，营业利润率同比提升 1.8 个百分点至 44.7%。
- 单季归母净利润为 38.4 亿元（同比 +61.3%，因当季所得税费用升至 9.9 亿元、有效税率升至 20.5%，使净利润增速略低于营业利润增速）。
03
期末存货单季激增 57.5 亿元至 174.1 亿元，备战四季度与明年交付但令单季经营现金流暂转负-1.5 亿元
- 本季资产负债表最核心的变化是期末存货从 Q2 末的 116.6 亿元飙升 49.4% 至 174.1 亿元（较年初的 72.4 亿元净增 101.7 亿元），单季存货周转天数跳升至 270.3 天。
- 尽管单季销售商品收到的现金高达 113.5 亿元（收现比 103.7%）、回款极其优异，但三季报现金流量表公告显示单季购买商品支付的现金高达 97.6 亿元，导致单季经营活动现金流净额为 -1.5 亿元、自由现金流为 -6.9 亿元。
04
股权激励与回购双箭齐发，明确 2026 全年 500 亿元营收目标值
- 据三季度限制性股票激励公告披露，公司向 957 名员工授予限制性股票并设定 2026–2028 年营业收入考核目标值分别为 500 亿元、900 亿元、1,500 亿元（触发值 400 亿/720 亿/1,200 亿元）
- 按三季报已实现的 318.5 亿元营收推算，四季度单季只需实现 81.5 亿元即可完成触发值，若冲击 500 亿元目标值则推算四季度 1.6T 与 800G 将迎来超 180 亿元的交付洪峰。
05
投资判断：174.1 亿元巨额备货与 500 亿元激励目标相互印证，短期现金流受备料压制不改高景气主线
- 当前 3,582 亿元市值对应滚动市盈率仅 24.6 倍，维持合理偏低判断。

业绩与预期

指标	实际	一致预期	差异	说明
营业收入（亿元）	109.4	177.6	▼ -38.4%	一致预期来自谷歌财经
每股收益（谷歌财经口径）	2.60	4.49	▼ -42.1%	通常为调整后口径，与 GAAP 不同

业绩 vs 市场预期与历史节奏
- 单季营收与净利润
  FY2026Q3 实现营业收入 109.4 亿元（同比 +80.3%，环比 -13.0%），实现归母净利润 38.4 亿元（同比 +61.3%，环比 -19.1%）。（注：谷歌财经日历对 300502.SZ 仅收录年度一致预期，未提供 Q3 单季一致预期数据。）
- 前三季度（9M2026）累计表现
  2026 年 1–9 月累计实现营业收入 318.5 亿元（同比增长 92.97%），累计实现归母净利润 113.7 亿元，前三季度基本每股收益达 8.83 元/股（同比增长 93.22%）。
前瞻指引与股权激励考核目标对照
- 产品放量指引
  管理层在 9 月 11 日半年度说明会上明确指出1.6T和800G是今年交付的主力产品。❝2026Q2 P018 · 林小凤、今年800G产品出货量持续提升，已成为出货的主力产品。1.6T光模块Q2出货量较Q1明显增长，预计下半年放量节奏将进一步加快。❝2026Q2 P024 · 林小凤；并在 10 月 23 日《关于公司近期生产经营情况的公告》中进一步确认“其中 1.6T 光模块已进入持续放量阶段，预计出货节奏将持续加快”。
- 2026–2028 年股权激励定量营收锚
  2026 年 9 月落地的限制性股票激励计划设定了明确的年度营业收入考核门槛——2026 年营收触发值 400 亿元、目标值 500 亿元；2026–2027 年两年累计营收触发值 1,120 亿元、目标值 1,400 亿元（对应 2027 年单年目标 900 亿元）；2026–2028 年三年累计营收触发值 2,320 亿元、目标值 2,900 亿元（对应 2028 年单年目标 1,500 亿元）。
- 隐含 FY2026Q4 交付测算
  前三季度公司已完成营业收入 318.5 亿元（已完成全年 400 亿元触发值的 79.6%、500 亿元目标值的 63.7%）。这意味着四季度单季营收只需达到 81.5 亿元即可跨过考核触发线，若要100% 拿满公司层面归属系数（500 亿元目标值），四季度单季营收需冲击 181.5 亿元——这也正是三季度末公司将存货大幅拉升至 174.1 亿元的核心原因。
预测回顾
本次为新易盛首次建档，此前无已登记的到期预测；本报告末尾已登记 3 条针对 FY2026Q4 的可验证预测，将于 2026 年报披露后自动对账。

核心数据

完整季度财务 →

指标	FY2026Q3	上年同期	同比	上一季	环比
营业收入	109.4	60.7	▲ +80.3%	125.7	▼ -13.0%
毛利	50.6	28.5	▲ +77.7%	60.3	▼ -16.0%
毛利率	46.3%	46.9%	▼ -0.7 个百分点	48.0%	▼ -1.7 个百分点
营业利润	48.9	26.0	▲ +87.8%	54.4	▼ -10.1%
营业利润率	44.7%	42.9%	▲ +1.8 个百分点	43.3%	▲ +1.4 个百分点
税后营业利润率	35.6%	39.3%	▼ -3.7 个百分点	38.1%	▼ -2.5 个百分点
净利润	38.4	23.8	▲ +61.2%	47.5	▼ -19.1%
净利率	35.1%	39.3%	▼ -4.2 个百分点	37.8%	▼ -2.6 个百分点
经营活动现金流	-1.5	36.8	▼ -104.1%	9.3	▼ -116.3%
资本开支	5.4	3.6	▲ +51.2%	6.3	▼ -14.3%
自由现金流	-6.9	33.3	▼ -120.9%	3.0	▼ -331.8%

金额单位：亿元；比率的同比/环比为百分点差。

利润流向

收入 / 资金池利润成本 / 费用金额单位：十亿 CNY · 悬停色带可高亮

财务拆解

1. 增长与利润率 · 2. 利润质量（防雷） · 3. 营运资本与经营效率 · 4. 前瞻指标（下季度的先行信号） · 5. 资本开支、回报与现金流

1. 增长与利润率

营收 109.4 亿元营业成本 58.8 亿元毛利 50.6 亿元

营收同比高增 80.3%，毛利率在 46.3% 高位展现极强韧性
FY2026Q3 单季营业收入 109.4 亿元，较上年同期的 60.7 亿元净增 48.7 亿元（+80.3%）；单季营业成本为 58.8 亿元（同比 +82.6%），单季毛利达 50.6 亿元（同比 +77.8%）。单季毛利率为 46.3%，与上年同期的 46.9% 相比仅微降 0.7 个百分点（较 Q1 的 49.2% 回落 2.9 个百分点，较 Q2 的 48.0% 回落 1.7 个百分点）。在 800G 成熟产品例行降价与人民币汇率波动的背景下，滚动四季度毛利率仍高达 47.9%，印证了高毛利 1.6T 与硅光模块占比提升对盈利能力的支撑❝2026Q2 P024 · 林小凤。
期间费用率压至极致，营业利润率逆势提升至 44.7%
三季度公司研发费用为 1.6 亿元（上年同期为 1.68 亿元，占营收比例仅 1.5%），销售及管理费用合计仅 0.8 亿元（占营收比例仅 0.7%，滚动四季度销管费用率仅 0.97%）。虽然汇率波动导致单季财务费用升至 1.5 亿元（上年同期为 -0.47 亿元），但公司开展的外汇衍生品套期保值在三季度贡献了 2.3 亿元公允价值变动收益[数据 300502.SZ FY2026Q3 公允价值变动收益]（加投资收益 -0.01 亿元），完全对冲了汇兑损失。最终单季营业利润达 48.9 亿元（同比 +87.8%），单季营业利润率从上年同期的 42.9% 提升 1.8 个百分点至 44.7%。
三季度有效税率阶段性上升，拉宽营业利润与净利润增速差
单季税前利润为 48.9 亿元（同比 +75.2%），单季所得税费用从上年同期的 2.17 亿元升至 9.9 亿元，有效税率升至 20.3%，导致单季归母净利润（38.4 亿元，同比 +61.3%）增速低于营业利润增速（+87.8%），单季净利率为 35.1%。
杜邦拆解（ROE 驱动力还原）
- 单季杜邦拆解
  FY2026Q3 单季净资产收益率为 13.7%（年化约 55%），较上年同期的 16.4% 下降 2.7 个百分点。拆解三因子：① 单季净利率为 35.1%（上年同期为 39.2%，主因有效税率上升）；② 单季总资产周转率（单季营收 109.4 亿元 ÷ 期末总资产 446.7 亿元）为 0.24 倍（上年同期为 60.7 亿元 ÷ 213.6 亿元 = 0.28 倍，周转放缓系期末存货增加 108.1 亿元撑大总资产分母所致）；③ 期末权益乘数（总资产 446.7 亿元 ÷ 股东权益 279.6 亿元）为 1.60 倍（增加的负债全部是无息的应付供应商货款，而非有息借款）。
- 年度基准对照
  对比 FY2025 全年杜邦结构（净资产收益率 72.6% = 净利率 38.4% × 总资产周转率 1.30 倍 × 权益乘数 1.45 倍），公司超高的股东回报依然100% 由超高净利率与高周转驱动，有息负债率接近于零。

利润流向图

2. 利润质量（防雷）

销售商品、提供劳务收到的现金 113.5 亿元收现比 103.7%TTM 收现比 93.2%

销售回款含金量极高（单季收现比 103.7%），无虚增应收迹象
FY2026Q3 单季销售商品、提供劳务收到的现金高达 113.5 亿元，不仅同比增长 154.0%（远快于营收 80.3% 的同比增速），而且超过了当季 109.4 亿元的营业收入，单季收现比达 103.7%（上年同期为 93.8%，同比提升 9.9 个百分点；滚动四季度收现比达 93.2%）。与此同时，三季度末应收账款从二季度末的 75.5 亿元微降至 74.9 亿元，证明已确认的百亿级单季收入全部转化为真金白银回款。
经营现金流单季转负（-1.5 亿元）完全源于百亿级原材料采购备货
尽管销售收现高达 113.5 亿元，但 FY2026Q3 单季经营活动现金流净额为 -1.5 亿元（上年同期为 36.8 亿元），经营现金流/净利润为 -4.0%，单季应计比率升至 8.9%（滚动四季度应计比率为 22.5%）。翻查三季报现金流量表明细可知：三季度单季“购买商品、接受劳务支付的现金”高达 97.6 亿元（前三季度累计达 255.1 亿元，同比增长 126.9%），叠加前三季度支付给职工现金同比增长 130.9% 至 16.5 亿元、支付各项税费同比增长 212.9% 至 25.0 亿元。因此，经营现金流与净利润的背离不是因为货款收不回来，而是因为公司把收到的 113.5 亿元现金立刻投入到了 1.6T 与 800G 光芯片及物料的战略备货中❝2025Q2 P050 · 王诚。
非经常性损益与汇率套保核查
FY2026Q3 单季投资收益 -0.01 亿元、公允价值变动收益 2.3 亿元，合计占营业利润的 4.8%。根据三季报披露，公允价值变动收益主要系远期外汇合约公允价值变动收益，实质上是用来对冲外币资产汇兑损失（计入财务费用 1.5 亿元）的经营性锁汇手段；单季扣非归母净利润为 36.7 亿元（同比增长 54.4%），占归母净利润的 95.5%，主业盈利成色扎实。

3. 营运资本与经营效率

存货 174.1 亿元存货周转 270.3 天应收账款 74.9 亿元

存货单季跳增 57.5 亿元至 174.1 亿元，周转天数升至 270.3 天
期末存货从 FY2025 末的 72.4 亿元、FY2026Q1 末的 90.3 亿元、FY2026Q2 末的 116.6 亿元进一步加速攀升至 FY2026Q3 末的 174.1 亿元（同比增长 164.0%），单季存货周转天数从 Q2 的 162.6 天（上年同期为 187.2 天）跃升至 270.3 天。按公司近 47% 的毛利率折算，174.1 亿元账面存货（含原材料、在产品与发出商品）对应约 320 亿元的潜在终端销售货值，为四季度及 2027 年初的 1.6T/800G 放量提供了充足的弹药，但也使存货消化成为下季度最核心的跟踪项。
应收周转保持 62.5 天健康水位，应付账款翻倍分担备货资金压力
期末应收账款为 74.9 亿元（应收款项融资 0.05 亿元），应收周转天数为 62.5 天，与上年同期的 60.3 天基本持平。同时，公司期末应付账款从 Q2 末的 71.3 亿元猛增至 104.6 亿元（较年初的 37.3 亿元增长 180.7%），单季应付周转天数从 Q2 的 130.5 天大幅拉长至 207.1 天。正因为上游供应商给予了更长的账期支持，公司单季现金转换周期得以控制在 125.8 天（上年同期为 112.1 天）。

4. 前瞻指标（下季度的先行信号）

合同负债 3.0 亿元合同负债同比 1,299.4%在建工程 6.3 亿元

合同负债同比暴增 1,299.4% 至 3.0 亿元，预收锁单信号强烈
FY2026Q3 末合同负债从上年同期的 0.2 亿元（年初为 0.91 亿元）跃升至 3.0 亿元，同比增长高达 1,299.4%（较 Q2 末的 2.17 亿元再增 39.2%）。在光模块行业中，大型云厂商通常采用货到月结模式，合同负债的成倍跃升表明部分紧俏高速光模块客户为锁定产能与交期，主动支付了大额预付货款。
在建工程与预付款项维持高位
期末在建工程为 6.3 亿元（在建工程/固定资产净值为 12.6%），表明成都与泰国二期产线自动化升级及新增产线仍在持续转化为有效产能❝2026Q2 P007 · 王诚。

5. 资本开支、回报与现金流

资本开支 5.4 亿元固定资产净值 50.1 亿元固定资产周转率 8.73 倍

单季资本开支 5.4 亿元，固定资产净值较年初增长 49.4%
FY2026Q3 单季资本开支达 5.4 亿元（同比 +64.5%，上一季 Q2 为 6.3 亿元），前三季度累计资本开支达 18.0 亿元，期末固定资产净值从年初的 33.5 亿元升至 50.1 亿元。即便固定资产快速扩张，FY2026Q3 单季年化固定资产周转率仍高达 8.73 倍（滚动四季度达 8.02 倍），单季投入资本回报率达 18.2%（年化超 70%）。（数据缺口：A 股三季报不披露现金流量表补充资料中的折旧摊销明细，故单季折旧摊销、资本开支/折旧与所有者盈余不产出；FY2025 全年资本开支/折旧为 3.31 倍。）
零有息负债扩表，账面净现金仍达 68.4 亿元
受 174.1 亿元存货备货与 5.4 亿元资本开支影响，FY2026Q3 单季自由现金流为 -6.9 亿元（滚动四季度自由现金流为 23.1 亿元）。难能可贵的是，公司在三年营收暴增近十倍的过程中完全依靠内生造血与供应链账期周转，未向银行大额举债（期末短期借款与一年内到期非流动负债合计仅 0.08 亿元，长期借款为 0），期末账面现金及等价物 65.8 亿元加上短期投资 2.7 亿元后，净现金高达 68.4 亿元。

当季异动

未分类

单期财报（FY2026Q3 对比上年同期 FY2025Q3 与上期 FY2026Q2）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。未设置业务类型：全部指标同等权重。

自适应规则生效：报表口径自适应：收现比稳定而「经营现金流/净利润」大幅跳变，受控股财务公司吸收存款/同业款项扰动，收款质量自动切换为以「收现比」为准

当季异动总览

类别	异动指标与幅度	方向	核心数据对照
业绩与指引	营收同比 +80.3%，低于一致预期 -38.4%	恶化	本期 109.4 亿元 vs 上年同期 60.7 亿元（+80.3%）
盈利与分部	营业利润同比 +87.8%（+22.8 亿元），营业利润率 +1.8 个百分点	改善	营业利润 48.9 亿元 vs 上年同期 26.0 亿元（+87.8%）；营业利润率 42.9% → 44.7%（+1.8 个百分点），毛利率 46.9% → 46.3%（-0.7 个百分点）
利润质量与营运资本	营运资本与现金质量异动：收现比 103.7%（同比 +9.9 个百分点）；存货同比 +163.7%（DIO 270.3 天）；应付同比 +179.6%（DPO 135.3 天 → 207.1 天）	关注	收现比 103.7%（同比 +9.9 个百分点）；存货同比 +163.7%（DIO 270.3 天）；应付同比 +179.6%（DPO 135.3 天 → 207.1 天）
前瞻与投入	资本开支同比 +51.2% 至 5.4 亿元（折旧的 —），自由现金流转负（-6.9 亿元）	恶化	单季资本开支 5.4 亿元 vs 折旧 —，自由现金流 -6.9 亿元

单季经营现金流转负（-1.5 亿元）且存货周转天数飙升至 270.3 天，系 1.6T 放量前的超大规模备货
- 核心数据与拆解
  FY2026Q3 单季经营现金流从上年同期的 +36.8 亿元（上一季 Q2 为 +9.3 亿元）转为 -1.5 亿元，自由现金流降至 -6.9 亿元。与此同时，期末存货单季净增 57.5 亿元至 174.1 亿元，存货周转天数较上年同期（187.2 天）拉长 83.2 天至 270.3 天。
- 管理层解释与持续性判断
  管理层一贯指出公司存货增加主要因结合订单情况对部分原材料提前备货。当前订单充足，有利于消化库存❝2025Q2 P050 · 王诚，并在 10 月 23 日公告中确认“800G 和 1.6T 是今年交付的主力产品，其中 1.6T 光模块已进入持续放量阶段，预计出货节奏将持续加快”。考虑到当季收现比高达 103.7% 且应付账款同步增至 104.6 亿元，本次现金流转负属于确定性订单驱动的阶段性备料高峰，预计四季度随着 1.6T 集中发货结转，经营现金流将显著回正。
单季营业利润同比大增 87.8% 至 48.9 亿元，收入扩张贡献 94.7% 的增量
- 纵向利润表桥
  FY2026Q3 单季营业利润较上年同期的 26.0 亿元增加 22.9 亿元（+87.8%）。其中，① 营收规模扩张（从 60.7 亿元增至 109.4 亿元，+80.3%）贡献了 +21.7 亿元（占营业利润增量的 94.7%）；② 营业利润率提升（从 42.9% 升至 44.7%，+1.8 个百分点）贡献了 +1.2 亿元（占增量的 5.3%）。
- 利润率桥
  虽然单季毛利率同比微降 0.7 个百分点至 46.3%，但期间费用及投资/公允价值净收益改善了 2.4 个百分点（研发费用率同比下降 1.8 个百分点，远期锁汇公允价值变动收益贡献 2.3 亿元），推动营业利润率创下同期新高。
期末合同负债同比暴增 1,299.4% 至 3.0 亿元
- 核心数据
  合同负债从上年同期的 0.2 亿元猛增至 3.0 亿元（环比 Q2 末的 2.17 亿元继续增长 39.2%），创公司历史最高纪录，印证下游客户对高速率光模块排产锁单意愿极强。

定量归因桥与报表拆解共 4 项确定性算式与报告分部量利归因表 · 点击展开核对

营收同比 +80.3%，低于一致预期 -38.4% 业绩与指引 · 恶化

单季营收 109.4 亿元，上年同期 60.7 亿元，同比增减 +48.7 亿元（+80.3%）
增速换挡：上一季（FY2026Q2）营收同比 +96.9%，本季变动 -16.6 个百分点
一致预期核对（谷歌财经）：预期 177.6 亿元，实际偏离 -38.4%

营业利润同比 +87.8%（+22.8 亿元），营业利润率 +1.8 个百分点 盈利与分部 · 改善

纵向利润表桥（总增量 +22.8 亿元）：① 营收规模变动贡献 +20.9 亿元（占 91.5%）；② 营业利润率变动（42.9% → 44.7%，+1.8 个百分点）贡献 +1.9 亿元（占 8.5%）
利润率桥明细：毛利率 -0.7 个百分点（46.9% → 46.3%）；期间费用及税金率 -2.4 个百分点（4.0% → 1.6%，总额同比 -28.8% vs 营收 +80.3%）；研发费用同比 -4.5%（占营收 -1.3 个百分点）；销管费用同比 -17.8%（占营收 -0.9 个百分点）
交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 48.9 亿元，但高额资本开支致自由现金流为 -6.9 亿元

营运资本与现金质量异动：收现比 103.7%（同比 +9.9 个百分点）；存货同比 +163.7%（DIO 270.3 天）；应付同比 +179.6%（DPO 135.3 天 → 207.1 天） 利润质量与营运资本 · 关注

销售收现检验：销售商品收到的现金 113.5 亿元（同比 +99.4% vs 营收 +80.3%），收现比 103.7%（上年同期 93.8%；含 13% 增值税全额收现基准约 113%）
现金流口径提示：账面经营现金流 -1.5 亿元（占净利润 -4.0%，上年同期 154.5%）主要受财务公司存款变动扰动，不能用于评判主业回款
存货与周转：期末存货 174.1 亿元（上年同期 66.0 亿元，同比 +163.7% vs 营业成本 +82.6%），存货周转天数 270.3 天（上年同期 187.1 天）
供应商占款支撑现金流：期末应付 104.6 亿元（上年同期 34.0 亿元，同比 +179.6%），应付周转天数 207.1 天（上年同期 135.3 天），现金转换周期 125.7 天（上年同期 112.1 天）

资本开支同比 +51.2% 至 5.4 亿元（折旧的 —），自由现金流转负（-6.9 亿元） 前瞻与投入 · 恶化

折旧滞后桥：单季现金资本开支 5.4 亿元（同比 +51.2%），是当季折旧摊销 —（同比 —）的 ———在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
自由现金流反转：经营现金流 -1.5 亿元扣除资本开支后，自由现金流为 -6.9 亿元（上年同期 33.3 亿元）

定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。

长期趋势

未分类

滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。未设置业务类型：全部指标同等权重。

毛利率、营业利润率与投入资本回报率（持续 9 期改善，创历史高位区间）
- 表现与原因
  自 FY2024Q2 以来，公司滚动四季度毛利率从约 32% 连续 9 个季度攀升至 47.9%，滚动四季度营业利润率升至 43.3%，滚动四季度销管费用率压降至 0.97%。
- 性质与去向
  属于 AI 算力驱动的代际产品升级（800G/1.6T + 硅光自研芯片导入）与泰国基地规模效应共振的结构性跃迁，已写入档案“投资要点”与估值模型基期假设。
经营现金流/净利润与自由现金流利润率（近 1–2 期偏离趋势，阶段性走弱）
- 表现与原因
  滚动四季度经营现金流/净利润从一年前的 66.4%（FY2025 全年为 80.8%）降至 31.1%，滚动四季度自由现金流利润率降至 5.7%，滚动四季度存货周转天数升至 303.8 天。工具报表拆解显示，期间滚动四季度净利润同比增长 139.6% 至 145.8 亿元，而滚动四季度经营现金流因存货净增 108.1 亿元（从 66.0 亿元升至 174.1 亿元）仅同比增长 82.8% 至 37.2 亿元，但同期滚动四季度收现比反而从 84.5% 升至 93.2%。
- 性质与去向
  属于高速扩张期原材料与在产品备货导致的营运资本阶段性吸水，而非回款质量恶化；已将“174.1 亿元存货消化与四季度经营现金流回正”列为档案头号风险与下季预测焦点。

异常与报表拆解共 5 项滚动 12 个月异动算式拆解 · 点击展开核对

营收同比（TTM） 持续漂移 · 恶化本期 100.7%，对照 FY2025Q2 261.8%，变化 -161.1 个百分点

单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
TTM 营收 163.6 亿 → 401.9 亿
注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

固定资产周转率 偏离趋势 · 恶化本期 8.02 倍，对照趋势值 9.46 倍，变化 -1.44 倍

期末固定资产净值 +74.7% vs TTM 营收 +100.7%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

收现比 趋势反转 · 改善本期 93.2%，对照 FY2025Q3 84.5%，变化 +8.7 个百分点

单期贡献：TTM 同比变化中约 36% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
分子 +121.4% vs 营收 +100.7%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

有效税率 偏离趋势 · 变化本期 15.5%，对照趋势值 12.0%，变化 +3.5 个百分点；约 3 年来最高

单期贡献：TTM 同比变化中约 56% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
所得税 +201.6% vs 税前利润 +106.7%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

税后营业利润率 偏离趋势 · 恶化本期 36.5%，对照趋势值 42.1%，变化 -5.6 个百分点

单期贡献：TTM 同比变化中约 76% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
利润率桥：毛利率 +0.5 个百分点，研发费用率 -1.5 个百分点，销售及管理费用率 -1.1 个百分点（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
有效税率 +4.9 个百分点
注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

其余：销售及管理费用率（持续漂移，改善）、研发费用率（持续漂移，变化）

报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。

分部表现

分部趋势 →

分部披露口径说明：按中国证监会三季报披露准则，A 股三季报不披露分产品、分地区收入与成本明细附注（属三季报准则披露限制带来的数据缺口）。结合 2026 年半年度报告分部数据及 9–10 月管理层最新披露，业务结构表现如下：

产品结构（800G 稳健放量 + 1.6T 持续放量 + 硅光占比提升）
2026 年上半年光互联产品占总营收 99.99%（毛利率 47.17%）。管理层在 9 月说明会及 10 月生产经营公告中确认，800G 和 1.6T 为 2026 年交付主力，其中 1.6T 在 Q2 较 Q1 明显增长后，目前已进入持续放量阶段、出货节奏持续加快，硅光产品份额亦保持强劲增长❝2026Q2 P024 · 林小凤。三季度综合毛利率稳定在 46.3%，印证高端产品占比维持高位。
地区结构（海外云巨头贡献逾 98% 收入）
2026 年上半年境外收入占比已达 98.48%（毛利率 47.41%，较境内毛利率 32.02% 高出 15.39 个百分点）。三季度单季收现比高达 103.7%（由于出口免征增值税，不含税外销收入与收现额接近 1:1），侧面证实三季度收入依然绝大部分来自回款准时的海外头部算力客户。

电话会要点

说明：本节汇总最近一期公开业绩说明会（2026-09-11 召开的 FY2026Q2 半年度集体接待日，完整解析见 FY2026Q2 电话会解析，跨季对比见指引与语气）的核心信息，并对照 FY2026Q3 财报表现：

业绩要点与产品动态

800G 与 1.6T 双主力驱动
财务总监林小凤明确表示结合目前的客户需求指引及订单等情况，预计行业景气度持续高位。1.6T和800G是今年交付的主力产品。❝2026Q2 P018 · 林小凤，今年800G产品出货量持续提升，已成为出货的主力产品。1.6T光模块Q2出货量较Q1明显增长，预计下半年放量节奏将进一步加快。硅光产品份额持续提升，增长趋势强劲，预计明年将持续。❝2026Q2 P024 · 林小凤。
NPO 2027–2028 年量产时间表首次明确
目前公司正和相关客户密切合作推进NPO相关业务，从现有进度来看，预计2027年开始实现产品交付，2028年NPO产品交付的规模化量级将进一步提升，预计将成为公司主要产品之一。NPO产品的竞争逻辑和其他光模块产品一致，核心比拼研发设计、工艺流程、批量生产能力、良率等综合竞争力。❝2026Q2 P028 · 林小凤。
全技术路线储备与双基地扩产
公司已充分布局下一代技术发展前沿领域，涉及NPO、OCS、LPO、CPO、XPO、相干等多个技术方向和领域。公司已参与CPO相关产品布局。❝2026Q2 P020 · 林小凤；董秘王诚确认公司成都、泰国两地的产能一直在基于未来订单的指引进行扩充。❝2026Q2 P007 · 王诚。

管理层口径变化对比 FY2026Q2

跨季度指引与语气 →

1.6T 商业化定性上调
从 FY2025Q2 说明会的预计1.6T产品在今年下半年开始逐渐上量，预计明年会进一步增加❝2025Q2 P046 · 王诚，升级为 FY2026Q2 说明会的1.6T和800G是今年交付的主力产品❝2026Q2 P018 · 林小凤、预计下半年放量节奏将进一步加快❝2026Q2 P024 · 林小凤，再到 2026 年 10 月 23 日公告正式定性“1.6T 光模块已进入持续放量阶段”。
下一代演进重心聚焦 NPO
FY2025Q2 说明会主要提及 3.2T 预研与 CPO 早期布局❝2025Q2 P113 · 王诚、❝2025Q2 P126 · 王诚；FY2026Q2 说明会则将 NPO 明确提升为 2027 年批量交付、2028 年规模化放量的未来主要产品之一❝2026Q2 P028 · 林小凤。

叙事 vs 报表

管理层口径与三表数据交叉核验

管理层说法	报表证据	判断
在手订单充足、1.6T 下半年加速放量：结合目前的客户需求指引及订单等情况，整体市场需求预期保持强劲❝2026Q2 P024 · 林小凤，预计下半年放量节奏将进一步加快❝2026Q2 P024 · 林小凤；10 月 23 日公告称“1.6T 光模块已进入持续放量阶段”	FY2026Q3 单季营业收入 109.4 亿元（同比 +80.3%，环比 Q2 的 125.7 亿元回落 13.0%）；但期末存货从 Q2 末的 116.6 亿元暴增 57.5 亿元至 174.1 亿元，期末应付账款从 71.3 亿元暴增至 104.6 亿元，期末合同负债同比暴增 1,299.4% 至 3.0 亿元。	△ 部分一致备货端与预收锁单高度一致，收入确认端待四季度集中兑现。
成都与泰国产能持续基于未来订单指引扩充：公司成都、泰国两地的产能一直在基于未来订单的指引进行扩充。❝2026Q2 P007 · 王诚	2026 年前三季度单季资本开支在 Q1 的 6.3 亿元、Q2 的 6.3 亿元与 Q3 的 5.4 亿元连续保持高强度，期末固定资产净值升至 50.1 亿元、在建工程保持在 6.3 亿元。	✓ 完全一致真金白银的设备采购与厂房转固印证了双基地扩产节奏。

报表盲点雷达 报表上有、电话会没提的信号

外汇衍生品套保单季贡献 2.3 亿元公允价值收益，完美对冲 1.5 亿元财务费用汇兑损失
三季报显示，受汇率波动影响，公司单季财务费用从上年同期的 -0.47 亿元升至 +1.5 亿元（前三季度汇兑损失 2.24 亿元），但与此同时公司单季公允价值变动收益高达 2.3 亿元（前三季度累计达 2.58 亿元，三季报附注说明系远期外汇合约公允价值变动收益增加）。管理层在说明会上仅泛泛提及应对汇率波动，实际上公司财务团队在三季度通过远期锁汇实现了正向净对冲，这一点显著优于未充分锁汇的同行。
应付账款单季大增 33.3 亿元至 104.6 亿元，对上游议价占款能力大幅增强
在存货单季净增 57.5 亿元的同时，公司应付账款单季净增 33.3 亿元至 104.6 亿元，应付周转天数从 130.5 天跃升至 207.1 天，相当于用上游供应商的无息账期覆盖了约六成的新增存货资金占用。
本季三项重大公告落地（股权激励、回购与经营公告）
① 2026-09-07 向 957 名员工首次授予限制性股票并设定 2026–2028 年营收目标值 500 亿/900 亿/1,500 亿元（触发值 400 亿/720 亿/1,200 亿元）；② 2026-10-23 发布 8.0 亿–10.0 亿元 A 股回购方案（上限 500 元/股）；③ 2026-10-23 自愿披露 1.6T 光模块已进入持续放量阶段。

对投资逻辑的影响

多空天平与关键假设检验

▲ 逻辑加强与稳固 2 项

盈利壁垒与远期锁汇能力经过实战检验
FY2026Q3 单季毛利率守住 46.3%、营业利润率逆势升至 44.7%，且远期外汇合约完全对冲了人民币升值汇兑损失。
2026–2028 年增长能见度大幅提升
股权激励 500 亿/900 亿/1,500 亿元营收目标、NPO 2027–2028 年放量时间表❝2026Q2 P028 · 林小凤、3.0 亿元合同负债与 174.1 亿元存货备货形成完整证据链。

▼ 逻辑削弱与风险跟踪 1 项

存货规模创历史极值并阶段性压制经营现金流
174.1 亿元存货（周转天数 270.3 天）使三季度单季经营现金流转为 -1.5 亿元，必须在四季度验证其向交付收入与正向现金流的快速转化。

综合判断与下季跟踪

三季度单季收入环比微降与经营现金流转负均系 1.6T 批量切换前的战略备料所致，3.0 亿元合同负债与 500 亿元全年激励目标指向四季度交付洪峰，维持核心看多逻辑不变。

预测

预测台账 →

本次复盘登记的预测

验证焦点	目标期	检验假设与依据	判定标准与历史基准	状态与对账结果	登记来源
指引兑现	FY2026Q4	FY2026Q4单季营业收入在145.0亿元至190.0亿元之间（前三季度累计已达318.5亿元，全年冲击463.5亿–508.5亿元）。验证目的：验证2026年股权激励计划考核目标（全年营收目标值500亿元、触发值400亿元）及管理层“1.6T下半年加速放量”指引能否兑现；若Q4营收低于140亿元，说明1.6T交付或客户提货节奏慢于预期。依据：2026年前三季度营收已达318.5亿元（Q1 83.3亿元、Q2 125.7亿元、Q3 109.4亿元），10月23日生产经营公告确认1.6T已进入持续放量阶段且出货节奏加快，叠加Q3期末高达174.1亿元存货与3.0亿元合同负债待交付结转。	营业收入 145.0 – 190.0 亿元基准：同季（25Q4）83.4 亿元 · 上期（26Q3）109.4 亿元	待验证	FY2026Q3 复盘 2026-10-29
核心逻辑	FY2026Q4	FY2026Q4单季毛利率维持在45.0%至49.0%之间。验证目的：验证1.6T光模块与硅光方案占比提升能否对冲800G成熟产品降价压力；若单季毛利率跌破44%，说明行业价格竞争或上游光芯片成本压力超预期。依据：FY2026Q1–Q3单季毛利率分别为45.9%、48.0%、46.3%，管理层在FY2026Q2说明会明确1.6T与硅光产品份额持续提升，高毛利新品放量有望维持毛利率在45%以上高位。	毛利率 45.0% – 49.0% 基准：同季（25Q4）48.9% · 上期（26Q3）46.3%	待验证	FY2026Q3 复盘 2026-10-29
异动验证	FY2026Q4	随着174.1亿元期末存货向四季度订单交付转化，FY2026Q4单季经营活动现金流量净额转正并达到15.0亿元至55.0亿元。验证目的：验证FY2026Q3单季经营现金流转负（-1.5亿元）及存货周转天数飙升至270.3天是否确系1.6T集中交付前的阶段性备货；若Q4经营现金流仍为负或周转天数继续大幅攀升，则需警惕存货滞销风险。依据：FY2026Q3单季销售商品收到的现金高达113.5亿元（收现比103.7%），回款极其健康；Q3经营现金流为-1.5亿元完全系单季购买商品支付现金97.6亿元备货所致，四季度进入1.6T交付高峰后经营现金流将显著回正（参考FY2025Q4单季经营现金流为33.6亿元）。	经营活动现金流 15.0 – 55.0 亿元基准：同季（25Q4）30.6 亿元 · 上期（26Q3）-1.5 亿元	待验证	FY2026Q3 复盘 2026-10-29

新易盛300502.SZ

FY2026Q3 季度复盘

结论摘要

业绩与预期

核心数据

利润流向

新易盛 · FY2026Q3 利润流向

财务拆解

1. 增长与利润率

2. 利润质量（防雷）

3. 营运资本与经营效率

4. 前瞻指标（下季度的先行信号）

5. 资本开支、回报与现金流

当季异动

当季异动总览

长期趋势

分部表现

电话会要点

业绩要点与产品动态

管理层口径变化对比 FY2026Q2

叙事 vs 报表

对投资逻辑的影响

预测

新易盛300502.SZ

FY2026Q3 季度复盘

结论摘要

业绩与预期

核心数据

利润流向

财务拆解

1. 增长与利润率

2. 利润质量（防雷）

3. 营运资本与经营效率

4. 前瞻指标（下季度的先行信号）

5. 资本开支、回报与现金流

当季异动

当季异动总览

长期趋势

分部表现

电话会要点

业绩要点与产品动态

管理层口径变化 对比 FY2026Q2

叙事 vs 报表

对投资逻辑的影响

预测

管理层口径变化对比 FY2026Q2