特斯拉TSLA

营收同比 +1762.3% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 5.6 亿美元，上年同期 0.3 亿美元，同比增减 +5.3 亿美元（+1762.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2012Q4）营收同比 +678.0%，本季变动 +1084.3 个百分点

营业利润同比 —（+0.8 亿美元），营业利润率 +293.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +0.8 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -15.6 亿美元（占 -1880.6%）；② 营业利润率变动（-294.2% → -1.0%，+293.2 个百分点）贡献 +16.5 亿美元（占 1980.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 -16.7 个百分点（33.8% → 17.1%）；期间费用及税金率 -309.9 个百分点（328.1% → 18.1%，总额同比 +3.0% vs 营收 +1762.3%）；研发费用同比 -19.8%（占营收 -216.9 个百分点）；销管费用同比 +53.8%（占营收 -93.0 个百分点）；股权激励同比 +38.8%（占营收 -32.9 个百分点）；折旧摊销同比 +357.9%（占营收 -9.5 个百分点）

主业外收益占税前利润 149.0%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 -0.1 亿美元，营业外收支净额 0.2 亿美元，主业之外收益占税前利润达 149.0%（上年同期 —）
• 增速失真对比：账面净利润 0.1 亿美元（同比 —），远偏离主业营业利润增速（—）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 569.7%，应计比率升至 -4.6%

营运资本与现金质量异动：应收同比 +239.5%（DSO 41.1 天 → 7.5 天）；存货同比 +328.7%（DIO 46.6 天）；应付同比 +372.9%（DPO 294.2 天 → 59.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 0.5 亿美元（上年同期 0.1 亿美元，同比 +239.5% vs 营收 +1762.3%），应收周转天数 7.5 天（上年同期 41.1 天，上一季 8.0 天）
• 存货与周转：期末存货 2.4 亿美元（上年同期 0.6 亿美元，同比 +328.7% vs 营业成本 +2232.4%），存货周转天数 46.6 天（上年同期 253.4 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 3.0 亿美元（上年同期 0.6 亿美元，同比 +372.9%），应付周转天数 59.6 天（上年同期 294.2 天），现金转换周期 -5.6 天（上年同期 0.4 天）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +42.7%（vs 营收 +1762.3%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）0.0 亿美元，上年同期 0.0 亿美元，同比 42.7%，与当季营收同比（+1762.3%）形成 -1719.6 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.0 亿美元（上季末 0.0 亿美元 → 本季末 0.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 5.6 亿美元

资本开支同比 +5.4% 至 0.6 亿美元（折旧的 3.32 倍） 前瞻与投入 · 关注

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 0.6 亿美元（同比 +5.4%），是当季折旧摊销 0.2 亿美元（同比 +357.9%）的 3.32 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 0.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 0.1 亿美元（上年同期 -1.2 亿美元），再扣除股权激励后为 -0.1 亿美元

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 12.3%，对照 FY2012Q1 29.0%，变化 -16.7 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +409.7%、营业成本 +529.7%（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））
• 折旧摊销 +156.5%，占营收 -4.1 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

固定资产周转率 偏离趋势 · 改善 本期 1.62 倍，对照 趋势值 0.35 倍，变化 +1.27 倍

• 期末固定资产净值 +59.8% vs TTM 营收 +409.7%（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 偏离趋势 · 改善 本期 -40.3%，对照 趋势值 -256.5%，变化 +216.2 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 52% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 2.4 亿（释放现金，约净利润的 -81%）；存货增加 1.8 亿（占用现金，约净利润的 -62%）；应收增加 0.3 亿（占用现金，约净利润的 -11%）；合同负债增加 0.0 亿（释放现金，约净利润的 -0%）
• 资本开支 +10.8%，占营收 -92.2 个百分点
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支/营收 偏离趋势 · 变化 本期 25.6%，对照 趋势值 126.7%，变化 -101.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 35% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +10.8% vs 营收 +409.7%（FY2012Q1 → FY2013Q1（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低