特斯拉TSLA

足球场图（亿美元）：SOTP：各部分同取低值 · 中值 · 高值加总的股权价值；虚线 = 市值

交叉验证方法与完整计算见估值页。

1. 01

   营收停止增长、小幅不及预期，但毛利率触底反弹
   • 单季营收 280.5 亿美元，同比微降 0.2%，比谷歌财经一致预期（282.4 亿美元）低 0.7%，较上季 +25.5% 的同比增速大幅放缓
   • 但整体毛利率从上季的 16.8%回升至 19.6%（上年同季 18.0%），带动非 GAAP 摊薄 EPS 达 0.48 美元（超一致预期 6.4%），GAAP 摊薄 EPS 为 0.22 美元。
2. 02

   三大业务毛利率环比全线改善，但研发激增吞噬利润，主业营业利润同比腰斩
   • 不含积分的汽车毛利率从 16.3% 升至 18.1%，服务及其他毛利率升至 15.9% 创历史新高，能源毛利率在关税退税和供应商电芯补偿冲回保修金的带动下从 20.4% 跳升至 33.1%❝2026Q3 P015 · Vaibhav Taneja❝2026Q3 P016 · Vaibhav Taneja。
   • 但研发费用同比暴增 69.4% 至 27.6 亿美元，吃掉了当季毛利的一半，导致营业利润仅 7.2 亿美元，同比下滑 55.8%，营业利润率仅 2.6%。
3. 03

   全年资本开支指引意外下砍 50 亿美元，叠加占用供应商货款，自由现金流重新转正
   • 管理层将 2026 全年资本开支指引从“超过 250 亿美元”下调至约 200 亿美元❝2026Q3 P018 · Vaibhav Taneja
   • 本季资本开支回落至 47.3 亿美元（上季 57.9 亿美元），加上应付账款单季增加 19.2 亿美元释放现金，自由现金流转正至 15.3 亿美元。
4. 04

   FSD 订阅与储能订单是核心亮点，但 Robotaxi 与 Optimus 的财务兑现都要等到 2027 年下半年
   • 北美新车交付付费 FSD 订阅率超 75%，CFO 首次确认 FSD 年度经常性收入（ARR）接近 10 亿美元❝2026Q3 P113 · Vaibhav Taneja
   • 2027 年 Megapack 产能几乎售罄❝2026Q3 P004 · Elon Musk
   • 合同负债同比大增 24.1%。但 Robotaxi 要到 2027 年三四季度才对财务产生实质贡献❝2026Q3 P071 · Elon Musk，Optimus 对外交付要等到 2027 年底左右❝2026Q3 P008 · Elon Musk。

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最新滚动 12 个月（FY2025Q4–FY2026Q3）：总市值 15,960.8 亿美元；账面净利润 32.8 亿美元 → 表观市盈率 486.8x；剔除税后非主业净收益 5.8 亿美元（投资/股权及利息等营业外收支税前 7.5 亿，有效税率 22.2%）后，实际主业盈利 27.0 亿美元 → 实际市盈率 591.8x（表观市盈率被非主业收益拉低 105.0x）。