特斯拉TSLA

营收同比 +119.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 27.9 亿美元，上年同期 12.7 亿美元，同比增减 +15.2 亿美元（+119.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q1）营收同比 +135.1%，本季变动 -15.4 个百分点

营业利润同比 —（-0.0 亿美元），营业利润率 +10.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -0.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -2.8 亿美元（占 9903.0%）；② 营业利润率变动（-18.7% → -8.6%，+10.1 个百分点）贡献 +2.8 亿美元（占 -9802.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.3 个百分点（21.6% → 23.9%）；期间费用及税金率 -7.8 个百分点（40.4% → 32.5%，总额同比 +77.0% vs 营收 +119.6%）；研发费用同比 +92.9%（占营收 -1.8 个百分点）；销管费用同比 +67.4%（占营收 -6.0 个百分点）；股权激励同比 +72.4%（占营收 -1.1 个百分点）；折旧摊销同比 +57.8%（占营收 -2.5 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +153.9%（DSO 12.8 天 → 14.8 天）；存货同比 +51.5%（DIO 104.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 4.5 亿美元（上年同期 1.8 亿美元，同比 +153.9% vs 营收 +119.6%），应收周转天数 14.8 天（上年同期 12.8 天，上一季 14.9 天）
• 存货与周转：期末存货 24.4 亿美元（上年同期 16.1 亿美元，同比 +51.5% vs 营业成本 +113.3%），存货周转天数 104.8 天（上年同期 147.6 天）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +63.5%（vs 营收 +119.6%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）9.1 亿美元，上年同期 5.6 亿美元，同比 63.5%，与当季营收同比（+119.6%）形成 -56.2 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.7 亿美元（上季末 8.4 亿美元 → 本季末 9.1 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 28.6 亿美元

资本开支同比 +225.4% 至 9.6 亿美元（折旧的 5.43 倍），自由现金流转负（-11.6 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 9.6 亿美元（同比 +225.4%），是当季折旧摊销 1.8 亿美元（同比 +57.8%）的 5.43 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -2.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -11.6 亿美元（上年同期 -1.4 亿美元），再扣除股权激励后为 -12.8 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 26.2 亿美元 升至 67.6 亿美元（同比 +157.8%）

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -6.7%，对照 FY2016Q2 -20.4%，变化 +13.6 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +2.5 个百分点，研发费用率 -4.8 个百分点，销售及管理费用率 -6.3 个百分点（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 116.1 天，对照 FY2016Q2 163.6 天，变化 -47.5 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +51.5% vs TTM 营业成本 +113.4%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））

合同负债/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 9.1%，对照 FY2016Q2 12.2%，变化 -3.2 个百分点

为什么重要：经销商预收，需求领先指标

• 期末合同负债 +63.5% vs TTM 营收 +120.4%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

营收同比（TTM） 趋势反转 · 改善 本期 120.4%，对照 FY2016Q2 23.4%，变化 +97.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 34% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 45.7 亿 → 100.7 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

销售及管理费用率 趋势反转 · 改善 本期 19.2%，对照 FY2016Q2 25.5%，变化 -6.3 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 14% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +66.1% vs 营收 +120.4%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移