特斯拉TSLA

营业利润同比 -2.6%（-0.6 亿美元），营业利润率 -4.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -0.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +11.6 亿美元（占 -1789.3%）；② 营业利润率变动（14.6% → 9.6%，-4.9 个百分点）贡献 -12.3 亿美元（占 1889.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 -6.8 个百分点（25.0% → 18.2%）；期间费用及税金率 -1.9 个百分点（10.5% → 8.6%，总额同比 +20.6% vs 营收 +47.2%）；研发费用同比 +41.4%（占营收 -0.2 个百分点）；销管费用同比 +23.9%（占营收 -0.9 个百分点）；股权激励同比 +23.3%（占营收 -0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +41.2%（占营收 -0.1 个百分点）

营收同比 +47.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 249.3 亿美元，上年同期 169.3 亿美元，同比增减 +79.9 亿美元（+47.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2023Q1）营收同比 +24.4%，本季变动 +22.8 个百分点
• 顶层收入拆分表现：服务及其他 21.5 亿美元（同比 +46.7%，占比 8.6%）；汽车租赁 5.7 亿美元（同比 -3.6%，占比 2.3%）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +65.6%（DSO 11.2 天 → 12.6 天）；存货同比 +77.1%（DIO 64.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 34.5 亿美元（上年同期 20.8 亿美元，同比 +65.6% vs 营收 +47.2%），应收周转天数 12.6 天（上年同期 11.2 天，上一季 11.7 天）
• 存货与周转：期末存货 143.6 亿美元（上年同期 81.1 亿美元，同比 +77.1% vs 营业成本 +60.6%），存货周转天数 64.2 天（上年同期 58.3 天）

资本开支同比 +19.1% 至 20.6 亿美元（折旧的 2.52 倍） 前瞻与投入 · 关注

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 20.6 亿美元（同比 +19.1%），是当季折旧摊销 8.2 亿美元（同比 +41.2%）的 2.52 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 20.6 亿美元；新签经营租赁使用权资产 7.2 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 30.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 10.0 亿美元（上年同期 6.2 亿美元），再扣除股权激励后为 5.6 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +17.1%（vs 营收 +47.2%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）21.8 亿美元，上年同期 18.6 亿美元，同比 17.1%，与当季营收同比（+47.2%）形成 -30.1 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +4.3 亿美元（上季末 17.5 亿美元 → 本季末 21.8 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 253.5 亿美元

营业外收支/税前利润 持续漂移 · 恶化 本期 5.3%，对照 FY2020Q1 -1372.0%，变化 +1377.3 个百分点；约 4 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 66% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营业外收支 -6.9 亿 → 7.0 亿，营业利润 +1619.0%（FY2020Q1 → FY2023Q2（TTM））

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 21.5%，对照 FY2022Q2 27.1%，变化 -5.6 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 29% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +40.0%、营业成本 +50.8%（FY2022Q2 → FY2023Q2（TTM））
• 折旧摊销 +31.3%，占营收 -0.2 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 13.5%，对照 FY2022Q2 15.9%，变化 -2.5 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 54% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -5.6 个百分点，研发费用率 -0.8 个百分点，销售及管理费用率 -2.1 个百分点（FY2022Q2 → FY2023Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 71.0 天，对照 FY2022Q2 60.4 天，变化 +10.5 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +77.1% vs TTM 营业成本 +50.8%（FY2022Q2 → FY2023Q2（TTM））

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -1.9%，对照 FY2022Q2 -6.5%，变化 +4.6 个百分点

• 经营现金流 -0.9% vs 净利润 +26.8%（FY2022Q2 → FY2023Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 62.5 亿（占用现金，约净利润的 51%）；应付增加 40.6 亿（释放现金，约净利润的 33%）；应收增加 13.7 亿（占用现金，约净利润的 11%）；合同负债增加 3.2 亿（释放现金，约净利润的 3%）