特斯拉TSLA

营收同比 +678.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 3.1 亿美元，上年同期 0.4 亿美元，同比增减 +2.7 亿美元（+678.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2012Q3）营收同比 -13.1%，本季变动 +691.1 个百分点

营业利润同比 —（-0.1 亿美元），营业利润率 +175.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -0.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -5.5 亿美元（占 5509.3%）；② 营业利润率变动（-205.5% → -29.7%，+175.9 个百分点）贡献 +5.4 亿美元（占 -5409.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 -12.1 个百分点（19.9% → 7.8%）；期间费用及税金率 -188.0 个百分点（225.4% → 37.5%，总额同比 +29.3% vs 营收 +678.0%）；研发费用同比 +12.5%（占营收 -133.0 个百分点）；销管费用同比 +66.6%（占营收 -55.0 个百分点）；股权激励同比 +66.0%（占营收 -17.3 个百分点）；折旧摊销同比 +182.9%（占营收 -6.6 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +181.4%（DSO 22.1 天 → 8.0 天）；存货同比 +436.1%（DIO 86.7 天）；应付同比 +440.4%（DPO 162.4 天 → 98.0 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 0.3 亿美元（上年同期 0.1 亿美元，同比 +181.4% vs 营收 +678.0%），应收周转天数 8.0 天（上年同期 22.1 天，上一季 16.7 天）
• 存货与周转：期末存货 2.7 亿美元（上年同期 0.5 亿美元，同比 +436.1% vs 营业成本 +795.6%），存货周转天数 86.7 天（上年同期 144.9 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 3.0 亿美元（上年同期 0.6 亿美元，同比 +440.4%），应付周转天数 98.0 天（上年同期 162.4 天），现金转换周期 -3.3 天（上年同期 4.6 天）

资本开支同比 +57.8% 至 0.6 亿美元（折旧的 5.52 倍），自由现金流转负（-1.0 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 0.6 亿美元（同比 +57.8%），是当季折旧摊销 0.1 亿美元（同比 +182.9%）的 5.52 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -0.4 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -1.0 亿美元（上年同期 -0.8 亿美元），再扣除股权激励后为 -1.2 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 2.7 亿美元 升至 4.0 亿美元（同比 +49.6%）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -18.8%（vs 营收 +678.0%） 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）0.0 亿美元，上年同期 0.0 亿美元，同比 -18.8%，与当季营收同比（+678.0%）形成 -696.7 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.0 亿美元（上季末 0.0 亿美元 → 本季末 0.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 3.1 亿美元

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 7.3%，对照 FY2011Q4 30.2%，变化 -22.9 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 10% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +102.3%、营业成本 +168.6%（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 折旧摊销 +76.2%，占营收 -0.9 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

固定资产周转率 偏离趋势 · 改善 本期 0.75 倍，对照 趋势值 0.14 倍，变化 +0.61 倍

• 期末固定资产净值 +85.1% vs TTM 营收 +102.3%（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 偏离趋势 · 改善 本期 -122.3%，对照 趋势值 -343.4%，变化 +221.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 2.5 亿（释放现金，约净利润的 -62%）；存货增加 2.2 亿（占用现金，约净利润的 -55%）；应收增加 0.2 亿（占用现金，约净利润的 -4%）；合同负债减少 0.0 亿（占用现金，约净利润的 -0%）
• 资本开支 +29.9%，占营收 -32.3 个百分点
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支/营收 偏离趋势 · 变化 本期 57.9%，对照 趋势值 173.5%，变化 -115.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 分子 +29.9% vs 营收 +102.3%（FY2011Q4 → FY2012Q4（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低