英伟达NVDA

营业利润同比 +984.0%（+123.6 亿美元），营业利润率 +40.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +123.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +33.3 亿美元（占 27.0%）；② 营业利润率变动（20.8% → 61.6%，+40.8 个百分点）贡献 +90.3 亿美元（占 73.0%）
• 利润率桥明细：毛利率 +12.6 个百分点（63.3% → 76.0%）；期间费用及税金率 -28.2 个百分点（42.6% → 14.4%，总额同比 +23.2% vs 营收 +265.3%）；研发费用同比 +26.3%（占营收 -21.1 个百分点）；销管费用同比 +13.6%（占营收 -7.1 个百分点）；股权激励同比 +34.7%（占营收 -7.7 个百分点）；折旧摊销同比 -9.2%（占营收 -5.3 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：计算与网络 +112.9 亿美元（同比 +716.9%，占总增量 91.4%，利润率 42.9% → 71.9%（+29.0 个百分点））〔规模贡献 +61.0 亿美元 + 利润率贡献 +51.9 亿美元，量利双升〕；图形 +12.8 亿美元（同比 +157.8%，占总增量 10.4%，利润率 34.2% → 49.8%（+15.7 个百分点））〔规模贡献 +6.2 亿美元 + 利润率贡献 +6.6 亿美元，量利双升〕；未分摊项（公司层面） -2.2 亿美元（同比 —，占总增量 -1.7%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [NVDA FY2024Q4 P032]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2024Q4 P021]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2024Q4 P010]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

核心分部异动：计算与网络营业利润同比 +716.9%，利润率 71.9%（+29.0 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 计算与网络收入 36.7 亿美元 → 179.0 亿美元（同比 +387.3%），营业利润 15.8 亿美元 → 128.7 亿美元（同比 +716.9%，增减 +112.9 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +61.0 亿美元，利润率提升（42.9% → 71.9%，+29.0 个百分点）贡献 +51.9 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-11.3 亿美元 → -13.5 亿美元（多支出 2.2 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [NVDA FY2024Q4 P032]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2024Q4 P021]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2024Q4 P010]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

营收同比 +265.3%，超一致预期 +7.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 221.0 亿美元，上年同期 60.5 亿美元，同比增减 +160.5 亿美元（+265.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2024Q3）营收同比 +205.5%，本季变动 +59.8 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 205.5 亿美元，实际偏离 +7.6%

电话会佐证线索： [NVDA FY2024Q4 P008]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2024Q4 P018]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2024Q4 P019]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +115.8%（vs 营收 +265.3%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）7.6 亿美元，上年同期 3.5 亿美元，同比 115.8%，与当季营收同比（+265.3%）形成 -149.5 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +2.5 亿美元（上季末 5.1 亿美元 → 本季末 7.6 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 223.5 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +161.3%（DSO 57.7 天 → 41.3 天）；存货同比 +2.4%（DIO 90.7 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 100.0 亿美元（上年同期 38.3 亿美元，同比 +161.3% vs 营收 +265.3%），应收周转天数 41.3 天（上年同期 57.7 天，上一季 41.8 天）
• 存货与周转：期末存货 52.8 亿美元（上年同期 51.6 亿美元，同比 +2.4% vs 营业成本 +139.5%），存货周转天数 90.7 天（上年同期 212.2 天）

电话会佐证线索： [NVDA FY2024Q4 P086]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +68.7% 至 11.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）11.0 亿美元，上年同期 6.5 亿美元，同比 68.7%（比当季营收增速高出 -196.6 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：7.6 亿美元，同比 115.8%

电话会佐证线索： [NVDA FY2024Q4 P007]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2024Q4 P021]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）；[NVDA FY2024Q4 P020]（Colette Kress｜EVP and CFO·电话会）

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 125.9%，对照 FY2023Q4 0.2%，变化 +125.6 个百分点；约 13 年来最高

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 47% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 269.7 亿 → 609.2 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 72.7%，对照 FY2023Q4 56.9%，变化 +15.8 个百分点；约 14 年来最高

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +125.9%、营业成本 +43.1%（FY2023Q4 → FY2024Q4（TTM））
• 折旧摊销 -2.3%，占营收 -3.2 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：同时符合：偏离趋势

存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 116.0 天，对照 FY2023Q4 162.1 天，变化 -46.1 天

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +2.4% vs TTM 营业成本 +43.1%（FY2023Q4 → FY2024Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 54.1%，对照 FY2023Q4 15.7%，变化 +38.5 个百分点；约 14 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 21% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +15.8 个百分点，研发费用率 -13.0 个百分点，销售及管理费用率 -4.7 个百分点（FY2023Q4 → FY2024Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

有效税率 趋势反转 · 变化 本期 12.0%，对照 FY2023Q4 -4.5%，变化 +16.5 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 12% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 所得税 — vs 税前利润 +708.8%（FY2023Q4 → FY2024Q4（TTM））