特斯拉TSLA

营业利润同比 +210.0%（+5.5 亿美元），营业利润率 +5.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +5.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.0 亿美元（占 18.6%）；② 营业利润率变动（4.1% → 9.2%，+5.1 个百分点）贡献 +4.5 亿美元（占 81.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 +4.6 个百分点（18.9% → 23.5%）；期间费用及税金率 -0.5 个百分点（14.8% → 14.3%，总额同比 +34.8% vs 营收 +39.2%）；研发费用同比 +9.6%（占营收 -1.1 个百分点）；销管费用同比 +49.0%（占营收 +0.7 个百分点）；股权激励同比 +172.9%（占营收 +3.0 个百分点）；折旧摊销同比 +14.2%（占营收 -1.0 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +55.8%（DSO 16.3 天 → 18.3 天）；存货同比 +17.8%（DIO 57.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 17.6 亿美元（上年同期 11.3 亿美元，同比 +55.8% vs 营收 +39.2%），应收周转天数 18.3 天（上年同期 16.3 天，上一季 22.4 天）
• 存货与周转：期末存货 42.2 亿美元（上年同期 35.8 亿美元，同比 +17.8% vs 营业成本 +31.2%），存货周转天数 57.4 天（上年同期 63.9 天）

营收同比 +39.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 87.7 亿美元，上年同期 63.0 亿美元，同比增减 +24.7 亿美元（+39.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q2）营收同比 -4.9%，本季变动 +44.1 个百分点

主业外收益占税前利润 -45.8%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 8.1 亿美元，营业外收支净额 -2.5 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -45.8%（上年同期 -48.3%）
• 增速失真对比：账面净利润 3.3 亿美元（同比 +131.5%），远偏离主业营业利润增速（+210.0%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 725.1%，应计比率升至 -4.5%

资本开支同比 +161.0% 至 10.0 亿美元（折旧的 2.49 倍） 前瞻与投入 · 关注

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 10.0 亿美元（同比 +161.0%），是当季折旧摊销 4.0 亿美元（同比 +14.2%）的 2.49 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 10.7 亿美元；新签经营租赁使用权资产 1.5 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 24.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 14.0 亿美元（上年同期 3.7 亿美元），再扣除股权激励后为 8.5 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +20.4%（vs 营收 +39.2%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）12.6 亿美元，上年同期 10.4 亿美元，同比 20.4%，与当季营收同比（+39.2%）形成 -18.8 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +1.3 亿美元（上季末 11.3 亿美元 → 本季末 12.6 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 89.0 亿美元

营收同比（TTM） 趋势反转 · 恶化 本期 15.4%，对照 FY2019Q3 39.4%，变化 -24.0 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 244.2 亿 → 281.8 亿

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 21.1%，对照 FY2019Q3 16.9%，变化 +4.3 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 32% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +15.4%、营业成本 +9.5%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 折旧摊销 +16.4%，占营收 +0.0 个百分点（折旧负担加重）

应付周转天数 重点 趋势反转 · 变化 本期 81.4 天，对照 FY2019Q3 62.4 天，变化 +19.1 天

为什么重要：对供应商的占款能力（产业链地位）

• 期末应付 +43.0% vs TTM 营业成本 +9.5%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

资本开支/折旧摊销 趋势反转 · 变化 本期 1.60 倍，对照 FY2019Q3 0.95 倍，变化 +0.64 倍

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 57% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +95.0%、折旧摊销 +16.4%、营收 +15.4%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

资本开支/营收 趋势反转 · 变化 本期 8.6%，对照 FY2019Q3 5.1%，变化 +3.5 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 45% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +95.0% vs 营收 +15.4%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））