特斯拉TSLA

营业利润同比 +506.6%（+30.1 亿美元），营业利润率 +13.5 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +30.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +4.8 亿美元（占 15.9%）；② 营业利润率变动（5.7% → 19.2%，+13.5 个百分点）贡献 +25.3 亿美元（占 84.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 +7.8 个百分点（21.3% → 29.1%）；期间费用及税金率 -5.7 个百分点（15.6% → 9.9%，总额同比 +14.6% vs 营收 +80.5%）；研发费用同比 +29.9%（占营收 -1.8 个百分点）；销管费用同比 -6.1%（占营收 -4.9 个百分点）；股权激励同比 -31.9%（占营收 -3.7 个百分点）；折旧摊销同比 +30.0%（占营收 -1.1 个百分点）

营收同比 +80.5% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 187.6 亿美元，上年同期 103.9 亿美元，同比增减 +83.7 亿美元（+80.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2021Q4）营收同比 +64.9%，本季变动 +15.6 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +22.3%（DSO 16.6 天 → 11.2 天）；存货同比 +61.9%（DIO 45.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 23.1 亿美元（上年同期 18.9 亿美元，同比 +22.3% vs 营收 +80.5%），应收周转天数 11.2 天（上年同期 16.6 天，上一季 9.9 天）
• 存货与周转：期末存货 66.9 亿美元（上年同期 41.3 亿美元，同比 +61.9% vs 营业成本 +62.7%），存货周转天数 45.9 天（上年同期 46.1 天）

资本开支同比 +31.1% 至 17.7 亿美元（折旧的 3.21 倍） 前瞻与投入 · 关注

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 17.7 亿美元（同比 +31.1%），是当季折旧摊销 5.5 亿美元（同比 +30.0%）的 3.21 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 17.9 亿美元；新签经营租赁使用权资产 2.7 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 40.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 22.3 亿美元（上年同期 2.9 亿美元），再扣除股权激励后为 18.1 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +0.1%（vs 营收 +80.5%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）15.9 亿美元，上年同期 15.9 亿美元，同比 0.1%，与当季营收同比（+80.5%）形成 -80.4 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +1.5 亿美元（上季末 14.5 亿美元 → 本季末 15.9 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 189.0 亿美元

经营现金流/净利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 162.5%，对照 FY2020Q4 824.3%，变化 -661.8 个百分点

为什么重要：利润的现金含量

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +133.1% vs 净利润 +1082.2%（FY2020Q4 → FY2022Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 51.2 亿（释放现金，约净利润的 60%）；存货增加 25.9 亿（占用现金，约净利润的 30%）；应收增加 4.2 亿（占用现金，约净利润的 5%）；合同负债增加 1.4 亿（释放现金，约净利润的 2%）
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业外收支/税前利润 持续漂移 · 恶化 本期 -1.0%，对照 FY2020Q1 -1372.0%，变化 +1371.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 4% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -6.9 亿 → -1.0 亿，营业利润 +1195.1%（FY2020Q1 → FY2022Q1（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 15.3%，对照 FY2019Q4 -0.3%，变化 +15.6 个百分点；约 10 年来最高

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 36% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +10.5 个百分点，研发费用率 -1.0 个百分点，销售及管理费用率 -3.6 个百分点（FY2019Q4 → FY2022Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

营收同比（TTM） 趋势反转 · 改善 本期 73.0%，对照 FY2021Q1 38.1%，变化 +34.9 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 67% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 359.4 亿 → 621.9 亿
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 重点 持续漂移 · 改善 本期 27.1%，对照 FY2020Q4 21.0%，变化 +6.1 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 31% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +97.2%、营业成本 +82.0%（FY2020Q4 → FY2022Q1（TTM））
• 折旧摊销 +29.7%，占营收 -1.7 个百分点（营收增长摊薄了折旧）