FY2026Q2 电话会深度解析
电话会：2026-07-22；管理层：Elon Musk（CEO）、Vaibhav Taneja（CFO）、Ashok Elluswamy（AI 副总裁）、Lars Moravy（车辆工程副总裁）、Karn Budhiraj（供应链副总裁）、Brandon Ehrhart（总法律顾问）；6 位分析师提问。AI 生成，非投资建议。
核心判断
- 汽车需求回来了，利润没回来。 第二季度交付创同期纪录，营收 282.4 亿美元，同比 +25%；但营业利润只有 4.0 亿美元，营业利润率 1.4%。研发和一次性项目吃掉了毛利。
- 净利润主要来自 SpaceX 持股升值。
净利润受到我们持有的 SpaceX 股权 10 亿美元按市值计价收益的正面影响，部分被约 3 亿美元的汇兑损失和约 1 亿美元的比特币损失抵消。
❝2026Q2 P022 · Vaibhav Taneja 营业外收支占税前利润 70.1%。 - 进入“只投入、不回收”的资本开支期，开始借钱。 单季资本开支翻倍到 57.9 亿美元，自由现金流转负；全年仍指引“more than $25 billion”，未来两三年继续增长，并新增最多 300 亿美元借款额度❝2026Q2 P023 · Vaibhav Taneja。
- 故事的重心彻底转向 AI 与机器人。 开场陈述的大部分时间给了 Robotaxi、Optimus、Terafab（自建芯片厂）、Digital Optimus（与 SpaceX 合作的“电脑操作智能体”），汽车只占开头一段。
- Robotaxi 规模仍小。 无监督里程累计约 38 万英里、覆盖 6 个城市，Ashok 说
零重大事故
❝2026Q2 P026 · Ashok Elluswamy，但车队规模没有披露，分析师追问车辆是几十辆而不是几百辆
❝2026Q2 P061 · Colin Langan时管理层没有给出车辆数。
本场概况
自动统计 · 对比 FY2026Q1发言占比（词数）
语言指标
| 指标 | 本季 | FY2026Q1 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 净语气指数（全部） | 51.9 | 67.9 | ▼ -16.0 |
| 净语气指数（问答回答） | 51.4 | 100.0 | ▼ -48.6 |
| 不确定词 / 千词 | 3.12 | 3.86 | ▼ -0.7 |
| 前瞻词 / 千词 | 4.07 | 6.03 | ▼ -2.0 |
| 问答中管理层发言占比 % | 76.3 | 75.2 | ▲ +1.2 |
按词典给用词打分的粗略值，只看变化方向；"变化"= 本季减上季。
本季给出的前瞻指引
| 主题 | 指引 | 所指期间 | 变化 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 全年资本开支 | 2026 年资本开支超过 250 亿美元（与上季一致） | FY2026 | 重申 | ❝P023 |
| AI5 芯片 | AI5 芯片预计明年年中左右量产，先用于 Optimus | FY2027 | 首次给出 | ❝P083 |
| 多年资本开支 | 未来两三年资本开支持续增长（Robotaxi 车队、Optimus、晶圆厂、太阳能、AI 算力） | FY2028 | 首次给出 | ❝P023 |
| 下半年资本开支 | 2026 年下半年资本开支进一步增加 | FY2026 | 首次给出 | ❝P023 |
| 债务融资 | 择机获取最多 300 亿美元的借款额度 | FY2026 | 首次给出 | ❝P023 |
| 能源业务毛利率 | 能源业务毛利率长期回归 20% 出头到 25% 左右（本季 20.4%，上季 39.5% 含一次性收益） | FY2027 | 首次给出 | ❝P020 |
| FSD 变现 | FSD 变现增长主要来自订阅，大多数市场已取消买断选项；付费用户接近 150 万 | FY2026 | 首次给出 | ❝P018 |
| Optimus 爬坡 | Optimus 生产爬坡的初始阶段会“平缓且漫长” | FY2027 | 首次给出 | ❝P009 |
| 产量约束 | 订单积压为 2023 年以来最多，产量增长受电池与电子元器件供应链限制 | FY2026 | 首次给出 | ❝P017 |
| Robotaxi 扩张 | Robotaxi 无监督里程每周增长超过 10%，已覆盖美国 7 个市场 | FY2026 | 首次给出 | ❝P006 |
| Semi 自动驾驶 | 特斯拉 Semi 自动驾驶预计今年底或明年初实现 | FY2027 | 首次给出 | ❝P075 |
| 自由现金流 | 自由现金流如此前指引转负（上季已提示今年剩余时间自由现金流为负） | FY2026 | 重申 | ❝P022 |
| 营业费用增长 | 以研发为主的营业费用在 2026 年及以后继续增长 | FY2026 | 重申 | ❝P022 |
管理层语气评分（AI 判断，−2 明显谨慎 … +2 明显乐观）
| 维度 | FY2026Q1 | 本季 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 整体信心 | — | +2 明显乐观 | Musk 称今年是“有史以来最好的年份之一”、明年更好，并把当前投资比作二战以来最快的工业扩张。 ❝P015 |
| 需求与增长 | — | +1 偏乐观 | 创纪录的第二季度交付、订单积压 2023 年以来最多，FSD 拉动需求；但产量受供应链限制。 ❝P017 |
| 利润率 | — | -1 偏谨慎 | 不含积分的汽车毛利率从 19.2% 降到 16.3%，能源毛利率从 39.5% 降到 20.4%；大宗商品、利率与存储芯片都在推高成本。 ❝P019 |
| 投资回报信心 | — | +2 明显乐观 | 极度自信：称资本开支回报可能是史上最好，并明确愿意牺牲资本效率换取速度；但没有给出任何可量化的回报指标。 ❝P004 |
| 竞争地位 | — | +1 偏乐观 | 称 Model Y 是全球最畅销汽车、纯视觉路线得到验证；但工业储能平均售价在竞争中下降。 ❝P020 |
管理层发言解析
Elon Musk｜CEO
- 讲了什么：交付创纪录、FSD 是购车主因；储能对 AI 数据中心至关重要；“massive CapEx year”；Robotaxi 每周里程增长超过 10%；Optimus 是“最大的产品”但量产爬坡初期会“平而长”；Terafab 选址即将公布；Megapod（把特斯拉 AI 计算机和 x86 电脑装进集装箱，放在超充站）。
- 怎么讲的：对回报极度自信：
真的，可能是我们有史以来见过的最好的资本开支回报。
❝2026Q2 P004 · Elon Musk 同时罕见地主动降低 Optimus 的预期：由于机器人零部件都是全新的，S 曲线的初始部分会非常平缓且漫长
❝2026Q2 P009 · Elon Musk。对资本效率的态度很明确——宁可浪费一点也要快：如果能更快完成，资本效率稍低一点是可以的，因为那实际上对公司来说是净现值更高的结果。
❝2026Q2 P087 · Elon Musk - 意味着什么：投资者需要把特斯拉当成一家正在烧钱扩张的 AI/机器人公司来评估，汽车业务的利润只是资金来源之一。
Vaibhav Taneja｜CFO
- 讲了什么：订单积压为 2023 年以来最多；北美约 55% 新车交付时开通 FSD 订阅，全球付费 FSD 用户接近 150 万；汽车毛利率（不含积分）从 19.2% 降到 16.3%，剔除上季一次性收益后大致持平；储能毛利率从 39.5% 降到 20.4%（约 2.4 亿美元保修上调、关税收益不重复、工业储能降价）；服务及其他利润率 14.1% 创新高。
- 怎么讲的：把利润率下滑大部分解释为一次性项目，同时承认成本面持续承压：
大宗商品价格上涨和利率变化都在持续增加我们的成本。
❝2026Q2 P019 · Vaibhav Taneja - 意味着什么：汽车主业的“剔除一次性后持平”说法，要用下季的毛利率来验证；储能的长期毛利率被管理层主动下调：
长期来看，我们认为能源业务的毛利率应当回归到 20% 出头到 25% 左右的区间。
❝2026Q2 P020 · Vaibhav Taneja
Ashok Elluswamy｜AI 副总裁
- 讲了什么：Robotaxi 安全记录；V15 FSD 已有约 40% 改进合入车队；Cybercab 产量与无监督里程增速匹配；Optimus 的数据来自工厂工人示范与“Optimus Academy”自我练习。
- 怎么讲的：高度强调“指数级增长”，但所有数字都是增长率或累计里程，没有车辆数、收入或单位经济性。
- 意味着什么：Robotaxi 仍在验证阶段，还不能用收入或利润来衡量。
Lars Moravy / Karn Budhiraj / Brandon Ehrhart
- Lars 解释为何逐城扩张（各州监管不同），并称与 NHTSA 关系良好。
- Karn 说三星、美光等供应商在为特斯拉专项投资，找不到好伙伴就自己做。
- Brandon 回应 SpaceX 合并传闻：今年早些时候已通过
一项投资和一份框架协议
❝2026Q2 P056 · Brandon Ehrhart深化合作，合并不能在电话会上讨论。
问答解析
回答质量：直接 部分回应 回避Andrew（机构未披露）：Optimus 供应商是否一起投资；Robotaxi 监管
直接- 问：供应商是否愿意一起在美国投资建厂？希望监管机构做什么？
- 答：Musk 点名三星、台积电、松下、美光在投入；Lars 说联邦层面进展好，州层面（新泽西）令人沮丧。
- 回答质量：直接
- 解读：供应链投入是真实的，但也说明 Optimus 与 AI 芯片仍处在建设阶段。
Alexander Perry（美国银行）：Robotaxi 加速的里程碑；是否与网约车平台合作
部分回应- 问：什么指标会让你们加速扩张？会不会和第三方平台合作？
- 答：Musk 说会完全垂直整合，唯一的约束是可靠性“march of nines”。
- 回答质量：部分回应
- 解读：没有给出可以跟踪的具体门槛（例如每多少英里一次干预）。
Colin Langan（富国银行）：特斯拉与 SpaceX 合并；为何不先在一个城市做大
回避- 问：合并有没有协同？为何车辆只有几十辆却不断增加城市？
- 答：合并不能谈；扩城是为了验证技术通用性，Cybercab 是新底盘，需要先积累数据；Lars 补充各城市监管不同。
- 回答质量：回避
- 解读：车队规模和合并问题都没有实质信息。
Walter Piecyk（LightShed）：联邦监管是否卡 Cybercab；Semi 自动驾驶
直接- 问：联邦层面还需要什么？Semi 什么时候做自动驾驶？
- 答：Lars 说联邦不是障碍；Musk 说 Semi 自动驾驶预计年底或明年初。
- 回答质量：直接
- 解读：Semi 自动驾驶被放在乘用车之后，是一条可验证的时间表。
William Stein（Truist）：Optimus 芯片与电路板是否自制；HW3 升级
直接- 问：Optimus 的半导体会自己做吗？HW3 车主还能升级吗？
- 答：Optimus 4 将在奥斯汀高度垂直整合，愿景年产 1000 万台；HW3 及以下车型会升级到下一代 AI 板，AI5 预计明年年中量产。
- 回答质量：直接
- 解读：给出了 AI5 和 Optimus 4 的时间与规模目标，但 1000 万台是“aspirationally”。
Dan Levy（巴克莱）：资本开支是否受效率约束；储能需求
部分回应- 问：资本开支节奏是不是被效率卡住？储能需求有多少来自数据中心？
- 答：Musk 说宁可牺牲一点效率也要快；储能需求“very, very high”，数据中心训练时功率波动大，SpaceX 为数据中心买了大量 Megapack。
- 回答质量：部分回应
- 解读：储能需求没有给出数据中心占比；SpaceX 采购属于关联交易。
措辞与语气信号
- 新出现：Terafab、Megapod、Digital Optimus、300 亿美元借款额度、
二战以来最快的工业扩张
❝2026Q2 P088 · Elon Musk。 - 变化：上季 CFO 已预告
今年余下时间我们会受到自由现金流为负的影响
❝2026Q1 P018 · Vaibhav Taneja，本季兑现并补充资本开支将在未来两三年内持续增长
❝2026Q2 P023 · Vaibhav Taneja。 - 限定语：Optimus 量产
非常平缓且漫长
❝2026Q2 P009 · Elon Musk；Optimus 4 的 1000 万台目标带有“aspirationally”和“all the caveats”这类限定❝2026Q2 P081 · Elon Musk。
回避与未回答
- Robotaxi 车队规模、单位经济性。
- 与 SpaceX 的合并安排以及关联交易规模。
- 储能需求中数据中心的占比。
- 汽车业务剔除积分与一次性项目后的营业利润率。
对投资判断的含义
- 加强：汽车需求恢复（营收 +25%、订单积压创两年多新高），FSD 订阅渗透率高，储能需求强。
- 削弱：核心利润率进一步下滑，自由现金流转负、开始借债；股价对应的是尚未产生收入的业务。
- 下季要验证：第三季度汽车毛利率（不含积分）能否回到 17% 以上；资本开支是否继续上升（管理层说下半年更高）；Robotaxi 是否给出车队规模或收入。