FY2026Q2 季度复盘
生成于 2026-10-25；财报期间：截至 2026 年 6 月 27 日的季度（2026 年 8 月 4 日发布）。数据来源：SEC EDGAR XBRL、谷歌财经、电话会逐字稿。AI 生成，非投资建议。
结论摘要
4 条核心判断-
01业绩超指引上限，数据中心翻倍挑大梁
- FY2026Q2 营收达 115.4 亿美元（同比 +50.1%，环比 +12.5%），超出上季指引上限（115 亿美元）❝2026Q1 P024 · Jean Hu及市场一致预期（113.1 亿美元）2.0%。
- 其中数据中心分部收入同比增长 107.3% 至 67.2 亿美元，占总营收比重升至 58.2%❝2026Q2 P005 · Lisa Su。
-
02中长期指引大幅上调，锁定 2027 年数据中心翻倍
- 管理层指引 FY2026Q3 营收 130 亿美元 ±3 亿美元（中值同比 +41%，环比 +13%）❝2026Q2 P025 · Jean Hu，与一致预期（130.8 亿美元）基本持平。
- 更重要的是，管理层将 2030 年服务器 CPU 潜在市场规模预期从 1,200 亿美元❝2026Q1 P008 · Lisa Su上调至 2,200 亿美元❝2026Q2 P013 · Lisa Su，并首次指引 2027 年数据中心分部收入将再次翻倍以上❝2026Q2 P014 · Lisa Su。
-
03主业经营杠杆显著释放，但 GAAP 净利润含非经常性投资浮盈
- GAAP 毛利率升至 53.8%（Non-GAAP 为 56%❝2026Q2 P022 · Jean Hu），GAAP 营业利润达 19.9 亿美元（营业利润率 17.3%，Non-GAAP 为 27%❝2026Q2 P022 · Jean Hu）。
- 但当季税前利润 25.5 亿美元中包含 5.6 亿美元营业外净收益（占税前利润 22.0%），看主业盈利须剔除该项投资公允价值变动。
-
04AI 备货与测试扩产拉低当季自由现金流，应付账款阶段性托底
业绩与预期
| 指标 | 实际 | 一致预期 | 差异 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 115.4 | 113.1 | ▲ +2.0% | 一致预期来自谷歌财经 |
| 每股收益（谷歌财经口径） | 1.66 | 1.61 | ▲ +3.2% | 通常为调整后口径，与 GAAP 不同 |
| 摊薄每股收益（GAAP） | 1.38 | — | — | 财报口径 |
- 实际 vs 市场一致预期（谷歌财经）
- 营业收入实际 115.4 亿美元 vs 一致预期 113.1 亿美元，超预期 +2.01%。
- 每股收益（EPS）Non-GAAP 摊薄 EPS 实际 1.66 美元❝2026Q2 P002 · Matt Ramsay vs 一致预期 1.61 美元，超预期 +3.21%；GAAP 摊薄 EPS 为 1.38 美元（上年同期 0.54 美元，上季 0.84 美元）。
- 上季指引兑现情况
- 管理层在 FY2026Q1 电话会指引 Q2 营收 112 亿美元 ±3 亿美元（即 109 亿–115 亿美元，中值同比 +46%、环比 +9%）、Non-GAAP 毛利率约 56%、Non-GAAP 营业费用约 33 亿美元：
我们预计营收约为 112 亿美元，上下浮动 3 亿美元。
❝2026Q1 P024 · Jean Hu。 - 实际 FY2026Q2 营收 115.4 亿美元，不仅比指引中值高出 3.0%，还突破了指引区间上限；Non-GAAP 毛利率实际为 56%❝2026Q2 P022 · Jean Hu，精准兑现指引；Non-GAAP 营业费用实际为 34 亿美元❝2026Q2 P022 · Jean Hu，因加大 AI 芯片、系统与软件研发投入而略高于指引约 1 亿美元❝2026Q2 P022 · Jean Hu。
- 管理层在 FY2026Q1 电话会指引 Q2 营收 112 亿美元 ±3 亿美元（即 109 亿–115 亿美元，中值同比 +46%、环比 +9%）、Non-GAAP 毛利率约 56%、Non-GAAP 营业费用约 33 亿美元：
- 新指引 vs 市场预期
- FY2026Q3 定量指引预计营收约 130 亿美元 ±3 亿美元（中值同比 +41%，环比 +13%）：
我们预计营收约为 130 亿美元，上下浮动 3 亿美元。
❝2026Q2 P025 · Jean Hu；Non-GAAP 毛利率约 56%，Non-GAAP 营业费用约 36.5 亿美元，Non-GAAP 其他收益约 5,500 万美元，Non-GAAP 有效税率 13%，摊薄股数约 16.6 亿股❝2026Q2 P026 · Jean Hu。分部层面上，数据中心与嵌入式均将实现强劲双位数环比增长，客户端小幅增长，但被游戏业务显著双位数下滑所抵消❝2026Q2 P025 · Jean Hu。 - 与市场预期对比谷歌财经 Q3 市场一致预期营收为 130.8 亿美元（Non-GAAP EPS 预期 1.93 美元），公司指引中值（130 亿美元）与一致预期基本吻合。此外，市场一致预期 Q4 营收将进一步跃升至 161.4 亿美元（Non-GAAP EPS 2.65 美元），隐含 FY2026 全年营收约 510.0 亿美元（同比 +47.2%）。管理层在问答中亦确认，随着 Helios 机柜在三季度末启动交付并在四季度显著放量，四季度数据中心环比增量将高于三季度❝2026Q2 P037 · Lisa Su❝2026Q2 P038 · Lisa Su。
- 前期预测回顾与新预测登记
- 本次为 AMD 首次建档复盘，此前无历史预测记录。
- 基于本季财报与指引，我们在
predictions.yaml中登记了 4 项针对 FY2026Q3 的可检验预测：① 营业收入 127.0 亿–133.0 亿美元（对应管理层指引❝2026Q2 P025 · Jean Hu）；② 毛利率（GAAP 口径）52.5%–55.0%（对应 Non-GAAP 56% 指引❝2026Q2 P026 · Jean Hu扣除约 2.6 亿美元并购摊销）；③ 数据中心 分部营业利润率 29.0%–34.0%；④ 应付周转天数 从本季异常高点 91.7 天 回落至 65.0–95.0 天。
核心数据
完整季度财务 →| 指标 | FY2026Q2 | 上年同期 | 同比 | 上一季 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 115.4 | 76.8 | ▲ +50.1% | 102.5 | ▲ +12.5% |
| 毛利 | 62.0 | 30.6 | ▲ +102.8% | 54.2 | ▲ +14.5% |
| 毛利率 | 53.8% | 39.8% | ▲ +14.0 个百分点 | 52.8% | ▲ +0.9 个百分点 |
| 营业利润 | 19.9 | -1.3 | ▲ 扭亏 | 14.8 | ▲ +34.8% |
| 营业利润率 | 17.3% | -1.7% | ▲ +19.0 个百分点 | 14.4% | ▲ +2.9 个百分点 |
| 税后营业利润率 | 15.5% | — | — | 12.3% | ▲ +3.3 个百分点 |
| 净利润 | 23.0 | 8.7 | ▲ +163.4% | 13.8 | ▲ +66.1% |
| 净利率 | 19.9% | 11.3% | ▲ +8.6 个百分点 | 13.5% | ▲ +6.4 个百分点 |
| 摊薄每股收益 | 1.38 | 0.54 | ▲ +155.6% | 0.84 | ▲ +64.3% |
| 经营活动现金流 | 23.7 | 20.1 | ▲ +17.7% | 29.6 | ▼ -19.9% |
| 资本开支 | 8.1 | 2.8 | ▲ +186.5% | 3.9 | ▲ +107.7% |
| 自由现金流 | 15.6 | 17.3 | ▼ -9.9% | 25.7 | ▼ -39.3% |
金额单位：亿美元；比率的同比/环比为百分点差。
利润流向
业务分部收入 / 资金池利润成本 / 费用 金额单位：十亿 USD · 悬停色带可高亮
业务分部利润（实面）成本 / 费用（剖面线） 金额单位：亿美元 · 编号对应图下明细表
业务分部利润成本 / 费用 金额单位：亿美元 · 每个点代表等额资金
业务分部利润成本 / 费用 金额单位：亿美元
财务拆解
增长与利润率 · 利润质量 · 营运资本 · 前瞻指标 · 资本开支、回报与现金流增长与利润率
营收 115.4 亿美元TTM 营收同比 39.5%毛利 62.0 亿美元
- 营收加速增长
- 毛利率创 14 年新高FY2026Q2 毛利为 62.0 亿美元，GAAP 毛利率达 53.8%，同比提升 14.0 个百分点（上年同期因计提约 8 亿美元中国出口管制 MI308 存货减值❝2026Q2 P002 · Matt Ramsay而压低至 39.8%），环比上一季（52.8%）提升 1.0 个百分点。剔除营业成本中的并购无形资产摊销与股权激励后，Non-GAAP 毛利率为 56%❝2026Q2 P022 · Jean Hu，同口径同比提升超 2 个百分点❝2026Q2 P022 · Jean Hu。毛利率扩张主要得益于高毛利的第五代 EPYC 服务器 CPU 与嵌入式业务占比提升❝2026Q2 P022 · Jean Hu❝2026Q2 P033 · Jean Hu。
- 期间费用与经营杠杆
- 营业利润与税率
利润质量
经营现金流 23.7 亿美元净现比 103.0%应计比率 -0.1%
- 经营现金流与应计比率
- 主业外投资收益放大 GAAP 净利润
- 股权激励与真实股东盈余
营运资本
存货 84.7 亿美元营业成本 53.3 亿美元存货周转 144.9 天
- 存货继续攀升以支撑 AI 交付
- 应收账款与收入扩张同步
- 应付账款大幅跳升缩短现金转换周期
前瞻指标
RPO 2.2 亿美元RPO同比 1.8%在建工程 11.5 亿美元
- 合同负债与 RPO 口径局限
- 在建工程与产能锁定前瞻
资本开支、回报与现金流
资本开支 8.1 亿美元固定资产净值 34.4 亿美元固定资产周转率 13.42 倍
- 资本开支与租赁扩张
- 自由现金流与资产负债表缓冲
- 股东回报与股本稀释
当季异动
芯片设计（无晶圆厂）单期财报（FY2026Q2 对比上年同期 FY2025Q2 与上期 FY2026Q1）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。设计芯片、外包制造；轻资产、高毛利，景气由下游资本开支周期决定，需求见顶往往先体现在存货、应收和客户预付上，而不是营收。
当季异动总览
| 类别 | 异动指标与幅度 | 方向 | 核心数据对照 |
|---|---|---|---|
| 盈利与分部 | 核心分部异动：数据中心营业利润同比 —，利润率 31.3%（+36.1 个百分点） | 改善 | 数据中心贡献了全公司分部利润总增量的 106.3%（量利双升） |
| 盈利与分部 | 营业利润同比 —（+21.2 亿美元），营业利润率 +19.0 个百分点 行业重点 | 改善 | 营业利润 19.9 亿美元 vs 上年同期 -1.3 亿美元（—）；营业利润率 -1.7% → 17.3%（+19.0 个百分点），毛利率 39.8% → 53.8%（+14.0 个百分点） |
| 业绩与指引 | 营收同比 +50.1%，超上季指引上沿 +0.3% | 改善 | 本期 115.4 亿美元 vs 上年同期 76.8 亿美元（+50.1%） |
| 利润质量与营运资本 | 营运资本与现金质量异动：存货同比 +26.8%（DIO 144.9 天）；应付同比 +74.0%（DPO 60.8 天 → 91.7 天） 行业重点 | 关注 | 存货同比 +26.8%（DIO 144.9 天）；应付同比 +74.0%（DPO 60.8 天 → 91.7 天） |
| 利润质量与营运资本 | 主业外收益占税前利润 22.0%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 | 失真预警 | 营业外收支净额 5.6 亿美元（占税前利润 22.0%），评价盈利与估值须用营业利润而非净利润 |
按对投资逻辑的重要度排序，本季最关键的 4 项财务异动及定量归因如下：
- 数据中心分部营业利润同比扭亏并大增 22.6 亿美元，贡献全公司分部利润总增量的 106.3%（改善）
- 定量拆解
- 剔除基数效应后的真实增长上年同期（FY2025Q2）数据中心营业亏损包含了约 8 亿美元中国出口管制 MI308 存货减值：
在此提醒各位，我们 2025 年第二季度的业绩包含了与美国针对向中国出货 MI308 的出口管制限制相关的约 8 亿美元存货及相关费用。
❝2026Q2 P002 · Matt Ramsay。若将上年同期还原这 8 亿美元一次性减值，FY2025Q2 数据中心正常化营业利润约为 6.4 亿美元（正常化利润率约 19.8%）；在此可比基数上，FY2026Q2 数据中心营业利润（21.0 亿美元）真实同比增速仍高达 +228%，真实利润率提升约 11.5 个百分点，且环比上一季（16.0 亿美元，利润率 27.7%）亦实现了 +31.1% 的营业利润增长与 +3.6 个百分点的利润率扩张。
- 全公司营业利润同比增加 21.2 亿美元，营业利润率提升 19.0 个百分点（改善）
- 纵向利润表桥
- 横向分部归因在 +21.2 亿美元营业利润总增量中，数据中心贡献 +22.6 亿美元（占 106.3%），嵌入式贡献 +1.1 亿美元（占 5.2%，利润率从 33.4% 升至 39.5%）❝2026Q2 P024 · Jean Hu。客户端与游戏分部则拖累 -1.8 亿美元（占 -8.7%，利润率从 21.2% 降至 15.2%）❝2026Q2 P024 · Jean Hu，未分摊公司层面费用微增拖累 -0.6 亿美元（占 -2.8%）。
- 应付账款同比激增 74.0%（DPO 升至 91.7 天），与 84.7 亿美元高存货形成联动（关注）
- 营业外收益占税前利润达 22.0%，造成 GAAP 净利润与 EPS 增速失真（失真预警）
定量归因桥与报表拆解
核心分部异动：数据中心营业利润同比 —，利润率 31.3%（+36.1 个百分点） 盈利与分部 · 改善
- 数据中心收入 32.4 亿美元 → 67.2 亿美元（同比 +107.3%），营业利润 -1.6 亿美元 → 21.0 亿美元（同比 —，增减 +22.6 亿美元）
- 量利拆解：收入规模扩张贡献 -1.7 亿美元，利润率提升（-4.8% → 31.3%，+36.1 个百分点）贡献 +24.2 亿美元
- 未分摊公司层面费用：-10.2 亿美元 → -10.8 亿美元（多支出 0.6 亿美元，抵消了部分分部利润增量）
营业利润同比 —（+21.2 亿美元），营业利润率 +19.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善
行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润
- 纵向利润表桥（总增量 +21.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.7 亿美元（占 -3.2%）；② 营业利润率变动（-1.7% → 17.3%，+19.0 个百分点）贡献 +21.9 亿美元（占 103.2%）
- 利润率桥明细：毛利率 +14.0 个百分点（39.8% → 53.8%）；期间费用及税金率 -5.0 个百分点（41.5% → 36.5%，总额同比 +31.9% vs 营收 +50.1%）；研发费用同比 +33.5%（占营收 -2.7 个百分点）；销管费用同比 +41.4%（占营收 -0.8 个百分点）；股权激励同比 +36.3%（占营收 -0.4 个百分点）
- 横向报告分部营业利润归因：数据中心 +22.6 亿美元（同比 —，占总增量 106.3%，利润率 -4.8% → 31.3%（+36.1 个百分点））〔规模贡献 -1.7 亿美元 + 利润率贡献 +24.2 亿美元，量利双升〕；客户端与游戏 -1.8 亿美元（同比 -24.1%，占总增量 -8.7%，利润率 21.2% → 15.2%（-6.0 个百分点））〔规模贡献 +0.5 亿美元 + 利润率贡献 -2.3 亿美元，利润率承压〕；嵌入式 +1.1 亿美元（同比 +40.4%，占总增量 5.2%，利润率 33.4% → 39.5%（+6.1 个百分点））〔规模贡献 +0.5 亿美元 + 利润率贡献 +0.6 亿美元，量利双升〕；未分摊项（公司层面） -0.6 亿美元（同比 —，占总增量 -2.8%）〔未分摊费用扩大〕
| 报告分部 | 本期营业利润 | 上年同期 | 同比增减 | 同比增速 | 占总增量比 | 利润率变化 | 规模贡献 | 利润率贡献 | 驱动类型 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 数据中心 | 21.0 亿美元 | -1.6 亿美元 | +22.6 亿美元 | ▲ 扭亏 | 106.3% | -4.8% → 31.3%（+36.1pp） | -1.7 亿 | +24.2 亿 | 量利双升 |
| 客户端与游戏 | 5.8 亿美元 | 7.7 亿美元 | -1.8 亿美元 | ▼ -24.1% | -8.7% | 21.2% → 15.2%（-6.0pp） | +0.5 亿 | -2.3 亿 | 利润率承压 |
| 嵌入式 | 3.9 亿美元 | 2.8 亿美元 | +1.1 亿美元 | ▲ +40.4% | 5.2% | 33.4% → 39.5%（+6.1pp） | +0.5 亿 | +0.6 亿 | 量利双升 |
| 未分摊项（公司层面） （未分摊） | -10.8 亿美元 | -10.2 亿美元 | -0.6 亿美元 | ▼ 亏损扩大 | -2.8% | — | — | — | 未分摊费用扩大 |
营收同比 +50.1%，超上季指引上沿 +0.3% 业绩与指引 · 改善
- 单季营收 115.4 亿美元，上年同期 76.8 亿美元，同比增减 +38.5 亿美元（+50.1%）
- 增速换挡：上一季（FY2026Q1）营收同比 +37.8%，本季变动 +12.3 个百分点
- 上季指引核对：FY2026Q1 指引区间 109.0 亿美元–115.0 亿美元（[AMD FY2026Q1 P024]），实际超出指引上沿 +0.4 亿美元
- 一致预期核对（谷歌财经）：预期 113.1 亿美元，实际偏离 +2.0%
- 顶层收入拆分表现：数据中心 67.2 亿美元（同比 +107.3%，占比 58.2%）；客户端与游戏 38.4 亿美元（同比 +6.1%，占比 33.3%）；嵌入式 9.8 亿美元（同比 +18.6%，占比 8.5%）
- 交叉核对：下季营收指引（FY2026Q3）：预计 FY2026Q3 营收约为 130 亿美元（±3 亿美元，即 127–133 亿美元），中值同比增长约 41%、环比增长约 13%（较 FY2026Q2 指引中值 112 亿美元进一步上调 16.1%，与市场一致预期 130.8 亿美元基本一致，仅相差 -0.6%）（[AMD FY2026Q2 P025]）
- 交叉核对：前瞻指引核对（数据中心与 AI 业务中长期增长展望，目标期 FY2027）：首次明确量化 2027 年数据中心分部整体营收将同比翻倍以上（>100%，问答中进一步强调为“远超 100%”），并直言市场对 2027 年 Instinct 营收 300 亿美元的测算“可能偏低”（[AMD FY2026Q2 P014]）；前次（FY2026Q1）指引 80–80%（较前次中值 +25.00%）
- 交叉核对：前瞻指引核对（长期财务模型与战略期 EPS 目标，目标期 FY2028）：再次上调长期财务目标措辞：公司实际进展已“显著超前于”去年 11 月分析师日模型，预计整体营收增速将大幅高于此前 >35%（及本次更新的 >40% 行业 TAM 增速）的目标，并在战略期内“显著超越”20 美元的年度 EPS 目标（[AMD FY2026Q2 P019]）；前次（FY2026Q1）指引 0.0 亿美元
- 交叉核对：前瞻指引核对（下季营业收入，目标期 FY2026Q3）：预计 FY2026Q3 营收约为 130 亿美元（±3 亿美元，即 127–133 亿美元），中值同比增长约 41%、环比增长约 13%（较 FY2026Q2 指引中值 112 亿美元进一步上调 16.1%，与市场一致预期 130.8 亿美元基本一致，仅相差 -0.6%）（[AMD FY2026Q2 P025]）；市场一致预期 130.9 亿美元（低于一致预期 -0.70%）
- 交叉核对：前瞻指引核对（2030 年服务器 CPU 潜在市场规模（TAM），目标期 FY2030）：时隔一个季度再次大幅上调 2030 年 TAM：预计 2030 年服务器 CPU TAM 将达约 2,200 亿美元（年化增速 >50%，较 Q1 预测的 >1,200 亿美元再上调约 83%），数据中心 AI 加速器 TAM 达约 1.4 万亿美元（年化增速 >45%），高性能与 AI 计算整体 TAM 接近 2 万亿美元（年化增速约 40%）（[AMD FY2026Q2 P013]）；前次（FY2026Q1）指引 1,200.0 亿美元（较前次中值 +83.33%）
营运资本与现金质量异动：存货同比 +26.8%（DIO 144.9 天）；应付同比 +74.0%（DPO 60.8 天 → 91.7 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注
行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上
- 存货与周转：期末存货 84.7 亿美元（上年同期 66.8 亿美元，同比 +26.8% vs 营业成本 +15.3%），存货周转天数 144.9 天（上年同期 131.7 天）
- 供应商占款支撑现金流：期末应付 53.6 亿美元（上年同期 30.8 亿美元，同比 +74.0%），应付周转天数 91.7 天（上年同期 60.8 天），现金转换周期 110.8 天（上年同期 131.7 天）
主业外收益占税前利润 22.0%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警
- 税前利润结构：营业利润 19.9 亿美元，营业外收支净额 5.6 亿美元，主业之外收益占税前利润达 22.0%（上年同期 —）
- 增速失真对比：账面净利润 23.0 亿美元（同比 +163.4%），远偏离主业营业利润增速（—）
- 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 103.0%，应计比率升至 -0.1%
定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。
长期趋势
芯片设计（无晶圆厂）滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。设计芯片、外包制造；轻资产、高毛利，景气由下游资本开支周期决定，需求见顶往往先体现在存货、应收和客户预付上，而不是营收。
重点指标
| 指标 | 本期 TTM | 一年前 | 更早 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 53.2% | 47.6% | 43.7% （FY2023Q2） | 持续漂移·改善 |
| 存货周转天数 | 159.9 天 | 157.2 天 | 135.3 天 （FY2023Q2） | 符合原趋势 |
| 应收周转天数 | 64.3 天 | 63.1 天 | 71.9 天 （FY2023Q2） | 符合原趋势 |
| 经营现金流/净利润 | 156.7% | 172.1% | 890.9% （FY2023Q3） | 符合原趋势 |
| 应计比率 | -4.3% | -2.7% | -3.6% （FY2023Q2） | 趋势反转·改善 |
| 合同负债/营收 | — | — | — | 数据缺口 |
| 研发费用率 | 22.7% | 23.5% | 25.1% （FY2023Q2） | 符合原趋势 |
| 营收同比（TTM） | 39.5% | 27.2% | 1.4% （FY2023Q2） | 持续漂移·改善 |
| 股权激励/营收 | 4.6% | 4.8% | 5.7% （FY2023Q2） | 符合原趋势 |
基于滚动 12 个月（TTM）与公司自身历史趋势的对比，系统检出 5 项主要趋势异常：
- 滚动 12 个月毛利率：持续漂移 4 期，改善（创 14 年新高）
- 数据表现
- 原因与定性约一半改善来自本期摆脱了上年同季 MI308 减值基数，另一半来自高毛利数据中心 EPYC 与嵌入式业务占比持续提升❝2026Q2 P033 · Jean Hu❝2026Q2 P034 · Jean Hu。定性为结构性改善（与公司向数据中心算力转型逻辑一致），但 2027 年随着毛利率略低于公司均值的 Helios AI 机柜❝2026Q2 P034 · Jean Hu大规模放量，毛利率上行斜率将趋缓，已写入估值毛利率假设与下季跟踪预测。
- 滚动 12 个月营收同比：持续漂移 10 期，改善
- 滚动 12 个月应计比率：趋势反转 4 期，改善
- 数据表现本期 TTM 应计比率为 -4.3%，较一年前（-2.7%）进一步改善 1.6 个百分点。
- 原因与定性TTM 经营现金流同比增长 106.7%，且期末应付账款同比增加 22.8 亿美元（释放现金约占 TTM 净利润的 35%），抵消了应收账款（同比 +21.7 亿美元）和存货（同比 +17.9 亿美元）的资金占用。定性为阶段性改善，需结合应付账款回落风险一并观察。
- 滚动 12 个月应付周转天数：趋势反转 4 期且偏离趋势，创 9 年最高
- 数据表现
- 原因与定性推断（报表拆解后推断）为 Q2 季末密集采购先进制程晶圆、基板与 HBM 组件所致，属于备货节奏带来的一次性/阶段性冲高。已将其列为档案“主要风险”及下季预测（
AMD-FY2026Q3-04）重点监测。
- 滚动 12 个月营业外收支/税前利润：趋势反转 4 期，恶化（失真度上升）
异常与报表拆解
营业外收支/税前利润 趋势反转 · 恶化 本期 14.3%，对照 FY2025Q2 5.9%，变化 +8.4 个百分点
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 30% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
- 营业外收支 1.4 亿 → 10.8 亿，营业利润 +186.2%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
营收同比（TTM） 重点 持续漂移 · 改善 本期 39.5%，对照 FY2023Q4 -3.9%，变化 +43.4 个百分点
为什么重要：景气周期的位置
- 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
- TTM 营收 226.8 亿 → 413.0 亿
应计比率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -4.3%，对照 FY2025Q2 -2.7%，变化 -1.6 个百分点
为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度
- 经营现金流 +106.7% vs 净利润 +127.0%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 22.8 亿（释放现金，约净利润的 35%）；应收增加 21.7 亿（占用现金，约净利润的 34%）；存货增加 17.9 亿（占用现金，约净利润的 28%）
毛利率 重点 持续漂移 · 改善 本期 53.2%，对照 FY2025Q2 47.6%，变化 +5.6 个百分点；约 14 年来最高
为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 52% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
- 营收 +39.5%、营业成本 +24.7%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 收入结构（TTM 占比）：数据中心 35% → 41%
应付周转天数 趋势反转 · 变化 本期 101.2 天，对照 FY2025Q2 72.5 天，变化 +28.7 天；约 9 年来最高
- 期末应付 +74.0% vs TTM 营业成本 +24.7%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 注意：同时符合：偏离趋势
其余：固定资产周转率（趋势反转，恶化，非重点）、营业利润率（持续漂移，改善）、有效税率（持续漂移，变化）、资本开支增速 − 营收增速（趋势反转，恶化，非重点）
数据不足、未检测：税后营业利润率（只有 2 期 TTM，至少需要 7 期）
报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。
分部表现收入按报告分部
分部趋势 →| 分部（亿） | FY2026Q2 | 上年同期 | 同比 | 占营收 |
|---|---|---|---|---|
| 数据中心 | 67.2 | 32.4 | ▲ +107.3% | 58.2% |
| 客户端与游戏 | 38.4 | 36.2 | ▲ +6.1% | 33.3% |
| └ 客户端 | 30.6 | 25.0 | ▲ +22.5% | 26.5% |
| └ 游戏 | 7.8 | 11.2 | ▼ -30.6% | 6.8% |
| 嵌入式 | 9.8 | 8.2 | ▲ +18.6% | 8.5% |
以下严格区分按报告分部（ASC 280 口径，披露收入与营业利润）与按产品业务线拆分（仅披露收入）：
- 数据中心分部（按报告分部：
DATA_CENTER）- 财务表现
- 业务驱动① 服务器 CPU：连续第五个季度创收入新高，云端与企业端销售额同比均增长超 70%，超出上季指引❝2026Q2 P006 · Lisa Su，出货量与平均售价（ASP）双双实现双位数增长，且出货量贡献更大❝2026Q2 P051 · Lisa Su。第五代 EPYC Turin 已占全球超 1,600 个 EPYC 公有云实例的近三分之一❝2026Q2 P007 · Lisa Su；2 纳米第六代 EPYC Venice 已投入量产❝2026Q2 P009 · Lisa Su。② 数据中心 AI（Instinct）：收入同比翻倍以上❝2026Q2 P009 · Lisa Su❝2026Q2 P023 · Jean Hu，MI350 系列在大模型实验室、云厂商与主权 AI 中加速放量❝2026Q2 P023 · Jean Hu，Helios 机柜将于 Q3 末启动首批交付并在 Q4 大幅爬坡❝2026Q2 P011 · Lisa Su❝2026Q2 P037 · Lisa Su。
- 客户端与游戏分部（按报告分部：
CLIENT_AND_GAMING）- 报告分部整体
- 客户端业务（按产品业务线拆分）收入同比增长 23%、环比增长 6% 至 31 亿美元（精确值 30.62 亿美元）❝2026Q2 P023 · Jean Hu，笔记本处理器收入创历史新高，商用 Ryzen PRO 销售额同比增长超 50%❝2026Q2 P015 · Lisa Su。
- 游戏业务（按产品业务线拆分）收入同比下降 31%、环比增长 8% 至 7.79 亿美元❝2026Q2 P023 · Jean Hu，同比下滑主因主机半定制业务处于世代末期，以及元器件涨价推高显卡终端价格并抑制需求❝2026Q2 P016 · Lisa Su。
- 嵌入式分部（按报告分部：
EMBEDDED）- 财务表现FY2026Q2 收入 9.8 亿美元，同比增长 18.6%（上年同期 8.2 亿美元），环比上一季（8.7 亿美元）增长 11.9%，创三年多来最快同比增速❝2026Q2 P017 · Lisa Su。分部营业利润 3.9 亿美元（同比 +40.4%，上年同期 2.8 亿美元），分部营业利润率达 39.5%（同比提升 6.1 个百分点）❝2026Q2 P024 · Jean Hu。
- 业务驱动网络通信、航空航天与国防、测试测量需求全面复苏，超大规模云厂商加速采购嵌入式 x86 CPU 用于数据中心网络与控制平面❝2026Q2 P017 · Lisa Su，全年新增设计中标向超 180 亿美元历史新高迈进❝2026Q2 P018 · Lisa Su。
- 未分摊项（公司层面：
UNALLOCATED）
完整逐字稿解析见 FY2026Q2 电话会解析，管理层指引历史见 指引与语气。
业绩要点
- 连续六个季度营收增长超 30%，数据中心占比达 58%CFO 胡锦指出本季是连续第六个季度营收同比增长超 30%，可比口径下 Non-GAAP 摊薄 EPS 同比大增约 82%：
我们交付了一个极其出色的第二季度，这是我们连续第六个季度实现超过 30% 的营收同比增长。
❝2026Q2 P021 · Jean Hu，在可比基础上，摊薄后每股收益同比增长约 82%，显著快于营收增速，展现出随着业务规模扩大我们的盈利能力。
❝2026Q2 P021 · Jean Hu
分部与业务动态
- 智能体 AI 重塑服务器 CPU 需求，沙盒服务器将成为最大增量苏姿丰解释了服务器 CPU 需求爆发的结构性动因❝2026Q2 P008 · Lisa Su。除了传统通用计算和 AI 加速卡头节点外，智能体 AI 沙盒服务器正在成为未来 3–5 年增长最快、规模最大的细分市场：
当你展望 2030 年 2,200 亿美元的潜在市场规模（TAM）时，我们实际上认为智能体 AI（或这些智能体沙盒服务器）将成为 TAM 中最大的一块。它是增长最快的部分。
❝2026Q2 P058 · Lisa Su - 新增 Anthropic 2 吉瓦与微软 Azure 规模化部署在 OpenAI 与 Meta 之外，本季官宣 Anthropic 将在 Helios 机柜中部署最多 2 吉瓦 MI450 GPU（首个 1 吉瓦于 2027 上半年启动），同时微软将在 Azure 上规模化部署 Helios 用于前沿模型推理：
Anthropic 将在 Helios 机架中部署高达 2 吉瓦的 MI450 系列 GPU，其中首个 1 吉瓦的部署将于 2027 年上半年启动。
❝2026Q2 P010 · Lisa Su，Microsoft 将在 Azure 上大规模部署 Helios，为 Microsoft 自身、其 AI 客户以及 Azure AI 服务提供前沿模型推理算力支持。
❝2026Q2 P010 · Lisa Su - 每年一代机柜级平台，2027 年推出 MI500 + Verona公司计划每年推出一代机柜级 AI 平台，2027 年将推出集成 MI500 GPU、Verona CPU 与铜缆/光互联的下一代平台，目标四年内将推理性能提升超 2,000 倍：
2027 年，我们的下一代平台将结合 MI500 系列 GPU、Verona CPU 和 Pensando 网络，并配备扩展的纵向扩展域以及基于铜缆和光互联的连接方案。
❝2026Q2 P011 · Lisa Su
指引与展望
- 大幅上调 2030 年 TAM 与公司长期财务模型管理层预计到 2030 年数据中心 AI 加速器 TAM 年均增长超 45% 至约 1.4 万亿美元，服务器 CPU TAM 年均增长超 50% 至约 2,200 亿美元❝2026Q2 P013 · Lisa Su；整体高性能与 AI 计算市场年均增长约 40% 至近 2 万亿美元，而 AMD 整体营收增速将高于 40% 的市场增速，并显著超越此前设定的“营收增速 >35%、远期年化 EPS >20 美元”目标：
我们现在预计营收增速将大幅高于此前大于 35% 的目标，并预计在战略时间框架内显著超越 20 美元的年度每股收益（EPS）目标。
❝2026Q2 P019 · Lisa Su
管理层情绪与问答焦点
- 对 2027 年数据中心翻倍与 AI 收入预期的强硬表态Bernstein 分析师追问 2027 年数据中心翻倍里的上行空间❝2026Q2 P067 · Stacy Rasgon，Cantor 分析师则试探 2027 年 Instinct 收入是否约 300 亿美元❝2026Q2 P078 · C.J. Muse。苏姿丰直接回应称 300 亿美元的测算偏低，数据中心及 AI 业务增速将远超 100%：
C.J.，我想你从我们这里听到的意思是，你算出来的那个数据中心 AI 数字可能偏低了。回到刚才 Stacy 的问题，虽然我们不打算给出精确的数字，但我们所说的“超过 100%”应该被理解为“远超 100%”。
❝2026Q2 P082 · Lisa Su - 每吉瓦变现规模确认在百亿美元量级针对美银分析师 Vivek Arya 提问每吉瓦算力对应多少收入，苏姿丰确认此前所说的“每吉瓦数百亿美元（double-digit billions）”依然准确：
至于每吉瓦对应的营收，我们此前表示过是上百亿至数百亿美元（double-digit billions）。我们目前仍然保持在这一区间内。
❝2026Q2 P044 · Lisa Su
风险与逆风
- 服务器 CPU 供应链上半年偏紧，2 纳米依靠芯粒架构突围摩根士丹利分析师提问 CPU 产能瓶颈与 2 纳米爬坡难度❝2026Q2 P088 · Joseph Moore❝2026Q2 P090 · Joseph Moore。苏姿丰坦言因需求超预期，上半年服务器 CPU 供应链偏紧，但扩产后 2027 年供应将明显改善：
应该说目前服务器 CPU 供应链确实处于紧平衡状态，而且今年上半年一直很紧，因为其中很大一部分需求此前并未包含在最初的预测中。
❝2026Q2 P089 · Lisa Su。同时，芯粒（Chiplet）技术使 AMD 在新节点上只需投片更少的晶圆即可完成爬坡❝2026Q2 P091 · Lisa Su。 - 高带宽内存（HBM）涨价与毛利率平衡针对 Helios 搭载比竞品多 50% 的 HBM 是否会受存储涨价冲击的提问❝2026Q2 P046 · Vivek Arya，苏姿丰表示已提前锁定 2027 年 HBM 配额，且若中等模型工作负载不需要超大显存，公司可灵活调整显存配置❝2026Q2 P047 · Lisa Su❝2026Q2 P048 · Lisa Su；CFO 胡锦则强调高毛利的服务器 CPU 与复苏的嵌入式业务将对冲 AI 机柜爬坡的毛利率稀释❝2026Q2 P033 · Jean Hu❝2026Q2 P034 · Jean Hu❝2026Q2 P085 · Jean Hu。
管理层口径变化 对比 FY2026Q1
跨季度指引与语气 →对比 FY2026Q1 与 FY2026Q2 两季电话会，管理层在核心业务空间、增速指引与长期财务模型上均出现了显著的向上修正：
| 议题 | FY2026Q1 口径（2026-05-05） | FY2026Q2 口径（2026-08-04） | 变化方向与含义 |
|---|---|---|---|
| 2030 年服务器 CPU 市场空间（TAM） | 预计年均增长超 35%，2030 年超 1,200 亿美元：我们现在预计服务器 CPU 潜在市场规模（TAM）将以每年超过 35% 的速度增长，到 2030 年达到 1,200 亿美元以上。❝2026Q1 P008 · Lisa Su |
预计年均增长超 50%，2030 年达约 2,200 亿美元：我们预计服务器 CPU 市场将以每年超过 50% 的速度增长，到 2030 年达到约 2,200 亿美元。❝2026Q2 P013 · Lisa Su |
大幅上调（+83%）：短短三个月内将 2030 年服务器 CPU TAM 再上调 1,000 亿美元，反映智能体 AI 沙盒服务器需求井喷❝2026Q2 P058 · Lisa Su。 |
| 服务器 CPU 2026–2027 增速指引 | 预计 Q2 同比增长超 70%，下半年至 2027 年保持强劲增长：我们现在预计第二季度服务器 CPU 营收将同比增长超过 70%，并且强劲的增长势头将持续到 2026 年下半年并延续至 2027 年❝2026Q1 P009 · Lisa Su |
量化给出下半年同比增超 80%、2027 全年再增超 70%：我们现在预计 2026 年下半年服务器营收将同比增长超过 80%，并在基数大幅抬升的基础上，于 2027 年全年实现超过 70% 的增长。❝2026Q2 P014 · Lisa Su |
从定性转为高斜率定量承诺：上游晶圆与基板扩产到位❝2026Q2 P052 · Lisa Su，支撑下半年增速比 Q2 进一步提速。 |
| 2027 年数据中心与 AI 收入展望 | 预计 2027 年数据中心 AI 收入达数百亿美元：在 2027 年实现数百亿美元的数据中心 AI 年度营收❝2026Q1 P012 · Lisa Su |
首次明确 2027 年整个数据中心分部翻倍以上，且暗示 AI 收入远超 300 亿美元：预计 2027 年数据中心分部营收将实现同比翻倍以上增长。❝2026Q2 P014 · Lisa Su，你算出来的那个数据中心 AI 数字可能偏低了。❝2026Q2 P082 · Lisa Su |
能见度显著提升：新增 Anthropic 2 吉瓦与微软 Azure 订单后，管理层对 2027 年交付规模更加笃定。 |
| 长期财务模型（营收增速与 EPS） | 有清晰路径超越 >35% 增速和 >20 美元 EPS 目标：看到了超越长期财务目标的清晰路径，包括在战略时间框架内实现超过 20 美元的每股收益（EPS）。❝2026Q1 P018 · Lisa Su |
明确将大幅超越 >35% 营收增速（计划超 40%❝2026Q2 P040 · Lisa Su）并显著超越 20 美元 EPS：预计营收增速将大幅高于此前大于 35% 的目标，并预计显著超越 20 美元的年度每股收益（EPS）目标❝2026Q2 P019 · Lisa Su |
措辞全面升级：从有清晰路径超越升级为大幅超越营收目标、显著超越 20 美元 EPS 目标❝2026Q2 P019 · Lisa Su。 |
| 游戏业务下半年展望 | 预计下半年游戏收入较上半年下降超 20%：我们现在预计下半年游戏业务营收将比上半年下降 20% 以上。❝2026Q1 P022 · Jean Hu |
指引 Q3 游戏收入同比与环比均出现显著双位数下滑：游戏业务出现显著的两位数下滑。❝2026Q2 P025 · Jean Hu |
维持审慎：主机周期尾声叠加显存涨价抑制显卡需求❝2026Q2 P016 · Lisa Su，非核心消费业务继续收缩。 |
叙事 vs 报表
管理层口径与三表数据交叉核验管理层叙事与报表检验
| 管理层叙事 | 报表与数据核验 | 检验结论 |
|---|---|---|
数据中心收入翻倍以上，占总营收 58%：数据中心营收同比翻倍以上，目前占总营收的 58%❝2026Q2 P005 · Lisa Su |
数据中心 分部收入 同比增长 107.3% 至 67.2 亿美元，占总营收 58.2%；数据中心 分部营业利润 达 21.0 亿美元，占三大报告分部营业利润之和的 68.5%，营业利润率达 31.3%。 | 完全印证（即便剔除上年同季约 8 亿美元 MI308 减值基数❝2026Q2 P002 · Matt Ramsay，分部利润同比仍增超 2 倍）。 |
嵌入式业务创三年多来最快同比增速并改善利润率：营收同比增长 19% 至 9.77 亿美元，创下三年多以来的最强增速。❝2026Q2 P017 · Lisa Su |
嵌入式 分部收入 同比增长 18.6%、环比增长 11.9% 至 9.8 亿美元（此前 FY2025Q1–FY2026Q1 均在 8.2 亿–9.5 亿美元徘徊）；嵌入式 分部营业利润率 达 39.5%，同比提升 6.1 个百分点。 | 完全印证，高毛利嵌入式复苏正成为公司毛利率的重要顺风❝2026Q2 P034 · Jean Hu。 |
营业费用增速将低于营收增速，持续释放经营杠杆：你可以预期，我们会把营业费用的增速控制在低于顶线营收增速的水平。❝2026Q2 P097 · Jean Hu |
FY2026Q2 GAAP 营业费用 同比增长 31.9% 至 42.1 亿美元（其中 研发费用 为 25.3 亿美元，同比 +33.5%），显著低于 营业收入 同比增长 50.1% 至 115.4 亿美元 的增速，推动 GAAP 营业利润率 环比提升 2.9 个百分点至 17.3%。 | 完全印证。 |
业务强劲创造 24 亿美元经营现金流与 16 亿美元自由现金流：本季度我们从持续经营业务中产生了 24 亿美元的现金流，以及 16 亿美元的自由现金流。❝2026Q2 P024 · Jean Hu |
单季 经营活动现金流 为 23.7 亿美元、自由现金流 为 15.6 亿美元，虽然绝对值可观，但环比上季（经营活动现金流 29.6 亿美元、自由现金流 25.7 亿美元）分别下降 19.9% 和 39.3%，自由现金流利润率 从 25.0% 降至 13.5%。 | 部分印证，需注意环比回落：存货增加与资本开支翻倍（8.1 亿美元）消耗了现金流。 |
报表可见但管理层未主动强调的 3 个信号
- 4.83 亿美元长期投资浮盈垫高了 GAAP 净利润电话会全程聚焦 Non-GAAP 经营指标，未提及 GAAP 税前利润（25.5 亿美元）中含有 4.83 亿美元长期股权投资净收益（推动 营业外收支/税前利润 升至 22.0%）。这使得当季 GAAP 净利率（19.9%）罕见地高出 GAAP 营业利润率（17.3%）2.6 个百分点，投资者不可直接将当季 GAAP 净利润年化作为主业盈利基数。
- 单季经营现金流很大程度靠拉长上游应付账款（+23.6 亿美元）托底
- 二季度股票回购直接挂零，现金全部留存备战供应链与基建账面拥有 131.1 亿美元现金及短期投资❝2026Q2 P024 · Jean Hu且剩余约 92 亿美元回购授权❝2026Q1 P023 · Jean Hu，但本季 回购 从上季的 2.2 亿美元 降至 0.0 亿美元。同时单季 资本开支 翻倍至 8.1 亿美元、在建工程 增至 11.5 亿美元，说明管理层将资金优先用于锁定先进制程产能与扩建机柜测试基建。
对投资逻辑的影响
多空天平与关键假设检验
▲ 逻辑加强与稳固
5 项
- 服务器 CPU 的第二春智能体 AI 沙盒服务器需求将服务器 CPU 升级为高成长 AI 基础设施❝2026Q2 P058 · Lisa Su。EPYC 连续五季创纪录并给出下半年 +80%、2027 年 +70% 的指引❝2026Q2 P014 · Lisa Su，高毛利 CPU 的放量为全公司毛利率提供了坚实底座❝2026Q2 P033 · Jean Hu。
- AI 机柜生态破局Anthropic（最多 2 吉瓦）与微软 Azure 的加入❝2026Q2 P010 · Lisa Su，加上此前的 OpenAI 与 Meta❝2026Q1 P010 · Lisa Su，证明 Helios（MI450 + Venice）已获得全球最顶尖大模型实验室与云巨头的共同背书，2027 年数据中心收入翻倍以上❝2026Q2 P014 · Lisa Su的确定性大幅提高。
- 营业收入 能否落在 127.0 亿–133.0 亿美元指引区间上半区；
- 毛利率（GAAP 预计 52.5%–55.0%）与 数据中心 分部营业利润率（预计 29.0%–34.0%）在 Helios 初期出货时能否保持坚挺；
预测
预测台账 →本次复盘登记的预测
| 验证焦点 | 目标期 | 检验假设与依据 | 判定标准与历史基准 | 状态与对账结果 | 登记来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 指引兑现 |
FY2026Q3 预计 11-03 |
营业收入 127.0 – 133.0 亿美元
基准：同季（25Q3）92.5 亿美元 · 上期（26Q2）115.4 亿美元 |
待验证
|
FY2026Q2 复盘 2026-10-25 |
|
| 核心逻辑 |
FY2026Q3 预计 11-03 |
毛利率 52.5% – 55.0%
基准：同季（25Q3）51.7% · 上期（26Q2）53.8% |
待验证
|
FY2026Q2 复盘 2026-10-25 |
|
| 核心逻辑 |
FY2026Q3 预计 11-03 |
数据中心 分部营业利润率 29.0% – 34.0%
基准：同季（25Q3）24.7% · 上期（26Q2）31.3% |
待验证
|
FY2026Q2 复盘 2026-10-25 |
|
| 异动验证 |
FY2026Q3 预计 11-03 |
应付周转天数 65.0 – 95.0 天
基准：同季（25Q3）71.2 天 · 上期（26Q2）91.7 天 |
待验证
|
FY2026Q2 复盘 2026-10-25 |