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营业利润同比 +51.1%（+0.7 亿美元），营业利润率 +4.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +0.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.2 亿美元（占 31.8%）；② 营业利润率变动（13.4% → 17.4%，+4.0 个百分点）贡献 +0.5 亿美元（占 68.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 -0.2 个百分点（55.4% → 55.3%）；期间费用及税金率 -4.2 个百分点（42.1% → 37.9%，总额同比 +4.6% vs 营收 +16.2%）；研发费用同比 -0.1%（占营收 -4.5 个百分点）；销管费用同比 +19.3%（占营收 +0.3 个百分点）；股权激励同比 +22.5%（占营收 +0.2 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -14.8%，连续 4 季下滑 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）2.4 亿美元，上年同期 2.8 亿美元，同比 -14.8%（已连续 4 个季度同比下降），与当季营收同比（+16.2%）形成 -31.0 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.2 亿美元（上季末 2.7 亿美元 → 本季末 2.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 12.0 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 +7.3%（DIO 68.0 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 4.1 亿美元（上年同期 3.8 亿美元，同比 +7.3% vs 营业成本 +16.7%），存货周转天数 68.0 天（上年同期 73.9 天）

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 147.6%，对照 FY2014Q3 189.6%，变化 -41.9 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 12% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -2.5% vs 净利润 +25.2%（FY2014Q3 → FY2015Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 1.2 亿（占用现金，约净利润的 20%）；合同负债减少 0.4 亿（占用现金，约净利润的 7%）；存货增加 0.3 亿（占用现金，约净利润的 5%）；应付减少 0.1 亿（占用现金，约净利润的 1%）

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 29.5%，对照 FY2014Q3 31.7%，变化 -2.2 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 51% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +3.9% vs 营收 +11.8%（FY2014Q3 → FY2015Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

营收同比（TTM） 重点 偏离趋势 · 改善 本期 11.8%，对照 趋势值 -1.7%，变化 +13.4 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 40.9 亿 → 45.8 亿

营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 15.2%，对照 FY2014Q3 12.5%，变化 +2.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 40% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +0.5 个百分点，研发费用率 -2.2 个百分点，销售及管理费用率 +0.1 个百分点（FY2014Q3 → FY2015Q3（TTM））

税后营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 12.7%，对照 FY2014Q3 11.1%，变化 +1.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 50% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +0.5 个百分点，研发费用率 -2.2 个百分点，销售及管理费用率 +0.1 个百分点（FY2014Q3 → FY2015Q3（TTM））
• 有效税率 +4.5 个百分点