特斯拉TSLA

营业利润同比 +354.4%（+20.4 亿美元），营业利润率 +9.4 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +20.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +3.7 亿美元（占 18.3%）；② 营业利润率变动（5.4% → 14.7%，+9.4 个百分点）贡献 +16.6 亿美元（占 81.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +8.1 个百分点（19.2% → 27.4%）；期间费用及税金率 -1.3 个百分点（13.9% → 12.6%，总额同比 +49.8% vs 营收 +64.9%）；研发费用同比 +41.8%（占营收 -0.7 个百分点）；销管费用同比 +54.2%（占营收 -0.6 个百分点）；股权激励同比 -11.8%（占营收 -2.7 个百分点）；折旧摊销同比 +20.5%（占营收 -1.1 个百分点）

营收同比 +64.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 177.2 亿美元，上年同期 107.4 亿美元，同比增减 +69.8 亿美元（+64.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2021Q3）营收同比 +56.8%，本季变动 +8.1 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 +1.4%（DSO 16.0 天 → 9.9 天）；存货同比 +40.4%（DIO 40.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 19.1 亿美元（上年同期 18.9 亿美元，同比 +1.4% vs 营收 +64.9%），应收周转天数 9.9 天（上年同期 16.0 天，上一季 13.0 天）
• 存货与周转：期末存货 57.6 亿美元（上年同期 41.0 亿美元，同比 +40.4% vs 营业成本 +48.3%），存货周转天数 40.8 天（上年同期 43.1 天）

资本开支同比 +57.3% 至 18.1 亿美元（折旧的 3.42 倍） 前瞻与投入 · 关注

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 18.1 亿美元（同比 +57.3%），是当季折旧摊销 5.3 亿美元（同比 +20.5%）的 3.42 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 19.4 亿美元；新签经营租赁使用权资产 1.5 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 45.8 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 27.8 亿美元（上年同期 18.7 亿美元），再扣除股权激励后为 22.2 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -0.8%（vs 营收 +64.9%） 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）14.5 亿美元，上年同期 14.6 亿美元，同比 -0.8%，与当季营收同比（+64.9%）形成 -65.7 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -3.5 亿美元（上季末 18.0 亿美元 → 本季末 14.5 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 173.6 亿美元

营业外收支/税前利润 持续漂移 · 恶化 本期 -2.8%，对照 FY2020Q1 -1372.0%，变化 +1369.2 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 10% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -6.9 亿 → -1.8 亿，营业利润 +786.3%（FY2020Q1 → FY2021Q4（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 203.7%，对照 FY2020Q4 824.3%，变化 -620.6 个百分点

为什么重要：利润的现金含量

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +93.5% vs 净利润 +682.8%（FY2020Q4 → FY2021Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 39.7 亿（释放现金，约净利润的 70%）；存货增加 16.6 亿（占用现金，约净利润的 29%）；应收增加 0.3 亿（占用现金，约净利润的 0%）；合同负债减少 0.1 亿（占用现金，约净利润的 0%）
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 12.1%，对照 FY2019Q4 -0.3%，变化 +12.4 个百分点；约 10 年来最高

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 44% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +8.7 个百分点，研发费用率 -0.6 个百分点，销售及管理费用率 -2.4 个百分点（FY2019Q4 → FY2021Q4（TTM））

营收同比（TTM） 趋势反转 · 改善 本期 70.7%，对照 FY2020Q4 28.3%，变化 +42.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 52% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 315.4 亿 → 538.2 亿
• 注意：同时符合：持续漂移

应收周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 13.0 天，对照 FY2020Q4 21.8 天，变化 -8.9 天

为什么重要：对经销商与零售客户的信用政策

• 期末应收 +1.4% vs TTM 营收 +70.7%（FY2020Q4 → FY2021Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势