特斯拉TSLA

营收同比 +145.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 23.0 亿美元，上年同期 9.4 亿美元，同比增减 +13.6 亿美元（+145.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2016Q2）营收同比 +33.0%，本季变动 +112.4 个百分点

主业外收益占税前利润 -185.3%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 0.9 亿美元，营业外收支净额 -0.6 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -185.3%（上年同期 —）
• 增速失真对比：账面净利润 0.2 亿美元（同比 —），远偏离主业营业利润增速（—）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 1936.4%，应计比率升至 -3.2%

营业利润同比 —（+2.7 亿美元），营业利润率 +23.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +2.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -2.7 亿美元（占 -99.1%）；② 营业利润率变动（-19.6% → 3.7%，+23.3 个百分点）贡献 +5.4 亿美元（占 199.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.0 个百分点（24.7% → 27.7%）；期间费用及税金率 -20.3 个百分点（44.3% → 24.0%，总额同比 +32.7% vs 营收 +145.4%）；研发费用同比 +19.9%（占营收 -9.8 个百分点）；销管费用同比 +42.5%（占营收 -10.6 个百分点）；股权激励同比 +59.9%（占营收 -2.1 个百分点）；折旧摊销同比 +76.6%（占营收 -2.1 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +79.8%（vs 营收 +145.4%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）6.3 亿美元，上年同期 3.5 亿美元，同比 79.8%，与当季营收同比（+145.4%）形成 -65.6 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.7 亿美元（上季末 5.6 亿美元 → 本季末 6.3 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 23.7 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +172.5%（DSO 11.7 天 → 13.0 天）；存货同比 +24.0%（DIO 88.1 天）；应付同比 +94.7%（DPO 106.7 天 → 88.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 3.3 亿美元（上年同期 1.2 亿美元，同比 +172.5% vs 营收 +145.4%），应收周转天数 13.0 天（上年同期 11.7 天，上一季 12.8 天）
• 存货与周转：期末存货 16.0 亿美元（上年同期 12.9 亿美元，同比 +24.0% vs 营业成本 +135.6%），存货周转天数 88.1 天（上年同期 167.4 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 16.1 亿美元（上年同期 8.2 亿美元，同比 +94.7%），应付周转天数 88.2 天（上年同期 106.7 天），现金转换周期 12.9 天（上年同期 72.3 天）

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 23.3%，对照 FY2015Q3 25.5%，变化 -2.2 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +56.5%、营业成本 +61.2%（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 折旧摊销 +83.4%，占营收 +1.1 个百分点（折旧负担加重）

存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 128.8 天，对照 FY2015Q3 167.4 天，变化 -38.6 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +24.0% vs TTM 营业成本 +61.2%（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

销售及管理费用率 偏离趋势 · 改善 本期 21.3%，对照 趋势值 26.1%，变化 -4.8 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 分子 +52.3% vs 营收 +56.5%（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 注意：同时符合：趋势反转

自由现金流利润率 趋势反转 · 改善 本期 -14.8%，对照 FY2015Q3 -57.4%，变化 +42.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 50% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 7.8 亿（释放现金，约净利润的 -89%）；存货增加 3.1 亿（占用现金，约净利润的 -36%）；合同负债增加 2.8 亿（释放现金，约净利润的 -32%）；应收增加 2.1 亿（占用现金，约净利润的 -24%）
• 资本开支 -26.5%，占营收 -22.3 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -11.1%，对照 FY2015Q3 -14.0%，变化 +2.9 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 利润率桥：毛利率 -2.2 个百分点，研发费用率 -4.5 个百分点，销售及管理费用率 -0.6 个百分点（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势