特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-1.4 亿美元），营业利润率 -15.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -1.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.0 亿美元（占 2.7%）；② 营业利润率变动（-4.6% → -19.6%，-15.0 个百分点）贡献 -1.4 亿美元（占 97.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 -4.9 个百分点（29.6% → 24.7%）；期间费用及税金率 +10.2 个百分点（34.2% → 44.3%，总额同比 +42.7% vs 营收 +10.0%）；研发费用同比 +31.6%（占营收 +3.1 个百分点）；销管费用同比 +52.4%（占营收 +7.0 个百分点）；股权激励同比 +43.0%（占营收 +1.4 个百分点）；折旧摊销同比 +78.6%（占营收 +2.9 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 -23.5%（DSO 16.8 天 → 11.7 天）；存货同比 +71.9%（DIO 167.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 1.2 亿美元（上年同期 1.6 亿美元，同比 -23.5% vs 营收 +10.0%），应收周转天数 11.7 天（上年同期 16.8 天，上一季 13.2 天）
• 存货与周转：期末存货 12.9 亿美元（上年同期 7.5 亿美元，同比 +71.9% vs 营业成本 +17.6%），存货周转天数 167.4 天（上年同期 114.5 天）

资本开支同比 +38.1% 至 3.9 亿美元（折旧的 5.47 倍），自由现金流转负（-6.0 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 3.9 亿美元（同比 +38.1%），是当季折旧摊销 0.7 亿美元（同比 +78.6%）的 5.47 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -2.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -6.0 亿美元（上年同期 -3.1 亿美元），再扣除股权激励后为 -6.5 亿美元

营收同比 +10.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 9.4 亿美元，上年同期 8.5 亿美元，同比增减 +0.8 亿美元（+10.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2015Q2）营收同比 +24.1%，本季变动 -14.2 个百分点

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -14.0%，对照 FY2014Q3 -4.4%，变化 -9.6 个百分点

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 37% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -1.7 个百分点，研发费用率 +3.8 个百分点，销售及管理费用率 +4.1 个百分点（FY2014Q3 → FY2015Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 167.4 天，对照 FY2014Q3 132.0 天，变化 +35.3 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +71.9% vs TTM 营业成本 +35.6%（FY2014Q3 → FY2015Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

固定资产周转率 趋势反转 · 恶化 本期 1.22 倍，对照 FY2014Q3 2.03 倍，变化 -0.81 倍

• 期末固定资产净值 +121.0% vs TTM 营收 +32.6%（FY2014Q3 → FY2015Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

自由现金流利润率 趋势反转 · 恶化 本期 -57.4%，对照 FY2014Q3 -18.6%，变化 -38.8 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 16% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -465.8% vs 净利润 —（FY2014Q3 → FY2015Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 5.4 亿（占用现金，约净利润的 -80%）；合同负债增加 1.9 亿（释放现金，约净利润的 -28%）；应付增加 1.8 亿（释放现金，约净利润的 -26%）；应收减少 0.4 亿（释放现金，约净利润的 -5%）
• 资本开支 +130.5%，占营收 +17.9 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

销售及管理费用率 趋势反转 · 恶化 本期 21.9%，对照 FY2014Q3 17.8%，变化 +4.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 41% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +63.4% vs 营收 +32.6%（FY2014Q3 → FY2015Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移