特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-1.9 亿美元），营业利润率 -13.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -1.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.2 亿美元（占 10.9%）；② 营业利润率变动（-7.8% → -21.4%，-13.6 个百分点）贡献 -1.7 亿美元（占 89.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 -9.4 个百分点（27.4% → 18.0%）；期间费用及税金率 +4.3 个百分点（35.2% → 39.4%，总额同比 +42.3% vs 营收 +26.9%）；研发费用同比 +36.3%（占营收 +1.1 个百分点）；销管费用同比 +46.5%（占营收 +3.2 个百分点）；股权激励同比 +25.0%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +85.0%（占营收 +2.4 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 -25.4%（DSO 21.6 天 → 12.7 天）；存货同比 +34.0%（DIO 117.1 天）；应付同比 +17.8%（DPO 102.1 天 → 83.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 1.7 亿美元（上年同期 2.3 亿美元，同比 -25.4% vs 营收 +26.9%），应收周转天数 12.7 天（上年同期 21.6 天，上一季 11.7 天）
• 存货与周转：期末存货 12.8 亿美元（上年同期 9.5 亿美元，同比 +34.0% vs 营业成本 +43.3%），存货周转天数 117.1 天（上年同期 125.2 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 9.2 亿美元（上年同期 7.8 亿美元，同比 +17.8%），应付周转天数 83.9 天（上年同期 102.1 天），现金转换周期 45.8 天（上年同期 44.7 天）

资本开支同比 +11.5% 至 4.1 亿美元（折旧的 4.37 倍），自由现金流转负（-4.4 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 4.1 亿美元（同比 +11.5%），是当季折旧摊销 0.9 亿美元（同比 +85.0%）的 4.37 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -0.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -4.4 亿美元（上年同期 -4.6 亿美元），再扣除股权激励后为 -5.0 亿美元

营收同比 +26.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 12.1 亿美元，上年同期 9.6 亿美元，同比增减 +2.6 亿美元（+26.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2015Q3）营收同比 +10.0%，本季变动 +17.0 个百分点

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -17.7%，对照 FY2014Q4 -5.8%，变化 -11.9 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 31% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -4.7 个百分点，研发费用率 +3.2 个百分点，销售及管理费用率 +3.9 个百分点（FY2014Q4 → FY2015Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 22.8%，对照 FY2014Q4 27.6%，变化 -4.7 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 57% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +26.5%、营业成本 +34.8%（FY2014Q4 → FY2015Q4（TTM））
• 折旧摊销 +78.7%，占营收 +2.0 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：偏离趋势

固定资产周转率 趋势反转 · 恶化 本期 1.19 倍，对照 FY2014Q4 1.75 倍，变化 -0.56 倍

• 期末固定资产净值 +86.0% vs TTM 营收 +26.5%（FY2014Q4 → FY2015Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

销售及管理费用率 趋势反转 · 恶化 本期 22.8%，对照 FY2014Q4 18.9%，变化 +3.9 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 22% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +52.8% vs 营收 +26.5%（FY2014Q4 → FY2015Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

自由现金流利润率 趋势反转 · 恶化 本期 -53.4%，对照 FY2014Q4 -32.1%，变化 -21.3 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2014Q4 → FY2015Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 3.2 亿（占用现金，约净利润的 -36%）；合同负债增加 2.3 亿（释放现金，约净利润的 -26%）；应付增加 1.4 亿（释放现金，约净利润的 -16%）；应收减少 0.6 亿（释放现金，约净利润的 -6%）
• 资本开支 +68.6%，占营收 +10.1 个百分点