特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-0.6 亿美元），营业利润率 -5.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -0.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.1 亿美元（占 12.1%）；② 营业利润率变动（-2.2% → -7.8%，-5.7 个百分点）贡献 -0.5 亿美元（占 87.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.9 个百分点（25.5% → 27.4%）；期间费用及税金率 +7.6 个百分点（27.6% → 35.2%，总额同比 +98.0% vs 营收 +55.5%）；研发费用同比 +103.9%（占营收 +3.5 个百分点）；销管费用同比 +94.1%（占营收 +4.1 个百分点）；股权激励同比 +76.9%（占营收 +0.6 个百分点）；折旧摊销同比 +102.4%（占营收 +1.2 个百分点）

营收同比 +55.5% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 9.6 亿美元，上年同期 6.2 亿美元，同比增减 +3.4 亿美元（+55.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2014Q3）营收同比 +97.5%，本季变动 -42.0 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +361.4%（DSO 7.3 天 → 21.6 天）；存货同比 +180.2%（DIO 125.2 天）；应付同比 +155.9%（DPO 60.5 天 → 102.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 2.3 亿美元（上年同期 0.5 亿美元，同比 +361.4% vs 营收 +55.5%），应收周转天数 21.6 天（上年同期 7.3 天，上一季 16.8 天）
• 存货与周转：期末存货 9.5 亿美元（上年同期 3.4 亿美元，同比 +180.2% vs 营业成本 +51.5%），存货周转天数 125.2 天（上年同期 67.7 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 7.8 亿美元（上年同期 3.0 亿美元，同比 +155.9%），应付周转天数 102.1 天（上年同期 60.5 天），现金转换周期 44.7 天（上年同期 14.5 天）

资本开支同比 +312.2% 至 3.7 亿美元（折旧的 7.26 倍），自由现金流转负（-4.6 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 3.7 亿美元（同比 +312.2%），是当季折旧摊销 0.5 亿美元（同比 +102.4%）的 7.26 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -0.9 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -4.6 亿美元（上年同期 0.4 亿美元），再扣除股权激励后为 -5.0 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 5.9 亿美元 升至 29.6 亿美元（同比 +405.0%）

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 150.3 天，对照 FY2013Q4 79.8 天，变化 +70.5 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +180.2% vs TTM 营业成本 +48.8%（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 趋势反转 · 恶化 本期 58.8%，对照 FY2013Q4 387.2%，变化 -328.4 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 20.1 亿 → 32.0 亿
• 注意：同时符合：持续漂移

固定资产周转率 趋势反转 · 恶化 本期 1.75 倍，对照 FY2013Q4 2.73 倍，变化 -0.98 倍

• 期末固定资产净值 +147.7% vs TTM 营收 +58.8%（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

自由现金流利润率 趋势反转 · 恶化 本期 -32.1%，对照 FY2013Q4 -0.3%，变化 -31.8 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 42% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 -122.2% vs 净利润 —（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 6.1 亿（占用现金，约净利润的 -209%）；应付增加 4.7 亿（释放现金，约净利润的 -161%）；应收增加 1.8 亿（占用现金，约净利润的 -60%）；合同负债增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 -34%）
• 资本开支 +267.1%，占营收 +17.2 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -5.8%，对照 FY2013Q4 -3.0%，变化 -2.8 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 52% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +4.9 个百分点，研发费用率 +3.0 个百分点，销售及管理费用率 +4.7 个百分点（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））