特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-1.5 亿美元），营业利润率 -10.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -1.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.2 亿美元（占 15.5%）；② 营业利润率变动（-10.9% → -21.6%，-10.7 个百分点）贡献 -1.2 亿美元（占 84.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 -5.7 个百分点（27.7% → 22.0%）；期间费用及税金率 +5.1 个百分点（38.6% → 43.7%，总额同比 +38.1% vs 营收 +22.0%）；研发费用同比 +9.2%（占营收 -1.9 个百分点）；销管费用同比 +62.9%（占营收 +7.0 个百分点）；股权激励同比 +108.4%（占营收 +3.2 个百分点）；折旧摊销同比 +90.4%（占营收 +3.1 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +59.0%（DSO 19.4 天 → 25.3 天）；存货同比 +23.4%（DIO 132.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 3.2 亿美元（上年同期 2.0 亿美元，同比 +59.0% vs 营收 +22.0%），应收周转天数 25.3 天（上年同期 19.4 天，上一季 12.7 天）
• 存货与周转：期末存货 13.0 亿美元（上年同期 10.5 亿美元，同比 +23.4% vs 营业成本 +31.6%），存货周转天数 132.8 天（上年同期 141.6 天）

资本开支同比 -49.1% 至 2.2 亿美元（折旧的 2.19 倍），自由现金流转负（-4.7 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 2.2 亿美元（同比 -49.1%），是当季折旧摊销 1.0 亿美元（同比 +90.4%）的 2.19 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -2.5 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -4.7 亿美元（上年同期 -5.6 亿美元），再扣除股权激励后为 -5.6 亿美元

营收同比 +22.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 11.5 亿美元，上年同期 9.4 亿美元，同比增减 +2.1 亿美元（+22.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2015Q4）营收同比 +26.9%，本季变动 -4.9 个百分点

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -20.3%，对照 FY2015Q1 -7.0%，变化 -13.3 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -6.5 个百分点，研发费用率 +1.6 个百分点，销售及管理费用率 +5.2 个百分点（FY2015Q1 → FY2016Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 21.5%，对照 FY2015Q1 28.0%，变化 -6.5 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 20% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +20.9%、营业成本 +31.9%（FY2015Q1 → FY2016Q1（TTM））
• 折旧摊销 +81.8%，占营收 +2.6 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：持续漂移

固定资产周转率 持续漂移 · 恶化 本期 1.18 倍，对照 FY2013Q4 2.73 倍，变化 -1.54 倍

• 期末固定资产净值 +386.5% vs TTM 营收 +111.2%（FY2013Q4 → FY2016Q1（TTM））

销售及管理费用率 持续漂移 · 恶化 本期 24.6%，对照 FY2013Q3 13.5%，变化 +11.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 34% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +354.4% vs 营收 +149.5%（FY2013Q3 → FY2016Q1（TTM））

营收同比（TTM） 持续漂移 · 恶化 本期 20.9%，对照 FY2015Q1 69.8%，变化 -48.8 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 35.2 亿 → 42.5 亿