FY2026Q3 电话会深度解析
电话会：2026-10-15；管理层：C.C. Wei（魏哲家，董事长兼总裁）、Wendell Huang（黄仁昭，资深副总经理暨财务长）、Jeff Su（投资者关系处长，主持并复述问题）；8 位分析师提问。AI 生成，非投资建议。
核心判断
- 业绩又超指引，全年增速指引调高到约 44%。 第三季营收 14,942.4 亿新台币，比市场一致预期高约 2.3%；美元营收
环比增长 16.2% 至 467 亿美元，高于我们第三季度指引的上限
❝2026Q3 P003 · Wendell Huang。全年指引从上季的略高于 40%
❝2026Q2 P011 · 发言人 2 调高到以美元计同比增长约 44%
❝2026Q3 P011 · C.C. Wei。第四季指引中值同比 +58%：增长还在加速，没有见顶。 - 2 纳米开始拉低毛利率，但营业利润率更扛得住。 毛利率 66.4%，比第二季的 67.7% 低，第四季指引 65%–67%。营业利润率 58.7%，第四季指引反而上移到 56.5%–58.5%。海外工厂的近期拖累从上季说的 2%–3% 缩小到
更接近 2%
❝2026Q3 P007 · Wendell Huang，但五年里的后半段仍是 3%–4%。 - 全速扩产，管理层自己承认“设备不好买”。 前三季资本开支分别是 3,507.6 亿、4,960.0 亿、4,432.1 亿新台币，合计已超过 FY2025 全年的 12,724.1 亿新台币。台南新增 1 座 3 纳米工厂，亚利桑那二厂提前，2 纳米产能 2027 年翻倍以上。上季还说
我们预计产能扩张计划不会遇到任何瓶颈。
❝2026Q2 P008 · 发言人 1，本季改口为虽然设备供应紧张
❝2026Q3 P009 · Wendell Huang。第三季自由现金流仍有 4,765.6 亿新台币，扩产暂时没吃掉现金流。 - 竞争问题明显变多，管理层很自信，但一到具体就避开。 3 位分析师问到竞争或外部供应（High NA 光刻机比对手晚用、英特尔这类自有工厂的客户自己生产、英特尔 EMIB-T 封装、向格芯采购中介层）。CEO 每次都以“我们仍是最好的”收尾，具体客户和涨价是否包括老合同都没正面回答。
- 2027 年有两个隐忧：消费电子偏弱，成本上涨。 CEO 连续两季说对手机等消费电子要 “prudent”（谨慎），本季加上了
进入 2027 年
❝2026Q3 P010 · C.C. Wei；CFO 确认设备涨价是真实存在的。
❝2026Q3 P100 · Wendell Huang。明年的利润率要靠涨价和规模，去抵 2 纳米起量、海外工厂、设备涨价三重压力。
本场概况
自动统计 · 对比 FY2026Q2发言占比（词数）
语言指标
| 指标 | 本季 | FY2026Q2 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 净语气指数（全部） | 66.7 | 84.9 | ▼ -18.2 |
| 净语气指数（问答回答） | 68.2 | — | — |
| 不确定词 / 千词 | 3.70 | 2.63 | ▲ +1.1 |
| 前瞻词 / 千词 | 7.76 | 10.10 | ▼ -2.3 |
| 问答中管理层发言占比 % | 63.2 | 0.0 | ▲ +63.2 |
按词典给用词打分的粗略值，只看变化方向；"变化"= 本季减上季。
本季给出的前瞻指引
| 主题 | 指引 | 所指期间 | 变化 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 下季营业利润率 | 第四季营业利润率 56.5%–58.5%，比上季给第三季的 56%–58% 上移 0.5 个百分点 | FY2026Q4 | 上调 | ❝P006 |
| 下季毛利率 | 第四季毛利率 65%–67%，与上季给第三季的区间相同；中值 66% 较第三季实际 66.4% 降 40 个基点 | FY2026Q4 | 维持 | ❝P006 |
| 亚利桑那第二座厂 | 亚利桑那第二座厂（3 纳米）2027 年第三季量产，略早于原计划 | FY2027Q3 | 上调 | ❝P016 |
| 汇率假设 | 指引假设 1 美元兑 31.8 元新台币（上季假设 32） | FY2026Q4 | 下调 | ❝P006 |
| High NA EUV 导入 | 计划 2030 年开始使用 High NA EUV，晚于部分竞争对手 | FY2030 | 首次给出 | ❝P039 |
| N2 产能 | N2 家族年产能 2027 年增长一倍以上 | FY2027 | 首次给出 | ❝P014 |
| N3 新增产能 | 台南再增 1 座 3 纳米厂，2028 年上半年量产（此前计划为全球新增 3 座 N3 厂） | FY2028 | 首次给出 | ❝P016 |
| 海外厂毛利率稀释（近期） | 海外厂爬坡对毛利率的稀释近期更接近 2%（上季口径为早期 2%–3%） | FY2026 | 下调 | ❝P007 |
| 全年营收增速（美元） | 2026 年全年营收以美元计同比增长约 44%（上季为“略高于 40%”） | FY2026 | 上调 | ❝P011 |
| 下季营收 | 第四季营收 523 亿至 543 亿美元，中值环比 +14%、同比 +58% | FY2026Q4 | 首次给出 | ❝P006 |
| A14 时间表 | A14 2027 年风险试产、2028 年量产，与上季一致 | FY2028 | 维持 | ❝P015 |
| AI 加速器营收复合增长率 | 2024–2029 年 AI 加速器（狭义，不含 CPU）营收复合增长率 50% 区间的中高段，未正式更新，CEO 称很可能更高 | FY2029 | 重申 | ❝P029 |
| 全年资本预算 | 重申 2026 年资本预算 600 亿至 640 亿美元（上季刚上调至此区间） | FY2026 | 重申 | ❝P008 |
| 2026–2028 资本开支 | 2026–2028 年资本开支将显著高于过去三年 | FY2028 | 重申 | ❝P009 |
| 资本密集度 | 营收增长将快于资本开支增长，管理层称目前看仍是如此；设备、材料、人工涨价真实存在 | FY2028 | 重申 | ❝P101 |
| 消费类终端需求 | 消费类与价格敏感终端受零部件涨价与宏观不确定性冲击，对 2027 年业务规划保持审慎 | FY2027 | 维持 | ❝P010 |
| 股息政策 | 维持可持续且稳定增加的每股现金股利（按年和按季） | FY2027 | 重申 | ❝P009 |
| 毛利率拖累因素 | 第四季毛利率下降主要因 2 纳米陡峭爬坡与海外厂稀释，成本改善部分抵消（上季称 N2 在下半年稀释约 3–4 个百分点） | FY2026Q4 | 维持 | ❝P007 |
| 海外厂毛利率稀释（五年期后半段） | 五年期后半段海外厂稀释 3%–4 个百分点，口径不变 | FY2028 | 重申 | ❝P107 |
管理层语气评分（AI 判断，−2 明显谨慎 … +2 明显乐观）
| 维度 | FY2026Q2 | 本季 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 整体信心 | — | +2 明显乐观 | 第三季营收高于指引上限，全年增速指引从“略高于 40%”上调到约 44%，CEO 称看不到放缓迹象 ❝P029 |
| 需求与增长 | — | +2 明显乐观 | 反复强调需求远高于供给、缺口仍大；AI 加速器复合增长率“很可能更高”；但消费类终端偏弱 ❝P117 |
| 利润率 | — | +1 偏乐观 | 第四季毛利率指引中值下降 40 个基点，N2 与海外厂持续稀释；海外厂近期稀释收窄到接近 2%，营业利润率指引上移；对长期利润率表态“没有天花板但不会一夜大幅提升” ❝P039 |
| 投资回报信心 | — | +2 明显乐观 | 以前所未有的速度扩产（近 20 座厂），2026–2028 资本开支显著高于过去三年，称不会把机会留给别人 ❝P100 |
| 竞争地位 | — | +1 偏乐观 | 承认 High NA 导入晚于对手、对手先进封装方案“very competitive”，但坚称仍是最佳技术供应商，CoWoS 仍是客户首选 ❝P066 |
管理层发言解析
C.C. Wei｜董事长兼总裁
- 讲了什么：AI 需求 “extremely robust”（非常强），AI 智能体还额外带来 CPU 和网络芯片的需求。他第一次透露，台积电派了自己的团队去美国核查数据中心的建设进度和电力供应，结论是
到目前为止一切都好
❝2026Q3 P013 · C.C. Wei。扩产规模：全球有近 20 座晶圆厂正在推进
❝2026Q3 P014 · C.C. Wei，台湾 13 座、海外 5–6 座。2 纳米产能 2027 年翻倍以上；A14 2027 年试产、2028 年量产；台南再加 1 座 3 纳米工厂；亚利桑那二厂提前到 2027 年第三季量产。 - 怎么讲的：比上季更想抢份额。新说法
我们没有任何意愿把桌上的食物留给别人，我们要争取每一份可能的业务。
❝2026Q3 P017 · C.C. Wei，问答里 CFO 和分析师反复引用。AI 长期增速不给新数字，只说很可能会更高。
❝2026Q3 P029 · C.C. Wei。对消费电子仍谨慎，和上季说法一致。 - 意味着什么：管理层把“需求大于供给”当成规划前提，扩产快慢取决于能造多少，而不是有多少需求。好处是份额和规模继续扩大；风险是一旦 AI 投资热潮退了，产能和折旧已经落地，收入却跟不上（见档案“主要风险”）。
Wendell Huang｜资深副总经理暨财务长
- 讲了什么：第三季营收超指引上限，毛利率因 2 纳米下降 1.3 个百分点。第四季营收 523 亿至 543 亿美元，毛利率 65%–67%，营业利润率 56.5%–58.5%，汇率按 1 美元兑 31.8 新台币假设。重申 2026 年资本预算 600 亿至 640 亿美元，2026–2028 年资本开支
比过去三年显著更高
❝2026Q3 P009 · Wendell Huang。 - 怎么讲的：拉低毛利率的因素讲得很具体（2 纳米起量、海外工厂），推高的因素讲得很笼统（成本改善、在不同工艺之间调配产能）。海外工厂的近期拖累改成 “closer to 2%”，是本季唯一一处“比预期好”的利润率说法，但他同时强调之后会扩大到 3%–4%。
- 意味着什么：第四季营业利润率指引上移、毛利率不变，说明营收变大后，费用占比下降了。CFO 守住“营收比资本开支涨得快”的承诺，这是判断扩产回报最关键的一条。
Jeff Su｜投资者关系处长
- 讲了什么：主持并复述问题；帮管理层挡掉了“产能增速百分比”（
还为时过早
❝2026Q3 P049 · Jeff Su）和“AI 的口径算不算 CPU”两个追问。 - 怎么讲的：多次把分析师的长问题压成一个问题，实际上缩小了管理层要回答的范围。
- 意味着什么：怎么复述问题，决定了管理层答到哪里为止；产能增速、2027 年资本开支等关键数字都推到 1 月电话会。
问答解析
回答质量：直接 部分回应 回避Laura Chen（花旗）：AI 需求与产能匹配、长期毛利率
部分回应- 问：AI 长期增速有没有更新？电力、融资、高带宽内存、激光器等瓶颈会不会导致建多了？High NA 光刻机能不能提高效率？扩产越来越贵，定价能力和长期毛利率会怎样？
- 答：云厂商资本开支、电力、融资、零部件都已纳入评估，
我们仍然认为需求高于供给
❝2026Q3 P023 · C.C. Wei。长期增速“很可能更高”，但不给数。利润率方面台积电的盈利能力没有天花板，但大幅提升也不会一夜之间发生
❝2026Q3 P039 · C.C. Wei。 - 回答质量：部分回应
- 解读：对“会不会建多了”，回答是“我们评估得很仔细”，没有给出任何能验证的条件（比如什么时候会放慢扩产）。长期毛利率的表态偏中性，不支持“利润率会一直往上走”的乐观假设。
Gokul Hariharan（摩根大通）：产能增速、美国扩产与 Terafab
部分回应- 问：未来几年晶圆产能每年能否增长 10% 以上？德州新厂、和客户 Terafab（涉及 SpaceX、特斯拉）合作的框架是什么？
- 答：产能增速百分比“现在说太早”。正在评估德州，与 Terafab 讨论能不能用它的产能，但
厂必须由台积电运营
❝2026Q3 P057 · C.C. Wei。 - 回答质量：部分回应
- 解读：美国扩产从亚利桑那延伸到德州，海外工厂占比会继续上升，对应后期毛利率被拉低 3%–4% 的假设。“必须由台积电运营”，是为了守住良率、防止技术外流。
Krish Sankar（TD Cowen）：晶圆配额二级市场、High NA 时点
直接- 问：客户之间转让晶圆配额会不会变成常态？High NA 光刻机 2030 年才用，是不是落后于对手？
- 答：不允许客户转租或拍卖产能，只有少量光罩授权的合作。High NA 要等技术成熟、成本合理，2030 年才用，
不会，因为我们有信心，我们仍然是最好的公司
❝2026Q3 P066 · C.C. Wei。 - 回答质量：直接
- 解读：不许转卖配额，说明产能怎么分完全由台积电说了算，这是定价能力的体现。High NA 晚用是出于成本考虑，和当年激进地率先用上一代极紫外光刻机（EUV）不同。如果对手在 A14 之后的几代工艺上靠 High NA 拉近差距，这是要跟踪的变量。
Charlie Chan（摩根士丹利）：IDM 客户自产、先进封装竞争
部分回应- 问：英特尔这类自己有工厂的客户（IDM）积极扩产，会不会减少外包？A14 “比 2 纳米规模更大”，是否假设了英特尔会外包服务器 CPU？英特尔 EMIB-T 封装的竞争，以及台积电会不会当备选？
- 答：对所有客户一视同仁，也会考虑客户自己的产能；A14 的客户询价已经比 2 纳米同期多。
我不评论具体客户
❝2026Q3 P078 · C.C. Wei。CoWoS 已能量产 5 倍光罩尺寸的超大芯片，我不相信今天除了台积电还有谁能做到
❝2026Q3 P083 · C.C. Wei；对手的方案交不了货时，愿意当备选。 - 回答质量：部分回应
- 解读：管理层第一次公开承认对手的先进封装方案
非常有竞争力
❝2026Q3 P084 · C.C. Wei。A14 的规模判断不靠单一的英特尔，就算英特尔改回自己生产，冲击也有限；但具体比例没说。
Sunny Lin（瑞银）：2027 年后资本开支与设备涨价、海外厂稀释
部分回应- 问：资本开支增速和营收增速是什么关系？设备涨价会不会推高 2027 年的资本开支？海外工厂的拖累为什么会扩大？
- 答：2027 年的数字“现在说太早”。设备、材料、人工确实在涨价，但营收仍会比资本开支涨得快。海外工厂的拖累
在 5 年期间的后半段为 3%-4 个百分点
❝2026Q3 P107 · Wendell Huang，各地都在加快建设。 - 回答质量：部分回应
- 解读：重申了“营收比资本开支涨得快”，但没给数字。设备涨价意味着同样的产能要花更多钱；如果营收增速放慢，这条承诺最先撑不住。
Haas Liu（美国银行）：AI 需求结构、双技术路线的良率曲线
部分回应- 问：AI 需求是不是正从加速芯片转向 CPU 和网络芯片？同时支持传统供电和背面供电（Super Power Rail）两套设计，会不会让良率更难爬坡？
- 答：不评论需求结构，只确认 AI 智能体带来的 CPU 需求在增加，
需求实际上仍远高于我们今天的供应能力
❝2026Q3 P117 · C.C. Wei。两类需求同时来对台积电是好事，客户很满意。 - 回答质量：部分回应
- 解读：对毛利率的影响一个数字都没给。“客户满意”代替不了良率和成本数据；下季要看 2 纳米对毛利率的拖累是不是上季说的 3–4 个百分点。
Arthur Lai（麦格理）：电力约束、AI 定义是否含 CPU
直接- 问：电网容量不够，有没有让客户调低过订单预测？会不会因此加快采用背面供电？公司说的 AI 增速“50% 区间中高段”，包不包括 CPU？
- 答：电力是考虑因素之一，核查下来
到目前为止一切都好
❝2026Q3 P125 · C.C. Wei。用不用背面供电看产品需要，和电力无关。它不包含在我们的 AI 需求计算中。
❝2026Q3 P132 · C.C. Wei - 回答质量：直接
- 解读：AI 口径不含 CPU。所以 AI 智能体带来的 CPU 增量，不会出现在“AI 加速芯片”的数字里，而是体现在整个 HPC 平台的增长上。
Sahej Singh（Stifel）：涨价范围、格芯中介层合作
回避- 问：涨价是包括已签的老合同，还是只针对新增产能？为什么要向格芯采购硅中介层（先进封装里连接多颗芯片的底板）？
- 答：定价“非常讲策略”，按细分市场、地点、工艺各不相同，美国产能的价格也不一样，
我们会努力让我们的价值得到认可
❝2026Q3 P142 · C.C. Wei。封装环节的产能有一点短缺
❝2026Q3 P145 · C.C. Wei（有点不够），所以和格芯合作补足。 - 回答质量：回避
- 解读：涨价最关键的问题（老合同还是新产能）没回答。封装产能不够、要向外采购，说明先进封装仍是瓶颈之一。
措辞与语气信号
- 全年增速：上季
略高于 40%
❝2026Q2 P011 · 发言人 2 → 本季约 44%
❝2026Q3 P011 · C.C. Wei。 - 扩产瓶颈：上季
我们预计产能扩张计划不会遇到任何瓶颈。
❝2026Q2 P008 · 发言人 1 → 本季虽然设备供应紧张
❝2026Q3 P009 · Wendell Huang，并承认设备涨价是真实存在的。
❝2026Q3 P100 · Wendell Huang。管理层第一次承认供应端有约束。 - 海外工厂拖累：上季
早期为 2%-3%，后期扩大至 3%-4%
❝2026Q2 P007 · 发言人 1 → 本季近期 “closer to 2%”，后期不变。 - 消费电子：上季
我们在业务规划上保持审慎，同时专注于业务基本面
❝2026Q2 P010 · 发言人 2 → 本季加上进入 2027 年
❝2026Q3 P010 · C.C. Wei，谨慎延续到明年。 - 新说法：
没有任何意愿把桌上的食物留给别人
❝2026Q3 P017 · C.C. Wei（不把生意留给别人；CEO 开场发言和 CFO 回答里各说了一次，另有两位分析师在提问中引用），以及“派自己的团队去核查数据中心的建设进度”。 - 语言指标（按词典打分，只看方向）：本季 competit*（竞争）每万词出现 31.7 次，上季 4.4 次，来自问答里的竞争追问。整体语气 0.667，低于上季的 0.818。但上季逐字稿没识别出发言人，只统计了开场发言（管理层 2,278 词，本季含问答 5,670 词），两季不能直接比。
回避与未回答
- 2027 年资本开支、产能增速的具体数字（推到 1 月）。
- 涨价是否包括已签的老合同。
- 具体客户（英特尔）外包多少；AI 需求在加速芯片和 CPU 之间怎么分。
- AI 加速芯片长期增速的正式更新（只说“可能更高”）。
- 2 纳米起量对毛利率拖累多少（上季给过 3–4 个百分点，本季没再说）。
对投资判断的含义
- 加强：需求（全年增速调高、第四季同比 +58%、需求大于供给）；营业利润率扛得住（第四季指引上移）；现金流（扩产期自由现金流仍为正）。
- 削弱：利润率继续往上走的空间有限（2 纳米、海外工厂、设备涨价）；管理层间接承认对手在先进封装和 High NA 光刻机上追近了。
- 下季要验证：第四季营收能否落在 523 亿至 543 亿美元的上沿，毛利率能否守住 65% 以上；1 月电话会给的 2027 年资本预算和营收指引，资本开支是否比营收涨得慢；AI 长期增速是否正式调高；涨价细节。