特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-0.4 亿美元），营业利润率 -104.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -0.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.1 亿美元（占 -19.2%）；② 营业利润率变动（-111.8% → -216.5%，-104.7 个百分点）贡献 -0.5 亿美元（占 119.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 -47.4 个百分点（29.9% → -17.5%）；期间费用及税金率 +57.3 个百分点（141.7% → 199.0%，总额同比 +22.0% vs 营收 -13.1%）；研发费用同比 +14.5%（占营收 +29.8 个百分点）；销管费用同比 +36.9%（占营收 +27.5 个百分点）；股权激励同比 +58.2%（占营收 +11.2 个百分点）；折旧摊销同比 +83.8%（占营收 +7.2 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 -49.8%（DSO 28.9 天 → 16.7 天）；存货同比 +223.2%（DIO 246.5 天）；应付同比 +202.1%（DPO 121.0 天 → 251.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 0.1 亿美元（上年同期 0.2 亿美元，同比 -49.8% vs 营收 -13.1%），应收周转天数 16.7 天（上年同期 28.9 天，上一季 37.7 天）
• 存货与周转：期末存货 1.6 亿美元（上年同期 0.5 亿美元，同比 +223.2% vs 营业成本 +45.6%），存货周转天数 246.5 天（上年同期 111.0 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 1.6 亿美元（上年同期 0.5 亿美元，同比 +202.1%），应付周转天数 251.2 天（上年同期 121.0 天），现金转换周期 12.1 天（上年同期 18.9 天）

资本开支同比 -9.4% 至 0.6 亿美元（折旧的 9.18 倍），自由现金流转负（-1.6 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 0.6 亿美元（同比 -9.4%），是当季折旧摊销 0.1 亿美元（同比 +83.8%）的 9.18 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -1.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -1.6 亿美元（上年同期 -0.9 亿美元），再扣除股权激励后为 -1.8 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 2.2 亿美元 升至 4.1 亿美元（同比 +84.1%）

营收同比 -13.1% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 0.5 亿美元，上年同期 0.6 亿美元，同比增减 -0.1 亿美元（-13.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2012Q2）营收同比 -54.2%，本季变动 +41.1 个百分点

毛利率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 9.6%，对照 趋势值 28.6%，变化 -19.0 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 72% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 营收 -27.3%、营业成本 —（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低