特斯拉 FY2026Q2 季度复盘

结论摘要

5 条核心判断

01
收入大超预期，利润大幅不及
- 营收 282.4 亿美元，同比 +25.5%，比一致预期高 6.8%
- 但摊薄 EPS 0.32 美元，比一致预期低约 39%（谷歌财经口径）。
02
主业几乎不赚钱
- 营业利润 4.0 亿美元，上年同季 9.2 亿美元
- 营业利润率 1.4%，是近几年最低。原因是研发、销管和股权激励增速都快于收入（按报表数据推算）。
03
账面净利润主要靠 SpaceX 持股的估值收益
- 营业外收支占税前利润 70.1%，其中 SpaceX 持股按市价重估带来约 10 亿美元收益❝2026Q2 P022 · Vaibhav Taneja。
- 评价特斯拉本季盈利要看营业利润，不能看净利润。
04
资本开支翻倍，自由现金流转负
- 资本开支 57.9 亿美元，是折旧的 4.23 倍
- 自由现金流 −10.9 亿美元。管理层说下半年还会更高❝2026Q2 P023 · Vaibhav Taneja。
05
能源业务毛利率腰斩，上季的高毛利不可持续
- 能源毛利率从 39.5% 降到 20.4%，管理层把长期目标定在 20% 出头到中段❝2026Q2 P020 · Vaibhav Taneja。

业绩与预期

指标	实际	一致预期	差异	说明
营业收入（亿美元）	282.4	264.3	▲ +6.8%	一致预期来自谷歌财经
每股收益（谷歌财经口径）	0.33	0.54	▼ -39.1%	通常为调整后口径，与 GAAP 不同
摊薄每股收益（GAAP）	0.32	—	—	财报口径

收入超预期来自需求回升
CFO 说本季全球对我们车辆的需求重新回升❝2026Q2 P017 · Vaibhav Taneja，订单积压为 2023 年以来最多。营收同比增速从上季的 +15.8% 提高到 +25.5%。
利润不及预期来自费用
特斯拉几乎不给利润指引，唯一对得上的是上季说的“自由现金流将转负”，本季兑现。全年资本开支“超过 250 亿美元”的指引维持不变❝2026Q2 P023 · Vaibhav Taneja，但上半年只花了约 83 亿美元，下半年要大幅提速（见指引文档）。

核心数据

完整季度财务 →

指标	FY2026Q2	上年同期	同比	上一季	环比
营业收入	282.4	225.0	▲ +25.5%	223.9	▲ +26.1%
毛利	47.5	38.8	▲ +22.5%	47.2	▲ +0.7%
毛利率	16.8%	17.2%	▼ -0.4 个百分点	21.1%	▼ -4.3 个百分点
营业利润	4.0	9.2	▼ -56.9%	9.4	▼ -57.7%
营业利润率	1.4%	4.1%	▼ -2.7 个百分点	4.2%	▼ -2.8 个百分点
税后营业利润率	1.2%	3.2%	▼ -2.0 个百分点	2.8%	▼ -1.6 个百分点
净利润	11.1	11.7	▼ -4.9%	4.8	▲ +133.5%
净利率	3.9%	5.2%	▼ -1.3 个百分点	2.1%	▲ +1.8 个百分点
摊薄每股收益	0.32	0.33	▼ -3.0%	0.13	▲ +146.2%
经营活动现金流	47.0	25.4	▲ +84.9%	39.4	▲ +19.3%
资本开支	57.9	23.9	▲ +141.8%	24.9	▲ +132.2%
自由现金流	-10.9	1.5	▼ -847.9%	14.4	▼ -175.6%

金额单位：亿美元；比率的同比/环比为百分点差。

利润流向

业务分部收入 / 资金池利润成本 / 费用金额单位：十亿 USD · 悬停色带可高亮

财务拆解

增长与利润率 · 利润质量 · 营运资本 · 前瞻指标 · 资本开支、回报与现金流

增长与利润率

毛利率 16.8%营业费用 43.5 亿美元研发费用 23.7 亿美元

汽车销售恢复增长，服务增长最快

按收入类型：汽车销售 200.1 亿美元（同比 +26.7%），服务及其他 45.8 亿美元（+50.4%），能源发电及存储销售 30.0 亿美元（+13.3%），汽车监管积分只有 1.5 亿美元（上年同季 4.4 亿美元）。积分收入是纯利润，它的萎缩直接拉低了汽车毛利率。
毛利率回落到 16.8%，各业务都在降
毛利率 16.8%，上季 21.1%。按收入减成本粗算：汽车销售毛利率约 15.7%（上季约 18.4%），能源约 20.4%（上季约 39.5%），服务及其他约 14.2%（上季约 9.1%）。CFO 解释上季有约 2.3 亿美元保修冲回和关税减免，本季不再重复❝2026Q2 P019 · Vaibhav Taneja；剔除后汽车毛利率（不含积分）大致持平❝2026Q2 P019 · Vaibhav Taneja。
费用增速是收入的近两倍
营业费用 43.5 亿美元，同比 +47%；其中研发 23.7 亿美元，同比 +49%。研发主要花在 Semi、Optimus、Cybercab 的量产前爬坡和新增算力折旧上，另有诉讼费用。管理层说营业费用 2026 年及以后还会继续增长。

利润质量

税前利润 13.3 亿美元净现比 421.6%应计比率 −2.4%

净利润被营业外收益撑起来

税前利润 13.3 亿美元，其中主业只贡献 4.0 亿美元。净利润受到我们持有的 SpaceX 股权 10 亿美元按市值计价收益的正面影响，部分被约 3 亿美元的汇兑损失和约 1 亿美元的比特币损失抵消。❝2026Q2 P022 · Vaibhav Taneja 这类收益随 SpaceX 估值和比特币价格波动，不可预测。
现金含量高，但这主要说明净利润太小
经营现金流/净利润 421.6%，应计比率（净利润中没有现金流入支撑的部分占总资产的比例）−2.4%。经营现金流里包含了折旧 13.7 亿美元和股权激励 11.5 亿美元这两项不花现金的费用。
股权激励负担在加重
股权激励占营收 4.1%，上年同季 2.8%；摊薄股数比基本股数多 9.4%，主要是 Musk 的期权。

营运资本

存货周转 53.4 天存货 137.5 亿美元现金周期 7.1 天

周转明显变快。

存货周转天数 53.4 天，上年同季 71.4 天；存货 137.5 亿美元，同比下降 5.6%，而营业成本增长 26%。
现金转换周期（从付钱给供应商到收回货款的天数）缩短到 7.1 天。
这和“订单积压、产量受限”的说法一致：车一造出来就交付了。

前瞻指标

合同负债 34.3 亿美元合同负债同比 5.9%RPO 100.5 亿美元

预收款没有跟上收入增速。

合同负债 34.3 亿美元，同比只增 5.9%；剩余履约义务（已签约未交付的收入）100.5 亿美元，同比 −3.2%。
特斯拉的合同负债主要是 FSD 买断款和储能预付款；FSD 改为订阅后，预收款自然不再增长，所以这里不能直接解读为需求转弱（推断）。

资本开支、回报与现金流

资本开支（含融资租赁） 58.8 亿美元固定资产净值 472.6 亿美元ROIC 0.4%

进入重投资期

资本开支 57.9 亿美元，含融资租赁为 58.8 亿美元；投向六座新工厂（Cybercab、Semi、锂精炼、正极材料、电池、Optimus）、AI 算力和晶圆厂设备。固定资产净值 472.6 亿美元，半年增加 66 亿美元。
回报率已经很低
本季 ROIC 0.4%，ROE 1.3%（均为单季未年化）。即使按年化，资本回报也低于资金成本；新增投资的回报要等产品量产后才能看到。
资产负债表依然稳健，但开始加杠杆
现金 152.2 亿美元加短期投资 283.0 亿美元，远大于长期借款 77.2 亿美元。长期借款同比 +55%，并新增最多 300 亿美元的借款额度。

当季异动

消费制造

单期财报（FY2026Q2 对比上年同期 FY2025Q2 与上期 FY2026Q1）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。家电等规模化消费制造；毛利率中等，利润受原材料与价格竞争影响，竞争力体现在对上下游的资金占用（应付、预收）与周转效率。

当季异动总览

类别	异动指标与幅度	方向	核心数据对照
盈利与分部	营业利润同比 -56.9%（-5.2 亿美元），营业利润率 -2.7 个百分点行业重点	恶化	营业利润 4.0 亿美元 vs 上年同期 9.2 亿美元（-56.9%）；营业利润率 4.1% → 1.4%（-2.7 个百分点），毛利率 17.2% → 16.8%（-0.4 个百分点）
业绩与指引	营收同比 +25.5%，超一致预期 +6.8%	改善	本期 282.4 亿美元 vs 上年同期 225.0 亿美元（+25.5%）
利润质量与营运资本	主业外收益占税前利润 70.1%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真	失真预警	营业外收支净额 9.3 亿美元（占税前利润 70.1%），评价盈利与估值须用营业利润而非净利润
前瞻与投入	资本开支同比 +141.8% 至 57.9 亿美元（折旧的 4.23 倍），自由现金流转负（-10.9 亿美元）	恶化	单季资本开支 57.9 亿美元 vs 折旧 13.7 亿美元，自由现金流 -10.9 亿美元
前瞻与投入	前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +5.9%（vs 营收 +25.5%）	关注	合同负债 34.3 亿美元（同比 +5.9%），低于当季营收增速（+25.5%）
利润质量与营运资本	营运资本与现金质量异动：存货同比 -5.6%（DIO 53.4 天）行业重点	关注	存货同比 -5.6%（DIO 53.4 天）

营业利润同比 −5.2 亿美元，全部来自利润率下滑
工具的利润表桥：营收增长贡献 +2.4 亿美元，营业利润率从 4.1% 降到 1.4% 贡献 −7.6 亿美元。拆开看，毛利率只降了 0.4 个百分点；真正的压力是费用率上升 2.3 个百分点——研发占营收 +1.3 个百分点、销管 +0.9 个百分点，股权激励同比 +81%。
一次性因素
上季约 2.3 亿美元的保修冲回和关税减免不再重复；本季能源业务有约 2.4 亿美元的保修上调；另有诉讼费用。剔除这些，汽车主业毛利率大致持平，但费用增长是结构性的（管理层明确说会继续增长）。
营业外收益失真
SpaceX 持股重估 +10 亿美元，汇率 −3 亿美元，比特币 −1 亿美元。下季这几项的方向完全取决于市场价格，不能外推。

定量归因桥与报表拆解共 6 项确定性算式与报告分部量利归因表 · 点击展开核对

营业利润同比 -56.9%（-5.2 亿美元），营业利润率 -2.7 个百分点 行业重点盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

纵向利润表桥（总增量 -5.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.4 亿美元（占 -44.9%）；② 营业利润率变动（4.1% → 1.4%，-2.7 个百分点）贡献 -7.6 亿美元（占 144.9%）
利润率桥明细：毛利率 -0.4 个百分点（17.2% → 16.8%）；期间费用及税金率 +2.3 个百分点（13.1% → 15.4%，总额同比 +47.3% vs 营收 +25.5%）；研发费用同比 +49.2%（占营收 +1.3 个百分点）；销管费用同比 +45.1%（占营收 +0.9 个百分点）；股权激励同比 +81.3%（占营收 +1.3 个百分点）；折旧摊销同比 +19.1%（占营收 -0.3 个百分点）

营收同比 +25.5%，超一致预期 +6.8% 业绩与指引 · 改善

单季营收 282.4 亿美元，上年同期 225.0 亿美元，同比增减 +57.4 亿美元（+25.5%）
增速换挡：上一季（FY2026Q1）营收同比 +15.8%，本季变动 +9.7 个百分点
一致预期核对（谷歌财经）：预期 264.3 亿美元，实际偏离 +6.8%
顶层收入拆分表现：汽车销售 200.1 亿美元（同比 +26.7%，占比 70.9%）；服务及其他 45.8 亿美元（同比 +50.4%，占比 16.2%）；能源发电及存储销售 30.0 亿美元（同比 +13.3%，占比 10.6%）；汽车租赁 3.6 亿美元（同比 -16.3%，占比 1.3%）

主业外收益占税前利润 70.1%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

税前利润结构：营业利润 4.0 亿美元，营业外收支净额 9.3 亿美元，主业之外收益占税前利润达 70.1%（上年同期 40.4%）
增速失真对比：账面净利润 11.1 亿美元（同比 -4.9%），远偏离主业营业利润增速（-56.9%）
现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 421.6%，应计比率升至 -2.4%

资本开支同比 +141.8% 至 57.9 亿美元（折旧的 4.23 倍），自由现金流转负（-10.9 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

折旧滞后桥：单季现金资本开支 57.9 亿美元（同比 +141.8%），是当季折旧摊销 13.7 亿美元（同比 +19.1%）的 4.23 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 58.8 亿美元；新签经营租赁使用权资产 3.2 亿美元
自由现金流反转：经营现金流 47.0 亿美元扣除资本开支后，自由现金流为 -10.9 亿美元（上年同期 1.5 亿美元），再扣除股权激励后为 -22.4 亿美元
资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 49.9 亿美元升至 77.2 亿美元（同比 +54.6%）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +5.9%（vs 营收 +25.5%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

期末合同负债（预收款）34.3 亿美元，上年同期 32.4 亿美元，同比 5.9%，与当季营收同比（+25.5%）形成 -19.6 个百分点剪刀差
预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.1 亿美元（上季末 34.4 亿美元 → 本季末 34.3 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 282.2 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 -5.6%（DIO 53.4 天） 行业重点利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

存货与周转：期末存货 137.5 亿美元（上年同期 145.7 亿美元，同比 -5.6% vs 营业成本 +26.1%），存货周转天数 53.4 天（上年同期 71.4 天）

定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。

长期趋势

消费制造

滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。家电等规模化消费制造；毛利率中等，利润受原材料与价格竞争影响，竞争力体现在对上下游的资金占用（应付、预收）与周转效率。

重点指标

指标	本期 TTM	一年前	更早	状态
毛利率	18.9%	17.5%	21.5% （FY2023Q2）	趋势反转·改善
营业利润率	4.2%	6.1%	13.5% （FY2023Q2）	符合原趋势
应付周转天数	66.5 天	63.0 天	75.5 天（FY2023Q2）	符合原趋势
应收周转天数	14.4 天	15.1 天	13.4 天（FY2023Q2）	符合原趋势
存货周转天数	59.7 天	69.5 天	71.0 天（FY2023Q2）	符合原趋势
合同负债/营收	3.3%	3.5%	2.3% （FY2023Q2）	符合原趋势
收现比	—	—	—	数据缺口
经营现金流/净利润	483.4%	265.2%	114.2% （FY2023Q2）	持续漂移·改善
派息率	—	—	—	数据缺口

滚动 12 个月毛利率反转向上，但本季在回落
滚动 12 个月毛利率 18.9%，一年前 17.5%；改善来自前几季（尤其上季的一次性收益），本季单季已回到 16.8%。判断：周期性改善叠加一次性项目，不是结构性回升。
营收增速反转向上
滚动 12 个月营收同比 11.8%，一年前是 −2.7%。需求回升是真实的，来自 Model Y 新版、FSD 吸引力和降价后的平价车型。
销管费用率持续上升，属于结构性恶化
滚动 12 个月销管费用率 6.8%，连续 5 季上升；分子增长 +39.9%，营收只增 +8.2%。推断：诉讼费用、Robotaxi 运营和门店扩张都在推高费用，短期没有回落迹象。写入档案的主要风险。

异常与报表拆解共 5 项滚动 12 个月异动算式拆解 · 点击展开核对

经营现金流/净利润 重点持续漂移 · 改善本期 483.4%，对照 FY2025Q2 265.2%，变化 +218.2 个百分点

为什么重要：利润的现金含量

单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
经营现金流 +18.5% vs 净利润 -35.0%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 21.1 亿（释放现金，约净利润的 55%）；存货减少 8.2 亿（释放现金，约净利润的 21%）；应收增加 2.5 亿（占用现金，约净利润的 6%）；合同负债增加 1.9 亿（释放现金，约净利润的 5%）

毛利率 重点趋势反转 · 改善本期 18.9%，对照 FY2025Q2 17.5%，变化 +1.4 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
营收 +11.8%、营业成本 +9.9%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
折旧摊销 +20.6%，占营收 +0.4 个百分点（折旧负担加重）

营收同比（TTM） 趋势反转 · 改善本期 11.8%，对照 FY2025Q2 -2.7%，变化 +14.5 个百分点

单期贡献：TTM 同比变化中约 43% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
TTM 营收 927.2 亿 → 1,036.2 亿
注意：同时符合：偏离趋势

营业外收支/税前利润 趋势反转 · 改善本期 16.2%，对照 FY2025Q2 24.6%，变化 -8.4 个百分点

单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
营业外收支 18.3 亿 → 8.4 亿，营业利润 -22.2%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））

销售及管理费用率 持续漂移 · 恶化本期 6.8%，对照 FY2025Q1 5.3%，变化 +1.5 个百分点

单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
分子 +39.9% vs 营收 +8.2%（FY2025Q1 → FY2026Q2（TTM））

其余：研发费用率（持续漂移，变化）、资本开支/折旧摊销（偏离趋势，变化）、股权激励/营收（持续漂移，恶化，非重点）

报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。

分部表现收入按产品/服务类型

分部趋势 →

收入类型（亿）	FY2026Q2	上年同期	同比	占营收
汽车销售	200.1	157.9	▲ +26.7%	70.9%
服务及其他	45.8	30.5	▲ +50.4%	16.2%
能源发电及存储销售	30.0	26.5	▲ +13.3%	10.6%
汽车租赁	3.6	4.4	▼ -16.3%	1.3%
汽车监管积分	1.5	4.4	▼ -66.7%	0.5%
能源发电及存储租赁	1.4	1.4	▼ -1.4%	0.5%

叙事 vs 报表

管理层口径与三表数据交叉核验

管理层叙事	报表印证	判断
需求全面复苏	营收 +25.5%，存货周转天数下降	✓ 印证
剔除一次性项目，汽车毛利率持平	汽车销售毛利率粗算从约 18.4% 降到约 15.7%，积分收入减少	△ 部分印证，需下季确认
资本开支回报“可能是史上最好”	ROIC 0.4%，新业务尚无收入	△ 无法验证
Robotaxi 快速扩张	服务及其他收入 +50%，但未单独披露 Robotaxi 收入	△ 无法验证
储能需求强劲	能源销售收入 +13%，毛利率减半	✗ 量增价跌

对投资逻辑的影响

多空天平与关键假设检验

▼ 逻辑削弱与风险跟踪 2 项

汽车业务从“利润引擎”变成“资金来源”
营业利润率 1.4% 说明，现在的汽车和储能利润只够支付 AI 与机器人的研发；股价几乎完全取决于 Robotaxi、Optimus 等尚未产生收入的业务（见估值文档）。
现金流进入负值期，至少持续到 2027 年
资本开支将在未来两三年内持续增长❝2026Q2 P023 · Vaibhav Taneja，这期间需要借款或消耗现金。

综合判断与下季跟踪

利润表噪音大

SpaceX 持股、比特币、汇率、诉讼和保修调整让单季利润难以比较；跟踪时优先看营业利润和汽车毛利率（不含积分）。

预测

预测台账 →

本次复盘登记的预测

验证焦点	目标期	检验假设与依据	判定标准与历史基准	状态与对账结果	登记来源
指引兑现	FY2026Q3	第三季度资本开支预计在 58 亿–120 亿美元之间（检验下半年资本开支环比增加指引）验证目的：检验管理层关于下半年资本开支环比增加、全年超 250 亿美元的指引；实际回落至 47.3 亿美元（全年指引同步下修至约 200 亿美元），既因设备采购高效管控，也有部分支出顺延至 2027–2028 年，显著减轻了当季现金流消耗依据：CFO 指引下半年资本开支进一步增加，全年超过 250 亿美元；上半年只花约 83 亿美元，下半年每季平均需约 84 亿美元	资本开支 58.0 – 120.0 亿美元基准：同季（25Q3）22.5 亿美元 · 上期（26Q2）57.9 亿美元	▲ 优于预期下限 47.3 亿美元▼ 低于下限 -18.4% 预期 58.0亿120.0亿实际 47.3 亿，优于预期下限 58.0 亿约 10.7 亿（18.4%）（资本开支低于预期下限，减轻当期现金流压力）	FY2026Q2 复盘 2026-10-20
风险缓和	FY2026Q3	第三季度自由现金流预计为 -100 亿至 0 亿美元（检验重投资期现金流承压风险）验证目的：跟踪上季自由现金流转负（-10.9 亿美元）后的重投资期现金消耗风险；实际转正至 +15.3 亿美元，得益于资本开支回落至 47.3 亿美元及应付账款账期拉长，短期现金流风险缓和依据：上季已转负（−10.9 亿美元），资本开支继续上升，而经营现金流季度在 40–60 亿美元	自由现金流 -100.0 – 0.0 亿美元基准：同季（25Q3）39.9 亿美元 · 上期（26Q2）-10.9 亿美元	▲ 超预期上限 15.3 亿美元▲ 高出上限 +15.3亿预期 -100.0亿0.0亿实际 15.3 亿，高出预期上限 0.00 约 15.3 亿（正向超预期，原担忧风险缓和）	FY2026Q2 复盘 2026-10-20
风险跟踪	FY2026Q3	第三季度营业利润率预计在 0%–4% 之间（检验研发费用扩张对利润率的压制）验证目的：检验 AI 与机器人研发扩张对主业营业利润率的挤压程度；实际为 2.6%，落在 0%–4% 区间内，仍低于上年同季的 5.8% 依据：研发与销管费用持续快于收入增长，管理层明确营业费用 2026 年继续增长；第二季度为 1.4%	营业利润率 0.0% – 4.0% 基准：同季（25Q3）5.8% · 上期（26Q2）1.4%	符合预期 2.6% 预期 0.0%4.0% 实际 2.6%，落在预测区间 [0.0%, 4.0%] 内	FY2026Q2 复盘 2026-10-20
核心逻辑	FY2026Q3	第三季度营收实现同比增长（上年同季基数 281.0 亿美元）验证目的：检验创四年新高的积压订单能否跨过上年同季美国税收抵免抢购高基数实现营收正增长；实际微降 0.2%（280.5 亿 vs 281.0 亿美元），受高基数及能源降价退款拖累依据：订单积压为 2023 年以来最多，第二季度营收同比 +25.5%；但上年同季有美国税收抵免到期前的抢购，基数较高	营业收入同比上升基准：同季（25Q3）281.0 亿美元 · 上期（26Q2）282.4 亿美元	不及预期 280.5 亿美元实际 280.5 亿（上年同期 281.0 亿，同比 -0.2%），预测为同比上升	FY2026Q2 复盘 2026-10-20

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FY2026Q2 季度复盘