特斯拉TSLA

营业利润同比 -56.0%（-14.9 亿美元），营业利润率 -5.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -14.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -2.3 亿美元（占 15.5%）；② 营业利润率变动（11.4% → 5.5%，-5.9 个百分点）贡献 -12.6 亿美元（占 84.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 -2.0 个百分点（19.3% → 17.4%）；期间费用及税金率 +3.9 个百分点（7.9% → 11.9%，总额同比 +36.7% vs 营收 -8.7%）；研发费用同比 +49.3%（占营收 +2.1 个百分点）；销管费用同比 +27.7%（占营收 +1.8 个百分点）；股权激励同比 +25.4%（占营收 +0.7 个百分点）；折旧摊销同比 +28.7%（占营收 +1.3 个百分点）

电话会佐证线索： [TSLA FY2024Q1 P017]（Vaibhav Taneja｜CFO·电话会）；[TSLA FY2024Q1 P020]（Vaibhav Taneja｜CFO·电话会）；[TSLA FY2024Q1 P102]（Elon Musk｜CEO and Product Architect·电话会）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +1746.9% 至 38.6 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）38.6 亿美元，上年同期 2.1 亿美元，同比 1746.9%（比当季营收增速高出 +1755.6 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：30.2 亿美元，同比 72.8%

电话会佐证线索： [TSLA FY2024Q1 P009]（Elon Musk｜CEO and Product Architect·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +29.9%（DSO 11.7 天 → 16.7 天）；存货同比 +11.5%（DIO 83.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 38.9 亿美元（上年同期 29.9 亿美元，同比 +29.9% vs 营收 -8.7%），应收周转天数 16.7 天（上年同期 11.7 天，上一季 12.7 天）
• 存货与周转：期末存货 160.3 亿美元（上年同期 143.8 亿美元，同比 +11.5% vs 营业成本 -6.4%），存货周转天数 83.1 天（上年同期 69.7 天）

电话会佐证线索： [TSLA FY2024Q1 P019]（Vaibhav Taneja｜CFO·电话会）；[TSLA FY2024Q1 P020]（Vaibhav Taneja｜CFO·电话会）；[TSLA FY2024Q1 P023]（Martin Viecha｜VP of Investor Relations·电话会）

资本开支同比 +34.0% 至 27.8 亿美元（折旧的 2.99 倍），自由现金流转负（-25.4 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 27.8 亿美元（同比 +34.0%），是当季折旧摊销 9.3 亿美元（同比 +28.7%）的 2.99 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 28.0 亿美元；新签经营租赁使用权资产 4.1 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 2.4 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -25.4 亿美元（上年同期 4.4 亿美元），再扣除股权激励后为 -30.6 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 8.2 亿美元 升至 27.4 亿美元（同比 +235.3%）

电话会佐证线索： [TSLA FY2024Q1 P020]（Vaibhav Taneja｜CFO·电话会）；[TSLA FY2024Q1 P019]（Vaibhav Taneja｜CFO·电话会）；[TSLA FY2024Q1 P054]（Lars Moravy｜VP of Vehicle Engineering·电话会）

主业外收益占税前利润 38.0%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 11.7 亿美元，营业外收支净额 7.2 亿美元，主业之外收益占税前利润达 38.0%（上年同期 4.9%）
• 增速失真对比：账面净利润 13.9 亿美元（同比 -44.7%），远偏离主业营业利润增速（-56.0%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 17.4%，应计比率升至 1.1%

营收同比 -8.7%，低于一致预期 -4.3% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 213.0 亿美元，上年同期 233.3 亿美元，同比增减 -20.3 亿美元（-8.7%）
• 增速换挡：上一季（FY2023Q4）营收同比 +3.5%，本季变动 -12.2 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 222.6 亿美元，实际偏离 -4.3%
• 顶层收入拆分表现：汽车销售 164.6 亿美元（同比 -12.8%，占比 77.3%）；服务及其他 22.9 亿美元（同比 +24.6%，占比 10.7%）；能源发电及存储销售 15.2 亿美元（同比 +7.7%，占比 7.1%）；汽车租赁 4.8 亿美元（同比 -15.6%，占比 2.2%）

电话会佐证线索： [TSLA FY2024Q1 P017]（Vaibhav Taneja｜CFO·电话会）；[TSLA FY2024Q1 P016]（Vaibhav Taneja｜CFO·电话会）；[TSLA FY2024Q1 P015]（Vaibhav Taneja｜CFO·电话会）

营业外收支/税前利润 持续漂移 · 恶化 本期 18.4%，对照 FY2020Q1 -1372.0%，变化 +1390.4 个百分点；约 4 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 44% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营业外收支 -6.9 亿 → 16.6 亿，营业利润 +905.2%（FY2020Q1 → FY2024Q1（TTM））

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 7.8%，对照 FY2023Q1 14.8%，变化 -7.0 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 20% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -5.4 个百分点，研发费用率 +1.1 个百分点，销售及管理费用率 +0.7 个百分点（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 17.8%，对照 FY2023Q1 23.1%，变化 -5.4 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +10.1%、营业成本 +17.8%（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 折旧摊销 +36.4%，占营收 +0.7 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：持续漂移

固定资产周转率 趋势反转 · 恶化 本期 3.01 倍，对照 FY2023Q1 3.45 倍，变化 -0.43 倍

• 期末固定资产净值 +25.9% vs TTM 营收 +10.1%（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

营收同比（TTM） 趋势反转 · 恶化 本期 10.1%，对照 FY2023Q1 38.3%，变化 -28.2 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 860.4 亿 → 947.4 亿