特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-1.4 亿美元），营业利润率 -14.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -1.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.1 亿美元（占 4.9%）；② 营业利润率变动（-3.7% → -17.8%，-14.1 个百分点）贡献 -1.3 亿美元（占 95.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 -5.3 个百分点（27.7% → 22.3%）；期间费用及税金率 +8.7 个百分点（31.4% → 40.2%，总额同比 +58.7% vs 营收 +24.1%）；研发费用同比 +68.7%（占营收 +5.0 个百分点）；销管费用同比 +50.6%（占营收 +3.7 个百分点）；股权激励同比 +21.1%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +68.4%（占营收 +1.7 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +43.5%（DSO 11.5 天 → 13.2 天）；存货同比 +103.1%（DIO 149.2 天）；应付同比 +74.0%（DPO 72.7 天 → 94.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 1.4 亿美元（上年同期 1.0 亿美元，同比 +43.5% vs 营收 +24.1%），应收周转天数 13.2 天（上年同期 11.5 天，上一季 19.4 天）
• 存货与周转：期末存货 12.1 亿美元（上年同期 6.0 亿美元，同比 +103.1% vs 营业成本 +33.3%），存货周转天数 149.2 天（上年同期 97.9 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 7.7 亿美元（上年同期 4.4 亿美元，同比 +74.0%），应付周转天数 94.9 天（上年同期 72.7 天），现金转换周期 67.5 天（上年同期 36.6 天）

资本开支同比 +130.6% 至 4.1 亿美元（折旧的 6.66 倍），自由现金流转负（-5.6 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 4.1 亿美元（同比 +130.6%），是当季折旧摊销 0.6 亿美元（同比 +68.4%）的 6.66 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -1.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -5.6 亿美元（上年同期 -1.8 亿美元），再扣除股权激励后为 -6.1 亿美元

营收同比 +24.1% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 9.5 亿美元，上年同期 7.7 亿美元，同比增减 +1.9 亿美元（+24.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2015Q1）营收同比 +51.5%，本季变动 -27.3 个百分点

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 162.9 天，对照 FY2014Q2 120.4 天，变化 +42.4 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +103.1% vs TTM 营业成本 +50.2%（FY2014Q2 → FY2015Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -10.4%，对照 FY2014Q2 -4.8%，变化 -5.7 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 61% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +0.9 个百分点，研发费用率 +4.0 个百分点，销售及管理费用率 +2.6 个百分点（FY2014Q2 → FY2015Q2（TTM））

固定资产周转率 趋势反转 · 恶化 本期 1.40 倍，对照 FY2014Q2 2.35 倍，变化 -0.95 倍

• 期末固定资产净值 +155.5% vs TTM 营收 +52.0%（FY2014Q2 → FY2015Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

自由现金流利润率 趋势反转 · 恶化 本期 -51.0%，对照 FY2014Q2 -8.0%，变化 -43.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -240.3% vs 净利润 —（FY2014Q2 → FY2015Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 6.2 亿（占用现金，约净利润的 -118%）；应付增加 3.3 亿（释放现金，约净利润的 -63%）；合同负债增加 1.5 亿（释放现金，约净利润的 -29%）；应收增加 0.4 亿（占用现金，约净利润的 -8%）
• 资本开支 +207.2%，占营收 +20.2 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 趋势反转 · 恶化 本期 52.0%，对照 FY2014Q2 84.1%，变化 -32.1 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 24.4 亿 → 37.0 亿