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营业利润同比 +193.2%（+4.8 亿美元），营业利润率 +15.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +4.8 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.4 亿美元（占 28.5%）；② 营业利润率变动（17.8% → 33.7%，+15.9 个百分点）贡献 +3.5 亿美元（占 71.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.5 个百分点（56.5% → 60.0%）；期间费用及税金率 -12.4 个百分点（38.6% → 26.2%，总额同比 +5.4% vs 营收 +55.1%）；研发费用同比 +14.9%（占营收 -6.4 个百分点）；销管费用同比 +8.0%（占营收 -3.5 个百分点）；股权激励同比 +20.3%（占营收 -0.9 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -73.6%（vs 营收 +55.1%） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）0.8 亿美元，上年同期 3.2 亿美元，同比 -73.6%，与当季营收同比（+55.1%）形成 -128.7 个百分点 剪刀差

营收同比 +55.1% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 21.7 亿美元，上年同期 14.0 亿美元，同比增减 +7.7 亿美元（+55.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q3）营收同比 +53.6%，本季变动 +1.5 个百分点

营运资本与现金质量异动：存货同比 +90.0%（DIO 83.3 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 7.9 亿美元（上年同期 4.2 亿美元，同比 +90.0% vs 营业成本 +42.6%），存货周转天数 83.3 天（上年同期 62.5 天）

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 100.4%，对照 FY2016Q4 191.4%，变化 -90.9 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 22% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +42.4% vs 净利润 +171.3%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 3.8 亿（占用现金，约净利润的 23%）；应收增加 3.2 亿（占用现金，约净利润的 19%）；合同负债减少 2.4 亿（占用现金，约净利润的 14%）；应付增加 1.9 亿（释放现金，约净利润的 11%）
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -0.1%，对照 FY2016Q4 -7.6%，变化 +7.5 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +42.4% vs 净利润 +171.3%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 3.8 亿（占用现金，约净利润的 23%）；应收增加 3.2 亿（占用现金，约净利润的 19%）；合同负债减少 2.4 亿（占用现金，约净利润的 14%）；应付增加 1.9 亿（释放现金，约净利润的 11%）
• 注意：同时符合：偏离趋势

股权激励/营收 重点 偏离趋势 · 改善 本期 3.6%，对照 趋势值 4.2%，变化 -0.6 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 56% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +22.3% vs 营收 +37.9%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））

研发费用率 重点 持续漂移 · 变化 本期 21.2%，对照 FY2014Q4 32.3%，变化 -11.2 个百分点；约 7 年来最低

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 34% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +9.5% vs 营收 +67.3%（FY2014Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

毛利率 重点 偏离趋势 · 改善 本期 58.8%，对照 趋势值 57.4%，变化 +1.4 个百分点；约 7 年来最高

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 35% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +37.9%、营业成本 +29.5%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移