◆finxyz
US 亚马逊 AMZN 切换 · 26
/
美股18纳斯达克 · 纽交所
US 苹果AAPL · 纳斯达克 · Apple Inc. US AMDAMD · 纳斯达克 · ADVANCED MICRO DEVICES INC US 亚马逊AMZN · 纳斯达克 · AMAZON COM INC 当前 US 博通AVGO · 纳斯达克 · Broadcom Inc. US 波音BA · 纽交所 · BOEING CO US 美国银行BAC · 纽交所 · BANK OF AMERICA CORP /DE/ US 开市客COST · 纳斯达克 · COSTCO WHOLESALE CORP /NEW US AlphabetGOOGL · 纳斯达克 · Alphabet Inc. US 英特尔INTC · 纳斯达克 · INTEL CORP US 可口可乐KO · 纽交所 · COCA COLA CO US MetaMETA · 纳斯达克 · Meta Platforms, Inc. US 微软MSFT · 纳斯达克 · MICROSOFT CORP US 网飞NFLX · 纳斯达克 · NETFLIX INC US 英伟达NVDA · 纳斯达克 · NVIDIA CORP US 帕兰泰尔PLTR · 纳斯达克 · Palantir Technologies Inc. US SpaceXSPCX · 纳斯达克 · SPACE EXPLORATION TECHNOLOGIES CORP US 特斯拉TSLA · 纳斯达克 · Tesla, Inc. US 台积电TSM · 纽交所 · TAIWAN SEMICONDUCTOR MANUFACTURING CO LTD
港股3港交所
HK 腾讯0700.HK · 港交所 · Tencent HK 阿里巴巴集团9988.HK · 港交所 · Alibaba Group HK 泡泡玛特9992.HK · 港交所 · Pop Mart
A股5深交所 · 上交所
CN 美的集团000333.SZ · 深交所 · Midea Group CN 分众传媒002027.SZ · 深交所 · Focus Media Info Tech CN 中际旭创300308.SZ · 深交所 · Zhongji Innolight CN 新易盛300502.SZ · 深交所 · Eoptolink CN 贵州茅台600519.SH · 上交所 · Kweichow Moutai
↑↓ 选择　Enter 打开　Esc 关闭 全部公司总览 →
松墨黄铜

亚马逊AMZN

NASDAQ 跟踪中 报表币种 USD · 财年截至 12 月 下次财报 2027-02-04（FY2026Q4） ⚖ 专题对比 · 云三强一年砸 6,000 亿建算力 ⚖ 专题对比 · 年砸 6,000 亿美金的算力豪赌
$245.63USD
2026-11-02 收盘价 · 非实时股价（行情取于 2026-11-03）
市值 2.65 万亿美元 · 表观市盈率（TTM）19.7x · 实际市盈率（TTM）32.9x
196.0052 周287.16
总览/亚马逊/财报分析/FY2026Q3/电话会解析

FY2026Q3 电话会深度解析

中英逐字稿 →FY2026Q3 季度复盘 → 跨季度指引与语气 →

电话会：2026-10-29（盘后）；管理层：Andy Jassy（CEO）、Brian Olsavsky（CFO）、Dave Fildes（投资者关系副总裁）；6 位分析师提问。引用为英文原文，中文见逐字稿对照。AI 生成，非投资建议。

核心判断

  1. 营业利润率创历史新高，远超指引上沿，完全消化 Prime Day 错期与一次性收益退坡：据 FY2026Q3 业绩新闻稿与电话会披露，第三季度全球总营收 2019.44 亿美元（同比 +12%，剔除 9 亿美元汇率逆风后同比 +13%），贴近上季指引上沿（1970–2020 亿美元）；若剔除今年大部分主要国家将 Prime Day 提前至第二季度的影响，本季同比增速本可再高约 4 个百分点（若剔除这一 Prime Day 时间变动的影响，2026 年第三季度的同比增速将高出约 400 个基点。❝2026Q3 P025 · Brian Olsavsky）。全球营业利润达 280.76 亿美元（同比 +61%），大幅突破上季给出的 225–265 亿美元指引上沿（超出上沿 5.9%），营业利润率升至 13.9%，创亚马逊历史最高纪录（全球营业利润为 281 亿美元，营业利润率达 13.9%，创下我们历史最高营业利润率。❝2026Q3 P025 · Brian Olsavsky）。即便失去上季约 12 亿美元（关税退款与能源衍生品估值）的一次性费用冲减，北美分部（营收 1128.52 亿美元、营业利润 87.23 亿美元、利润率 7.7%）、国际分部（营收 431.08 亿美元、营业利润 15.80 亿美元、利润率 3.7%）与 AWS（营收 459.84 亿美元、营业利润 177.73 亿美元、利润率 38.7%）全面展现强劲经营杠杆。本季归母净利润为 206.85 亿美元（摊薄 EPS 1.89 美元），同比微降 2%，主因上年同期非经常性损益中包含对 Anthropic 投资的 95 亿美元税前重估收益，而本季非经营净支出为 12.07 亿美元。
  2. AWS 连续六个季度加速增长至 39.3%，管理层罕见给出 2027 与 2028 年连续超 40% 增长的定量蓝图：AWS 第三季度营收同比增长 39.3% 至 459.84 亿美元（单季环比净增 37.52 亿美元），年化收入运行率（按当季收入乘以 4 推算的全年收入规模）升至 1840 亿美元，创近五年最快同比增速；积压订单（已签约但尚未确认收入的合同金额）达 5780 亿美元，同比实现三位数百分比增长（尽管上年同期基数较高（当时我们新增了大量算力容量），AWS 依然实现了 39.3% 的同比增长，连续第 6 个季度加速增长，创下近 5 年来的最快增速。积压订单达 5780 亿美元，同比实现三位数百分比增长，且结构多元。❝2026Q3 P005 · Andy Jassy）。更关键的是，CEO Andy Jassy 打破亚马逊从不给多年期定量增速指引的惯例，明确宣布在数百兆瓦乃至吉瓦级长约提前锁定下，预计 AWS 在 2027 年和 2028 年每年营收增速都将超过 40%，并在未来 5–10 年内成长为年收入 1 万亿美元的业务（我们相信 AWS 在 2027 年和 2028 年每年的增速都能超过 40%，并在未来 5 到 10 年内成为年收入达 1 万亿美元的业务。❝2026Q3 P015 · Andy Jassy）。
  3. 推理收入已占 AWS AI 收入过半，自研芯片与自有/长租数据中心构筑 35 个百分点的结构性成本护城河：管理层首次披露推理（将训练好的模型投入实际业务运行）已占 AWS AI 收入的一半以上且占比还在扩大（推理已经占到 AWS AI 收入的一半以上且占比还在上升，同时我们也有可观的训练收入。❝2026Q3 P014 · Andy Jassy）；推理服务 Bedrock 是 AWS 历史上最快达到数十亿美元规模的服务，绝大部分运行在自研芯片 Trainium 上（你说得没错，目前 Bedrock 的绝大部分工作负载确实都运行在 Trainium 之上。❝2026Q3 P074 · Andy Jassy）。面对市场对 AI 拉低云利润率的担忧，CEO 首次用硬核数据量化了基础设施模式差异：租用新型云厂商（Neoclouds）的营业利润率比长期租赁数据中心要低约 3500 个基点（即 35 个百分点，租用新型云厂商的营业利润率比长期租赁数据中心要低大约 3500 个基点。❝2026Q3 P074 · Andy Jassy），而 AWS 绝大部分容量为自有或长租，叠加自研芯片 Graviton 与 Trainium 的收入承诺各自同比暴增超 20 倍，使 AWS 的 AI 业务利润率爬坡速度远快于当年核心云同阶段，并正式拍板于 2027 年末对外销售 Trainium 芯片（我们计划在 2027 年末这样做。❝2026Q3 P014 · Andy Jassy）。
  4. 单季现金资本开支飙升至 759 亿美元，TTM 自由现金流流出扩大至 424 亿美元，靠单季发债 481 亿美元输血：据 FY2026Q3 业绩新闻稿现金流量表，本季购建固定资产支付的现金高达 772.59 亿美元（扣除 13.81 亿美元处置与补贴流入后的净现金资本开支为 758.78 亿美元，即电话会口径的 759 亿美元，再来看我们的现金资本开支，第三季度为 759 亿美元。❝2026Q3 P029 · Brian Olsavsky），前三季度净现金资本开支累计已达 1721.88 亿美元。尽管过去 12 个月（TTM）经营活动现金流同比增长 29% 至 1683.00 亿美元，但在 TTM 净资本开支高达 2106.57 亿美元（同比 +82%）的重压下，TTM 自由现金流（经营现金流减去净资本开支）从上年同期的净流入 147.88 亿美元恶化为净流出 423.57 亿美元（较 Q2 TTM 净流出 76.04 亿美元大幅扩大）。为支撑算力扩张与本季 239.86 亿美元的投资并购支出，亚马逊在 Q3 单季发行长期债务融资 481.02 亿美元（前三季度累计发债 1151.00 亿美元），资产负债表上长期债务从 2025 年底的 656.48 亿美元飙升至 2026 年三季度末的 1731.25 亿美元。管理层维持 2026 全年约 2200 亿美元现金资本开支指引，但明确预告 2027 年支出将“显著更多”（我们仍然预计 2026 年现金资本开支约为 2200 亿美元，其中大部分用于 AWS，并预计 2027 年支出将显著增加❝2026Q3 P014 · Andy Jassy）。
  5. 零售业务借当日达生鲜与 AI 购物构筑第二条“万亿营收”曲线，广告受错期拖累短暂放缓但 Q4 将重回高双位数增长：生鲜与日常必需品过去 12 个月总销售额（Gross Sales）逼近 2500 亿美元，本季销量增速为商城其余品类的 3 倍、占总售出件数约一半；智能购物助手 Alexa for Shopping 过去一年获超 4 亿用户使用，美国用户单笔订单支出高出 50%。本季广告收入 196.37 亿美元，同比增速从上季的 26% 骤降至 11%（剔除汇率影响为 +12%），管理层拆解指出仅 Prime Day 移至 Q2 一项就对 Q3 广告同比增速造成 850 个基点的环比拖累（就广告业务而言，这给第三季度同比增速带来了 850 个基点的环比影响。❝2026Q3 P021 · Andy Jassy），叠加 Q3 无 NBA 赛事及上年同期搜索营销改版的高基数，并明确指引第四季度广告同比增速将重回 15%–20% 偏高区间（我们预计第四季度同比增速将重回 15%–20% 偏高区间（high teens）。❝2026Q3 P021 · Andy Jassy）。

本场概况

自动统计 · 对比 FY2026Q2
发言占比（词数）
语言指标
指标本季FY2026Q2变化
净语气指数（全部）78.885.7▼ -7.0
净语气指数（问答回答）74.494.3▼ -19.9
不确定词 / 千词3.984.02 -0.0
前瞻词 / 千词3.843.30▲ +0.5
问答中管理层发言占比 %80.176.4▲ +3.7

按词典给用词打分的粗略值，只看变化方向；"变化"= 本季减上季。

本季给出的前瞻指引
主题指引所指期间变化出处
下季营业利润FY2026Q4 营业利润预计为 285–335 亿美元（上年同期 250 亿美元，中值 310 亿美元同比 +24%），已计入 Leo 卫星成本继续费用化及燃油运费上升影响FY2026Q4 首次给出 ❝P031
下季营收FY2026Q4 净销售额预计为 2400–2470 亿美元（同比增长 12%–16%），中值 2435 亿美元略低于市场一致预期（2443.1 亿美元，偏离 -0.3%）FY2026Q4 首次给出 ❝P031
全年资本开支维持 2026 年全年现金资本开支约 2200 亿美元指引（绝大部分投向 AWS）；前三季累计已达 1722 亿美元（Q3 单季高达 759 亿美元）FY2026 维持 ❝P014
下季广告收入增速随着 Prime Day 错期（对 Q3 拖累 850 个基点）及 NBA 赛程空窗消退，预计 FY2026Q4 广告收入同比增速将从 Q3 的 12% 回升至 15%–20% 偏高区间（high teens）FY2026Q4 首次给出 ❝P021
AWS 长期收入空间明确 AWS 在未来 5–10 年内成为年收入 1 万亿美元业务的时间表，并首次提出亚马逊有望在 AWS 和商城零售上同时拥有两个年收入 1 万亿美元的业务long-term 上调 ❝P024
AWS 中期营收增速首次给出 AWS 跨年度定量增速指引：依托大额长约积压与新增产能，预计 2027 年和 2028 年每年营收增速均将超过 40%FY2027-FY2028 首次给出 ❝P015
明年资本开支预计 2027 年现金资本开支将比 2026 年（约 2200 亿美元）显著增加，且基础设施回本周期正继续缩短FY2027 首次给出 ❝P014
汇率影响Q4 营收指引包含约 60 个基点的汇率同比逆风（Q3 指引时为约 80 个基点，Q3 实际逆风约 9 亿美元或约 50 个基点）FY2026Q4 首次给出 ❝P031
Amazon Leo 成本资本化时点Amazon Leo 商业服务仍按计划于今年启动初步服务，但生产与发射成本开始资本化的时点推迟至 2027Q1（晚于此前预期），故 2026Q4 仍将把绝大部分 Leo 相关成本直接费用化FY2026Q4 首次给出 ❝P031
Trainium 对外销售从上季的“未来很有可能”升级为正式拍板：计划于 2027 年末开始在 AWS 云之外对外销售自研 Trainium 芯片，预计将成为一项规模可观的独立业务FY2027Q4 上调 ❝P066
AWS 利润率AWS 营业利润率（Q3 为 38.7%）随投资节奏波动；AI 业务利润率改善快于当年核心云同阶段但绝对水平仍低于核心云，结构变化与存储芯片涨价带来压力，而自有/长租数据中心（较租用新型云高约 35 个百分点）与自研芯片构成结构性缓冲FY2026 重申 ❝P029
管理层语气评分（AI 判断，−2 明显谨慎 … +2 明显乐观）
维度FY2026Q2本季依据
整体信心 +2 明显乐观 +2 明显乐观 营业利润同比大增 61% 至 281 亿美元，营业利润率创历史新高（13.9%），首次给出 AWS 2027/2028 年超 40% 增速与双万亿美元业务的长期蓝图 ❝P005
需求与增长 +2 明显乐观 +2 明显乐观 AWS 连续第六季加速至 39.3%（年化 1840 亿美元），积压订单 5780 亿美元同比三位数增长，明确预计 2027 与 2028 年每年增长 40% 以上 ❝P015
利润率 +1 偏乐观 +1 偏乐观 集团营业利润率创 13.9% 历史新高、AWS 利润率达 38.7%，但 CFO 强调 AI 占比提升的结构压力、元器件涨价、Q4 燃油通胀及 Leo 延迟资本化影响 ❝P054
投资回报信心 +1 偏乐观 +2 明显乐观 明确表示资本开支回本周期正继续缩短（往左移），对回报的信念比以往更强，称 AI 是“一生一次的机遇”且公司完全有能力为该计划提供资金 ❝P006
竞争地位 +1 偏乐观 +2 明显乐观 量化自有/长租数据中心较新型云厂商（Neoclouds）高出约 3500 个基点的营业利润率优势，Graviton 与 Trainium 收入承诺同比增超 20 倍并定于 2027 年末外售芯片，正面否定外部购物智能体对商城与广告的冲击 ❝P074

管理层发言解析

Andy Jassy｜CEO

  • 讲了什么：
    • AWS 全栈飞轮与三年增长蓝图：AWS 营收同比增长 39.3%，年化收入运行率达 1840 亿美元，积压订单 5780 亿美元（同比三位数增长），目前大约每 14 秒就安装一颗 AI 加速器（我们大约每 14 秒就安装一颗 AI 加速器，而且几乎我们刚把算力容量安装好，客户就立刻抢购一空。❝2026Q3 P005 · Andy Jassy）。核心算力与存储增速创近几年新高；收购开源分析引擎 DuckDB 背后的公司 DuckLabs，消除不同分析查询引擎间的迁移成本（通过收购 DuckLabs，DuckDB 将成为 AWS 存储与分析服务的通用 SQL 方言❝2026Q3 P009 · Andy Jassy）。推理服务 Bedrock 在财富 500 强中的支出同比增近 7 倍、总 token 量同比增近 17 倍，并新增 OpenAI（GPT-6 系列）、Kimi K3、Grok 4.7、GLM 5.3 等模型；安全服务 AWS Continuum 正式商用并接入 Claude Code、Codex 与 Kiro；数万客户使用 AgentCore，Q3 部署的智能体数量是前三个季度总和的 2 倍（目前有数以万计的客户在使用 AgentCore，第三季度通过它部署的智能体数量是前 3 个季度总和的 2 倍。❝2026Q3 P012 · Andy Jassy）。自研芯片继续三位数增长，Graviton 与 Trainium 收入承诺各自同比激增超 20 倍，仅 Q3 就帮客户节省超 20 亿美元，开源 TorchNeuron 实现 PyTorch 代码零改写运行，并计划于 2027 年末对外销售 Trainium。维持 2026 年约 2200 亿美元现金资本开支指引，预计 2027 年显著增加，预计 AWS 在 2027、2028 年均增长 40% 以上，5–10 年内成为万亿美元营收业务。
    • 商城零售、生鲜药房与广告：年初至今商品销量同比增长近 15%，过去 12 个月新增总销售额超 900 亿美元（单季新增额约为美国第二大零售对手的 2 倍），单位履约成本正按计划实现连续第 4 年下降（我们正按计划实现连续第 4 年降低单位履约成本❝2026Q3 P018 · Andy Jassy）。Q3 当日达或次日达配送超 15 亿件，超快配送 Amazon Now 覆盖超 450 个城市、单量同比增 10 倍。杂货与日常必需品 TTM 总销售额近 2500 亿美元；使用当日达买易腐生鲜的客户购买日常必需品件数是未使用的近 7 倍，逛非杂货品类频次近 4 倍、支出超 2 倍。药房客户同比增超 60%，3 小时送药覆盖超 350 个城市。Alexa for Shopping 交互量同比增 570%。广告收入 196 亿美元（同比 +12%），推出一站式 AI 广告平台 Amazon Ads Agent 及全漏斗广告活动；Prime Video 年化收入达数百亿美元且自身已实现独立盈利（Prime Video 已成长为一项重要业务，年化收入运行率达数百亿美元，目前自身已实现盈利。❝2026Q3 P023 · Andy Jassy）。
  • 怎么讲的：
    • 从“防守解释资本开支”转向“用长期确定性进攻”：在 FY2026Q2 电话会上，Jassy 花了大量篇幅解释服务器不到 3 年回本、为什么必须忍受短期自由现金流逆风（在这些数据中心上线之前，我们会花费大量资本开支，并面临自由现金流逆风❝2026Q2 P016 · Andy Jassy）；而在本季，他开场即定调“我们的计划正在奏效”（在 AWS 方面，我们的计划正在奏效。❝2026Q3 P005 · Andy Jassy），直接用“资本开支回本周期继续缩短”和“2027、2028 连续两年超 40% 增长”来压倒市场对巨额资本开支的质疑。
    • 把所有长期模糊表述全部硬化为定量时间表：上季称 AWS 长期“很可能成为年收入 1 万亿美元的业务”（很可能在未来成为我们一项年收入达万亿美元的业务❝2026Q2 P018 · Andy Jassy），本季明确锁定为“未来 5 到 10 年内”，并把商城零售也纳入万亿美元俱乐部（历史上还从未有过年收入达 1 万亿美元的业务，而亚马逊正走在拥有两个万亿美元级业务（AWS 和商城零售）的道路上。❝2026Q3 P024 · Andy Jassy）；上季称对外卖 Trainium 芯片“未来很有可能”（我预计未来我们确实很有可能这样做。❝2026Q2 P054 · Andy Jassy），本季直接给出“2027 年末”的明确时间表。
    • 主动出击回应两大市场叙事焦虑：针对“外部 AI 购物助手是否会绕过亚马逊、冲击高毛利广告业务”的街头巷议，他不等分析师提问就在陈述中直接设问并斩钉截铁否定（一个很自然的问题是，来自外部通用型智能体的智能体购物是否对亚马逊广告产生了实质性影响。答案是没有。❝2026Q3 P022 · Andy Jassy）；针对“短期出租 GPU 的新型云抢市场”，他主动搬出 Jim Collins 的飞轮理论，强调核心云与 AI 推理相互拉动的平台生态壁垒。
  • 意味着什么：
    • CEO 罕见透支未来两年的定量高增速预期（2027/2028 年 AWS 均 >40%），一方面说明百兆瓦至吉瓦级客户的算力预订合同已锁定未来 8–10 个季度的收入底盘，另一方面也是在为 2027 年资本开支“显著高于 2200 亿美元”和持续的大规模债权融资提前争取华尔街的估值容忍度。

Brian Olsavsky｜CFO

  • 讲了什么：
    • 三季度业绩与分部拆解：全球营收 2019 亿美元（同比 +12%，恒定汇率 +13%，剔除 Prime Day 错期影响再高约 400 个基点）；全球营业利润 281 亿美元，营业利润率 13.9% 创历史最高。北美分部营收 1129 亿美元（同比 +6%）、营业利润 87 亿美元（利润率 7.7%）；国际分部营收 431 亿美元（同比 +5%，恒定汇率 +8%）、营业利润 16 亿美元（利润率 3.7%）。全球付费商品销量同比 +12%，运输成本同比 +11%（若剔除燃油和干线运输通胀，运输成本仅同比 +8%，比销量增速慢约 400 个基点，若剔除燃油和干线运输通胀因素，运输成本同比增长 8%，比商品销量增速低约 400 个基点。❝2026Q3 P027 · Brian Olsavsky）。2026 年已将 Cardinal、Sparrow 等机械臂规模翻倍。AWS 营收 460 亿美元（同比 +39.3%，环比净增 38 亿美元），营业利润 178 亿美元（营业利润率 38.7%）。Q3 单季现金资本开支达 759 亿美元。
    • 四季度官方业绩指引与会计核算时点变更：预计 Q4 净销售额为 2400–2470 亿美元（同比增长 12%–16%，含约 60 个基点的汇率同比逆风）；预计 Q4 营业利润为 285–335 亿美元（上年同期为 250 亿美元，第四季度净销售额预计在 2400 亿美元至 2470 亿美元之间。基于当前汇率估算汇率同比变动的影响，我们预计本季度汇率将带来约 60 个基点的逆风。第四季度营业利润预计在 285 亿美元至 335 亿美元之间。❝2026Q3 P031 · Brian Olsavsky）。同时披露 Amazon Leo 低轨卫星项目虽然按计划在今年启动初步商业服务，但生产与发射成本开始资本化的时点推迟到 2027 年第一季度（晚于此前电话会预期），因此 Q4 仍将把绝大部分 Leo 相关成本直接计入当期费用（Amazon Leo 的商业服务仍按计划将于今年开始提供初步服务，我们预计将在明年第一季度开始将包括生产和发射成本在内的部分成本予以资本化。这比我在前几次财报电话会议上预测的时间要晚。因此，我们在第四季度将继续把绝大部分与 Leo 相关的成本直接费用化。❝2026Q3 P031 · Brian Olsavsky）。
  • 怎么讲的：
    • 用剔除通胀后的经营效率数据证明零售内功：面对北美营业利润率从 Q2 的 7.9% 微降至 7.7%、国际从 4.1% 降至 3.7%，CFO 特意拆出“剔除燃油和干线费率通胀后运输成本仅增 8%、低于件数增速 400 个基点”，证明利润率环比回落完全是 Prime Day 错期与外部油价所致，而非内部履约效率倒退。
    • 坦白卫星成本资本化推迟，继续贯彻保守利润指引风格：主动认领自己此前对 Leo 资本化时点的预测偏乐观，提醒市场 Q4 还要继续承担卫星费用化拖累，同时重申零售与 AWS 利润率都会随投资节奏季度波动。
  • 意味着什么：
    • Q4 营业利润指引（285–335 亿美元，中值 310 亿美元）在继续费用化 Leo 卫星成本和承担更高燃油通胀的前提下，中值仍较上年同期（249.77 亿美元）增长 24%，且暗示一旦 2027Q1 开始将 Leo 生产与发射成本资本化，2027 年初的营业利润率将获得一项明确的会计准则顺风（同时资本开支账面数字会相应增加）。

问答解析

回答质量：直接 部分回应 回避

Justin Post（Bank of America）：AWS 环比增量放缓原因、Q4 产能新增节奏与燃油成本对 Q4 指引影响

部分回应
  • 问：AWS 同比继续加速令人欣喜，但单季营收的环比增量有所放缓（注：Q2 环比净增 46.45 亿美元，Q3 环比净增 37.52 亿美元），在客户需求、token 成本上有什么特殊原因吗？如何看待 Q4 的算力容量新增？另外燃油成本对 Q4 指引有多大影响？
  • 答：CEO 回应称在 1840 亿美元年化基数上实现 39.3% 同比增长非常罕见，全栈 AI（SageMaker AI、Bedrock、AgentCore、Kiro、Connect、Transform、Quick）及自研芯片（Trainium、Graviton）需求极为强劲；对于环比波动，他解释称每个季度新增的算力容量并不平均（我们每个季度都会增加大量算力容量，但每个季度新增的数量并不是平均分布的，每个季度新增的规模各不相同。如果看我们今年已经增加的容量，以及未来大约 8 个季度（我们最长一般看 8 到 10 个季度）规划的容量，我们接下来还有大量算力容量将要上线。❝2026Q3 P036 · Andy Jassy）。CFO 回应燃油与干线运费时表示没有精确数字可披露，但 Q4 的通胀压力比 Q3 更高，年初向第三方卖家（FBA）征收的燃油附加费只能收回部分成本，剩余部分由自营零售承担并已计入 Q4 指引（Justin，关于你提到的燃油和干线运输通胀问题，我没有一个精确的数字可以给你，但第四季度的影响确实比第三季度更高。❝2026Q3 P039 · Brian Olsavsky）。
  • 回答质量：部分回应 — 解释了 AWS 季度环比波动源于算力交付节奏不均，并确认 Q4 燃油逆风加重，但未披露 Q4 具体新增算力容量规模，也拒绝给出燃油成本拖累的具体金额。
  • 解读：由于 AWS 处于“装好即被抢光”的供给受限状态，单季环比增量的高低直接取决于当季机房与芯片的通电交付量，而非需求或 token 降价拖累。Q3 单季高达 759 亿美元的现金资本开支（环比 Q2 的 531 亿美元激增 43%）意味着大量新设备正在安装途中，将直接转化为未来几个季度的算力上线。

Brian Nowak（Morgan Stanley）：AWS 万亿美元营收的推算逻辑、2027 年零售机器人关键里程碑

部分回应
  • 问：Andy 罕见提出 5–10 年后 AWS 实现 1 万亿美元营收，这一数字是自上而下还是自下而上推算的？底气来自哪里？另外展望 2027 年，零售业务在机器人方面的关键里程碑是什么？
  • 答：CEO 表示，几百兆瓦乃至 1 吉瓦的大块算力容量都必须提前很久预订，因此公司对 2027、2028 年甚至部分 2029 年的大客户需求拥有极高可见度（客户拿走的那些大块算力容量——几百兆瓦有时甚至高达 1 吉瓦的容量——都是提前很久预订好的，因为你不可能让 1 吉瓦的容量闲置在那里。对于客户在这些超大块算力容量上的需求，我们对 2027 年和 2028 年、乃至 2029 年的一部分都拥有非常高的可见度。❝2026Q3 P043 · Andy Jassy）。按当前 1840 亿美元年化基数和 2027、2028 年超 40% 的增速做算术，规模会迅速攀升；且企业大规模生产级推理才刚起步，随着 Trainium 持续压降推理成本，加上代码安全（有人预计未来一两年内仅安全就可能占总 token 消耗量的 20%，有人认为，在未来 1 到 2 年内消耗的 token 总量中，可能有 20% 或相当可观的比例仅仅是用于安全领域。❝2026Q3 P046 · Andy Jassy）以及几乎所有现代企业生产级应用都将重写为具备智能体能力（我相信几乎每一个现代企业的生产级应用程序都将被重写以具备智能体能力❝2026Q3 P047 · Andy Jassy），突破 1 万亿美元绝非夸张。机器人方面，目前履约网络已有超 100 万台机器人（目前我们的履约网络中已部署了超过 100 万台机器人❝2026Q3 P048 · Andy Jassy），安全事故率创历史新低，未来还将辅助“最后 100 码”上门配送；只要在生产力、安全性、成本结构和配送时效的经济账上算得过来就会大规模推广（它能否带来相当甚至更好的生产力、安全性、成本结构和配送时效？当我们对这套经济效益组合感到满意时，就会在履约网络中大规模部署。❝2026Q3 P050 · Andy Jassy）。
  • 回答质量：部分回应 — 详细拆解了 AWS 万亿目标的底层订单可见度（吉瓦级预留合同至 2029 年）与需求爆发路径，但对 2027 年零售机器人的回答停留在定性原则，未给出具体的 2027 年量化里程碑或降本数字。
  • 解读：我们可以帮管理层算这笔账：以 1840 亿美元年化运行率为起点，若 2027、2028 年按 40% 复合增长，2028 年底年化运行率即达约 3600 亿美元；此后只需保持 15%–23% 的年复合增速，就能在 2033–2036 年（即 7–10 年内）突破 1 万亿美元。支撑前两年 >40% 增长的不是宏观假设，而是已经签下的 5780 亿美元积压订单与吉瓦级远期锁量合同。

Mark Mahaney（Evercore ISI）：AWS 未来两年能否维持近 40% 的高营业利润率、易腐生鲜结算的家庭覆盖率与客单拉动

部分回应
  • 问：未来两年 AWS 的营业利润率能否基本稳定在目前 35%–40% 偏高区间（high 30s）至 40% 的水平？另外，易腐生鲜结算（perishable checkout）目前覆盖了多少 Prime 会员家庭？对单个 Prime 家庭的支出拉动是 20%、50% 还是 100%？
  • 答：CFO 明确表示不对 AWS 利润率给具体指引，称本季 38.7% 的高利润率源于严谨的效率提升、算力优化、固定成本管控及自研芯片导入（我们不对 AWS 的利润率提供任何具体指引，但我可以给你补充一些背景分析。本季度营业利润率达到 38.7%，表现非常强劲。我想补充的是，大家近期看到的盈利能力绝非偶然结果。❝2026Q3 P054 · Brian Olsavsky）；但他同时指出，AI 业务的超高速增长会对整体利润率构成结构性下行压力，因为 AI 目前的利润率虽高于当年核心云同阶段，但绝对水平仍低于成熟的核心云，再叠加存储等元器件涨价逆风，利润率仍会波动（事实上，AI 业务的超高速增长会给整体业务带来利润率压力，因为目前 AI 业务的利润率相对较低。❝2026Q3 P054 · Brian Olsavsky，我们对核心业务和 AI 业务利润率的改善进展都很满意，而且正如 Andy Jassy 刚才所说，AI 利润率的表现已经领先于核心业务在类似发展阶段的水平，但目前仍然低于核心业务，因此会存在收入结构带来的影响。此外，还有我们此前谈到的元器件价格上涨带来的逆风。❝2026Q3 P055 · Brian Olsavsky）。关于生鲜，CEO 接话表示消费者在亚马逊可提供商品上的总支出与实际在亚马逊支出之间的最大缺口就是杂货（当我们比较消费者在我们原本能够提供的商品品类上的总支出，与他们实际在亚马逊上的支出之间的差距时，最大的缺口就是杂货。❝2026Q3 P057 · Brian Olsavsky），随后复述了开场陈述中的倍数数据（当日达生鲜客户买日常必需品件数多约 7 倍，杂货客户逛非杂货品类频次多约 4 倍、支出多约 2 倍）。
  • 回答质量：部分回应 — 对 AWS 利润率的正负驱动因素剖析得很透彻，但完全回避了生鲜当日达覆盖多少 Prime 家庭的覆盖率数字，对单个家庭总支出提升百分比也只复述了开场讲过的品类倍数，未给整体钱包份额提升比例。
  • 解读：CFO 的表态非常诚实——随着 2026Q3 单季 759 亿美元及 2027 年更大规模的 AI 资本开支陆续转固计提折旧，加上 AI 收入占比快速提升，38.7%–39.4% 很可能是本轮周期的阶段性高点，未来两年 AWS 利润率回落至 35% 左右属于正常的结构性磨合。

Eric Sheridan（Goldman Sachs）：Bedrock 的市场经验与规模上限、Trainium 芯片外售与内部自用的算力权衡

直接
  • 问：围绕 Bedrock 的市场机遇有哪些核心认知，未来如何继续扩展？决定对外销售 Trainium 芯片后，如何在外部销售机遇与内部自用及 AWS 算力需求之间分配产能？
  • 答：CEO 表示，过去 20 多年技术服务的核心经验是“永远不会有一种工具一统天下”，未来 2–3 年内会有 6–8 个实力相当的前沿模型足以胜任 95% 以上的工作负载，客户会在同一应用中混用并随时切换多个模型（我认为在未来 2 到 3 年里，将会有 6 到 8 个模型实力不相上下，或者至少足以胜任 95% 以上的工作负载。❝2026Q3 P062 · Andy Jassy）；Bedrock 提供了丰富的闭源（Anthropic、OpenAI）与开源权重模型（Kimi、GLM 等），未来规模完全可能达到与 AWS 核心王牌服务 EC2 相当的量级（我认为 Bedrock 面临的机遇极其庞大，它的规模未来完全有可能达到与 EC2 相当的量级——而 EC2 目前在 AWS 中是一项体量极为庞大的核心服务。❝2026Q3 P063 · Andy Jassy）。关于芯片分配，他指出全球同时拥有庞大云业务和强到足以对外销售的自研芯片的公司实际上只有 2 家（即亚马逊与谷歌，应该说，同时拥有庞大云业务和实力强大到足以对外销售的自研芯片的公司，实际上只有 2 家。❝2026Q3 P064 · Andy Jassy），而大家都在同一家晶圆代工厂（台积电）拿有限的先进制程配额。他首次清晰拆解了两种用途的财务账：对外卖芯片一出库就能确认收入，短期营收更高；而留在云内部跑 EC2 或 Bedrock，可以在 5–6 年寿命期内持续创造更高的绝对总营收和自由现金流（如果你对外销售芯片，短期内可以实现更多收入，因为芯片一出库就能确认收入。反过来，如果你决定将其留在自己的云平台内部，以 EC2 实例或 Bedrock 的形式提供服务，由于你可以在 5 到 6 年的使用寿命期内持续运营这些芯片并在更长周期内创造收入，最终每颗芯片带来的绝对营收和自由现金流反而更高。❝2026Q3 P065 · Andy Jassy）。亚马逊计划于 2027 年末启动外售，并将每年动态评估两者的平衡（我们相信对外销售芯片将成为我们一项非常可观的业务，我们计划在 2027 年末启动。❝2026Q3 P066 · Andy Jassy）。
  • 回答质量：直接 — 正面且深入地回答了两个问题，不仅给出“Bedrock 规模可比肩 EC2”的明确锚点，还把晶圆厂配额约束下“外售芯片（短期一次性收入）”与“云内自用（5–6 年更高累计营收与现金流）”的商业账摊开讲透。
  • 解读：这段回答极具战略含金量。它解释了为什么亚马逊在 Trainium 需求极旺的情况下把外售时间点定在“2027 年末”而不是现在——在台积电 CoWoS 与先进制程配额受限的当下，把每一颗 Trainium 留在 AWS 内部跑 Bedrock 和 EC2，5–6 年周期内赚到的钱和锁住的客户黏性远高于一锤子买卖卖硬件；等到 2027 年末代工配额扩大、新一代芯片量产后，再开辟高毛利的硬件外售第二战场。

Doug Anmuth（J.P. Morgan）：支撑未来两年 AWS 超 40% 增长所需的多年资本开支规模、基础设施回本周期更新

部分回应
  • 问：要支撑未来两年每年 40% 以上的 AWS 营收增速以及更长远的增长路径，未来几年需要多大规模的资本开支？另外，服务器、网络设备以及数据中心的回报周期（duration of returns）有什么最新变化？
  • 答：CEO 先回答回报周期，表示正在继续把基础设施的盈亏平衡点“往左移”（即缩短回本时间），并不断寻找延长资产使用寿命的方法（关于基础设施的盈亏平衡点，正如我在开场发言中提到的，我们正在继续把它往左移，也就是说继续缩短回本时间。❝2026Q3 P069 · Andy Jassy）。对于资本开支规模，他没有给数字，只说规模“相当可观”（meaningful），并把 AI 形容为“一生一次的机遇”；他反问道，如果能把资本开支平摊到 25 年里投当然更轻松，但现实世界并非如此，并明确表态“我们有能力为这一计划提供资金支持”（如果这种加速增长和历史机遇是平摊在 25 年里发生，让你能把资本开支分摊到 25 年里去投，那样会不会更轻松？是的，那样或许更轻松，但我们并非生活在理想化的世界里，机遇也不会那样等你。我们有能力为这一计划提供资金支持。我认为它将永久性地改变亚马逊的体量。❝2026Q3 P070 · Andy Jassy）。
  • 回答质量：部分回应 — 确认了基础设施回本周期较上季披露的“不到 3 年”进一步缩短，但拒绝给出 2027–2028 年具体的资本开支数字或占营收比例，改用战略决心表态代替定量测算。
  • 解读：“如果能分摊到 25 年投会更轻松，但现实不是这样”这句话，实际上是在给投资人打预防针：2027 年和 2028 年的资本开支强度绝不会轻易降温。结合 Q3 单季 759 亿美元的年化节奏（已超 3000 亿美元/年）以及“2027 年显著高于 2200 亿美元”的表态，市场需要对 2027 年 2600–3000 亿美元量级的资本开支和持续负自由现金流做好心理准备。

Ross Sandler（Barclays）：Bedrock 从裸金属算力转向推理即服务（运行于 Trainium）对 AWS 增速与利润率的影响

直接
  • 问：Bedrock 的 token 市场是目前最火的 AI 服务之一，且大部分工作负载跑在 Trainium 上。随着业务重心从卖裸金属服务器转向卖推理即服务（Inference-as-a-Service），这对 AWS 的营收增速、尤其是营业利润率意味着什么？
  • 答：CEO 证实目前 Bedrock 的绝大部分工作负载确实运行在 Trainium 上（你说得没错，目前 Bedrock 的绝大部分工作负载确实都运行在 Trainium 之上。❝2026Q3 P074 · Andy Jassy），并从两个维度拆解了 AWS 相比同行的结构性利润率优势：第一是数据中心资产模式，租用新型云厂商（Neoclouds）的营业利润率比长期租赁数据中心要差约 3500 个基点（35 个百分点），而 AWS 绝大部分容量为自有或长期租赁（租用新型云厂商的营业利润率比长期租赁数据中心要低大约 3500 个基点。❝2026Q3 P074 · Andy Jassy，我们的绝大部分算力容量要么是自有的，要么是长期租赁的，这本身就比主要依赖或大量依赖主机托管（colo）或新型云厂商（neocloud）的模式享有更高的营业利润率。❝2026Q3 P075 · Andy Jassy）；第二是底层硬件差异化，如果用和所有人一样的第三方芯片，成本结构就和大家一样，而运行在自有自研的 Trainium 上既能把低价让利给客户，又能优化 AWS 自身的利润率。
  • 回答质量：直接 — 正面确认了“Bedrock 主要跑在 Trainium 上”的行业判断，并给出了全场最具冲击力的成本结构对比数据（新型云比长租数据中心利润率低 35 个百分点）。
  • 解读：这一回答揭示了 AWS 为什么敢于全力推进推理降价并承接爆发式 token 增长：在算力层用自研 Trainium 替代昂贵的第三方 GPU（省去外部芯片商的高毛利抽成），在机房层坚持重资产自有/长租而非高价转租新型云（省去 35 个百分点的二房东溢价）。这种“底层自研芯片 + 自建机房 + 顶层托管模型服务（Bedrock）”的垂直整合，正是 AWS AI 利润率改善速度快于当年核心云的根本原因。

措辞与语气信号

  • 新出现的重磅定量说法：
    1. AWS 跨年度定量增速承诺：首次明确提出预计 AWS 在 2027 年和 2028 年每年增速均超过 40% 并在未来 5–10 年成为万亿美元收入业务（我们相信 AWS 在 2027 年和 2028 年每年的增速都能超过 40%，并在未来 5 到 10 年内成为年收入达 1 万亿美元的业务。❝2026Q3 P015 · Andy Jassy），且把商城零售并列为第二个迈向万亿美元的业务（亚马逊正走在拥有两个万亿美元级业务（AWS 和商城零售）的道路上。❝2026Q3 P024 · Andy Jassy）。
    2. AI 推理占比与安装速度：首次披露推理已占 AWS AI 收入的一半以上且还在增长（推理已经占到 AWS AI 收入的一半以上且占比还在上升❝2026Q3 P014 · Andy Jassy）、每 14 秒安装一颗 AI 加速器（我们大约每 14 秒就安装一颗 AI 加速器❝2026Q3 P005 · Andy Jassy）、Bedrock 绝大部分工作负载运行在 Trainium 上（目前 Bedrock 的绝大部分工作负载确实都运行在 Trainium 之上。❝2026Q3 P074 · Andy Jassy）。
    3. 对竞争对手商业模式的直接量化打击：首次点名对比主机托管（colo）与新型云厂商（neoclouds），指出租用新型云的营业利润率比长租数据中心低约 3500 个基点（租用新型云厂商的营业利润率比长期租赁数据中心要低大约 3500 个基点。❝2026Q3 P074 · Andy Jassy）。
  • 明显强化的表态（与 FY2026Q2 原话对比）：
  • 不再强调或口径切换的说法：
    • 上季强调芯片业务与 AI 业务各自的年化收入运行率均超过 250 亿美元（我们的芯片业务年化收入运行率现已超过 250 亿美元❝2026Q2 P006 · Andy Jassy），本季未更新这两个具体的十亿美元级绝对数字，改用芯片业务继续三位数增长、Graviton 与 Trainium 收入承诺各自同比增加超过 20 倍的表述（我们的芯片业务继续保持三位数百分比的同比增长，Graviton 和 Trainium 的收入承诺各自同比增长均超过 20 倍。❝2026Q3 P012 · Andy Jassy）。
  • 语言指标（词典法统计）印证话题重心向“产能交付与利润率”迁移：
    • 据 get_call_language_metrics 统计，本季管理层发言共 7,287 词，capacity（产能/算力容量）词频飙升至每万词 27.4 次（Q2 为 15.8 次、Q1 为 6.8 次），margin*（利润率）词频跃升至每万词 30.2 次（Q2 为 11.5 次、Q1 为 9.6 次），双双创下近 13 个季度最高纪录；efficien*（效率）也从 Q2 的 4.3 次翻倍至 9.6 次。
    • 同时，词典法整体净语气得分（net_tone）从 Q2 的 0.857 降至 0.788（其中问答环节 net_tone_qa 从 0.943 降至 0.744），headwind*（逆风）每万词出现 5.5 次（Q2 为 1.4 次）。这并非因为业务转弱，而是因为管理层在陈述和问答中主动拆解了 Prime Day 错期对零售和广告的逆风、燃油与干线运费通胀、存储芯片涨价、AI 混业对利润率的挤压，以及大篇幅讨论网络安全漏洞（vulnerabilities）防治服务 AWS Continuum（安全漏洞词汇在词典法中计入负面词）。

回避与未回答

  1. 2027–2028 年资本开支的具体量级与融资结构：面对 Doug Anmuth 追问支撑 AWS 连续两年 >40% 增长究竟需要多少资本开支，管理层只说“相当可观（meaningful）”和“2027 年显著更多”，未给任何区间；同时对 Q3 单季发债 481 亿美元（前三季度累计发债 1151 亿美元）、TTM 自由现金流流出扩大至 424 亿美元只字未提，未说明 2027 年还将发行多少债务。
  2. 生鲜当日达的 Prime 家庭覆盖率与单户总支出提升幅度：Mark Mahaney 明确询问易腐生鲜结算目前已覆盖多少比例的 Prime 家庭、以及对使用该服务的家庭带来 20%、50% 还是 100% 的总支出提升，CEO 完全回避了覆盖率百分比和单户总支出增幅。
  3. Q4 燃油与干线运费通胀、以及 Amazon Leo 延迟资本化的具体金额：CFO 确认 Q4 燃油逆风高于 Q3、且 Q4 将继续把绝大部分 Leo 卫星成本直接费用化，但对这两项因素在 Q4 各自影响多少亿美元营业利润均未披露。
  4. 季度新增算力容量的具体吉瓦/兆瓦数：面对 Justin Post 询问 Q4 产能新增节奏，仅表示每季新增规模不均匀、未来 8–10 个季度有大量产能上线，未给具体兆瓦或吉瓦数。

对投资判断的含义

  • 加强：
    • AWS 的增长确定性与周期长度大幅超预期：在 1840 亿美元年化收入体量上给出 2027、2028 连续两年 >40% 的增长预期，背后有 5780 亿美元积压订单与直至 2029 年的吉瓦级长约支撑，彻底打消了市场对云与 AI 增速见顶的顾虑。
    • AWS 的单位经济模型与成本壁垒得到证实：推理占 AI 收入过半、Bedrock 绝大部分跑在自研 Trainium 上、自有/长租机房较新型云高出 35 个百分点的利润率优势，证明亚马逊的 AI 算力投资不是低毛利的“硬件搬运”，而是具备深厚护城河的高回报平台。
    • 主业经营杠杆创纪录：集团营业利润率达 13.9% 历史峰值，Prime Video 实现独立盈利，零售单位履约成本连续第 4 年下降。
  • 削弱：
    • 自由现金流失血与资产负债表加杠杆速度加快：Q3 单季净现金资本开支高达 759 亿美元（远超此前预期的每季约 600 亿美元节奏），TTM 自由现金流流出扩大至 424 亿美元；前三季度净增长期借款逾千亿美元，单季利息支出已从上年同期的 5.38 亿美元增至 16.91 亿美元（同比 +214%），且 2027 年资本开支还将“显著增加”。
  • 下季（FY2026Q4）要验证的信号：
    1. 全年 2200 亿美元资本开支指引能否守住：前三季度净现金资本开支已达 1722 亿美元，若全年维持约 2200 亿美元，意味着 Q4 单季需回落至约 478 亿美元；若 Q4 延续 Q3 的 700 亿美元以上节奏，全年实际支出将突破 2400 亿美元。
    2. 广告增速反弹验证：Prime Day 错期影响消除及 NBA 新赛季开播后，Q4 广告收入同比增速能否如期从 Q3 的 11%（恒定汇率 12%）反弹至 15%–20% 偏高区间（high teens）。
    3. 假日季利润率韧性：在燃油运费走高与 Leo 卫星成本继续费用化的双重压力下，Q4 营业利润能否再次贴近或突破 285–335 亿美元指引上沿。