特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-0.6 亿美元），营业利润率 -3.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -0.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.2 亿美元（占 38.7%）；② 营业利润率变动（-7.1% → -10.9%，-3.8 个百分点）贡献 -0.4 亿美元（占 61.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.7 个百分点（25.0% → 27.7%）；期间费用及税金率 +6.5 个百分点（32.1% → 38.6%，总额同比 +82.1% vs 营收 +51.5%）；研发费用同比 +105.0%（占营收 +4.6 个百分点）；销管费用同比 +66.2%（占营收 +1.8 个百分点）；股权激励同比 +16.2%（占营收 -1.4 个百分点）；折旧摊销同比 +80.3%（占营收 +0.9 个百分点）

营收同比 +51.5% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 9.4 亿美元，上年同期 6.2 亿美元，同比增减 +3.2 亿美元（+51.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2014Q4）营收同比 +55.5%，本季变动 -4.0 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +176.4%（DSO 10.6 天 → 19.4 天）；存货同比 +134.0%（DIO 141.6 天）；应付同比 +94.9%（DPO 73.7 天 → 98.3 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 2.0 亿美元（上年同期 0.7 亿美元，同比 +176.4% vs 营收 +51.5%），应收周转天数 19.4 天（上年同期 10.6 天，上一季 21.6 天）
• 存货与周转：期末存货 10.5 亿美元（上年同期 4.5 亿美元，同比 +134.0% vs 营业成本 +46.1%），存货周转天数 141.6 天（上年同期 88.4 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 7.3 亿美元（上年同期 3.8 亿美元，同比 +94.9%），应付周转天数 98.3 天（上年同期 73.7 天），现金转换周期 62.7 天（上年同期 25.3 天）

资本开支同比 +201.4% 至 4.3 亿美元（折旧的 8.18 倍），自由现金流转负（-5.6 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 4.3 亿美元（同比 +201.4%），是当季折旧摊销 0.5 亿美元（同比 +80.3%）的 8.18 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -1.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -5.6 亿美元（上年同期 -0.8 亿美元），再扣除股权激励后为 -6.0 亿美元

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 152.1 天，对照 FY2014Q1 105.7 天，变化 +46.5 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +134.0% vs TTM 营业成本 +62.5%（FY2014Q1 → FY2015Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

固定资产周转率 趋势反转 · 恶化 本期 1.58 倍，对照 FY2014Q1 2.44 倍，变化 -0.86 倍

• 期末固定资产净值 +161.9% vs TTM 营收 +69.8%（FY2014Q1 → FY2015Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

自由现金流利润率 趋势反转 · 恶化 本期 -42.8%，对照 FY2014Q1 -4.5%，变化 -38.3 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -198.1% vs 净利润 —（FY2014Q1 → FY2015Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 6.0 亿（占用现金，约净利润的 -152%）；应付增加 3.6 亿（释放现金，约净利润的 -89%）；应收增加 1.3 亿（占用现金，约净利润的 -32%）；合同负债增加 1.1 亿（释放现金，约净利润的 -29%）
• 资本开支 +260.7%，占营收 +18.9 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 趋势反转 · 恶化 本期 69.8%，对照 FY2014Q1 119.3%，变化 -49.6 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 20.7 亿 → 35.2 亿

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -7.0%，对照 FY2014Q1 -4.8%，变化 -2.2 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 52% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +3.2 个百分点，研发费用率 +3.2 个百分点，销售及管理费用率 +2.2 个百分点（FY2014Q1 → FY2015Q1（TTM））