特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-3.8 亿美元），营业利润率 -6.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -3.8 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -1.0 亿美元（占 27.5%）；② 营业利润率变动（-8.6% → -15.5%，-6.9 个百分点）贡献 -2.8 亿美元（占 72.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 -8.4 个百分点（23.9% → 15.5%）；期间费用及税金率 -1.5 个百分点（32.5% → 31.0%，总额同比 +36.7% vs 营收 +43.5%）；研发费用同比 +4.4%（占营收 -3.6 个百分点）；销管费用同比 +39.6%（占营收 -0.5 个百分点）；股权激励同比 +70.1%（占营收 +0.8 个百分点）；折旧摊销同比 +42.6%（占营收 -0.0 个百分点）

营运资本与现金质量异动：存货同比 +36.4%（DIO 89.7 天）；应付同比 +28.4%（DPO 101.4 天 → 81.7 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 存货与周转：期末存货 33.2 亿美元（上年同期 24.4 亿美元，同比 +36.4% vs 营业成本 +59.4%），存货周转天数 89.7 天（上年同期 104.8 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 30.3 亿美元（上年同期 23.6 亿美元，同比 +28.4%），应付周转天数 81.7 天（上年同期 101.4 天），现金转换周期 20.9 天（上年同期 18.2 天）

营收同比 +43.5% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 40.0 亿美元，上年同期 27.9 亿美元，同比增减 +12.1 亿美元（+43.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2018Q1）营收同比 +26.4%，本季变动 +17.0 个百分点

资本开支同比 -36.4% 至 6.1 亿美元（折旧的 2.42 倍），自由现金流转负（-7.4 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 6.1 亿美元（同比 -36.4%），是当季折旧摊销 2.5 亿美元（同比 +42.6%）的 2.42 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -1.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -7.4 亿美元（上年同期 -11.6 亿美元），再扣除股权激励后为 -9.4 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -36.9%（vs 营收 +43.5%） 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）5.8 亿美元，上年同期 9.1 亿美元，同比 -36.9%，与当季营收同比（+43.5%）形成 -80.4 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.4 亿美元（上季末 5.4 亿美元 → 本季末 5.8 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 40.4 亿美元

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -17.2%，对照 FY2017Q2 -6.7%，变化 -10.4 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -9.6 个百分点，研发费用率 -0.9 个百分点，销售及管理费用率 +1.1 个百分点（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 趋势反转 · 恶化 本期 35.9%，对照 FY2017Q2 120.4%，变化 -84.5 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 100.7 亿 → 136.8 亿
• 注意：同时符合：持续漂移

合同负债/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 4.2%，对照 FY2017Q2 9.1%，变化 -4.9 个百分点

为什么重要：经销商预收，需求领先指标

• 期末合同负债 -36.9% vs TTM 营收 +35.9%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 14.3%，对照 FY2017Q2 23.9%，变化 -9.6 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +35.9%、营业成本 +53.0%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 折旧摊销 +54.2%，占营收 +0.8 个百分点（折旧负担加重）

销售及管理费用率 趋势反转 · 恶化 本期 20.3%，对照 FY2017Q2 19.2%，变化 +1.1 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +43.4% vs 营收 +35.9%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））