特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-0.4 亿美元），营业利润率 -6.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -0.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.0 亿美元（占 1.5%）；② 营业利润率变动（-1.0% → -7.1%，-6.1 个百分点）贡献 -0.4 亿美元（占 98.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +7.9 个百分点（17.1% → 25.0%）；期间费用及税金率 +13.9 个百分点（18.1% → 32.1%，总额同比 +95.4% vs 营收 +10.5%）；研发费用同比 +48.6%（占营收 +3.4 个百分点）；销管费用同比 +149.9%（占营收 +10.6 个百分点）；股权激励同比 +149.1%（占营收 +3.3 个百分点）；折旧摊销同比 +66.1%（占营收 +1.6 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +56.9%（DSO 7.5 天 → 10.6 天）；存货同比 +89.7%（DIO 88.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 0.7 亿美元（上年同期 0.5 亿美元，同比 +56.9% vs 营收 +10.5%），应收周转天数 10.6 天（上年同期 7.5 天，上一季 7.3 天）
• 存货与周转：期末存货 4.5 亿美元（上年同期 2.4 亿美元，同比 +89.7% vs 营业成本 -0.0%），存货周转天数 88.4 天（上年同期 46.6 天）

资本开支同比 +144.9% 至 1.4 亿美元（折旧的 4.89 倍），自由现金流转负（-0.8 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 1.4 亿美元（同比 +144.9%），是当季折旧摊销 0.3 亿美元（同比 +66.1%）的 4.89 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 0.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -0.8 亿美元（上年同期 0.1 亿美元），再扣除股权激励后为 -1.2 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 3.9 亿美元 升至 15.2 亿美元（同比 +291.0%）

营收同比 +10.5% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 6.2 亿美元，上年同期 5.6 亿美元，同比增减 +0.6 亿美元（+10.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2013Q4）营收同比 +100.8%，本季变动 -90.4 个百分点

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -4.8%，对照 FY2013Q1 -32.9%，变化 +28.1 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +12.6 个百分点，研发费用率 -15.1 个百分点，销售及管理费用率 -0.5 个百分点（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 24.9%，对照 FY2013Q1 12.3%，变化 +12.6 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 17% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +119.3%、营业成本 +87.9%（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 折旧摊销 +141.5%，占营收 +0.4 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -8.7%，对照 FY2013Q1 -13.7%，变化 +5.0 个百分点

• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 2.1 亿（占用现金，约净利润的 -158%）；合同负债增加 1.1 亿（释放现金，约净利润的 -81%）；应付增加 0.7 亿（释放现金，约净利润的 -53%）；应收增加 0.3 亿（占用现金，约净利润的 -19%）
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

固定资产周转率 趋势反转 · 改善 本期 2.44 倍，对照 FY2013Q1 1.62 倍，变化 +0.82 倍

• 期末固定资产净值 +45.9% vs TTM 营收 +119.3%（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应付周转天数 重点 趋势反转 · 变化 本期 88.1 天，对照 FY2013Q1 134.0 天，变化 -45.9 天

为什么重要：对供应商的占款能力（产业链地位）

• 期末应付 +23.5% vs TTM 营业成本 +87.9%（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低