特斯拉TSLA

营业利润同比 +84.0%（+16.8 亿美元），营业利润率 +2.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +16.8 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +11.2 亿美元（占 66.6%）；② 营业利润率变动（14.6% → 17.2%，+2.6 个百分点）贡献 +5.6 亿美元（占 33.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.5 个百分点（26.6% → 25.1%）；期间费用及税金率 -4.1 个百分点（12.0% → 7.9%，总额同比 +2.3% vs 营收 +55.9%）；研发费用同比 +20.0%（占营收 -1.0 个百分点）；销管费用同比 -3.3%（占营收 -2.7 个百分点）；股权激励同比 -23.8%（占营收 -1.8 个百分点）；折旧摊销同比 +25.3%（占营收 -0.7 个百分点）

营收同比 +55.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 214.5 亿美元，上年同期 137.6 亿美元，同比增减 +77.0 亿美元（+55.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2022Q2）营收同比 +41.6%，本季变动 +14.3 个百分点

资本开支同比 -0.9% 至 18.0 亿美元（折旧的 2.91 倍） 前瞻与投入 · 关注

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 18.0 亿美元（同比 -0.9%），是当季折旧摊销 6.2 亿美元（同比 +25.3%）的 2.91 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 18.0 亿美元；新签经营租赁使用权资产 2.5 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 51.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 33.0 亿美元（上年同期 13.3 亿美元），再扣除股权激励后为 29.4 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +7.1%（vs 营收 +55.9%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）19.3 亿美元，上年同期 18.0 亿美元，同比 7.1%，与当季营收同比（+55.9%）形成 -48.9 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.7 亿美元（上季末 18.6 亿美元 → 本季末 19.3 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 215.2 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 +98.6%（DIO 58.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 存货与周转：期末存货 103.3 亿美元（上年同期 52.0 亿美元，同比 +98.6% vs 营业成本 +59.2%），存货周转天数 58.6 天（上年同期 47.0 天）

经营现金流/净利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 141.7%，对照 FY2020Q4 824.3%，变化 -682.6 个百分点

为什么重要：利润的现金含量

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 3% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +169.7% vs 净利润 +1469.3%（FY2020Q4 → FY2022Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 78.5 亿（释放现金，约净利润的 69%）；存货增加 62.3 亿（占用现金，约净利润的 55%）；合同负债增加 4.7 亿（释放现金，约净利润的 4%）；应收增加 3.1 亿（占用现金，约净利润的 3%）
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业外收支/税前利润 持续漂移 · 恶化 本期 0.0%，对照 FY2020Q1 -1372.0%，变化 +1372.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 7% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -6.9 亿 → 0.0 亿，营业利润 +1580.4%（FY2020Q1 → FY2022Q3（TTM））
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 68.6 天，对照 FY2021Q3 52.7 天，变化 +15.9 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +98.6% vs TTM 营业成本 +52.5%（FY2021Q3 → FY2022Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -6.3%，对照 FY2021Q3 -11.2%，变化 +4.8 个百分点

• 经营现金流 +61.4% vs 净利润 +226.3%（FY2021Q3 → FY2022Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 56.4 亿（释放现金，约净利润的 50%）；存货增加 51.3 亿（占用现金，约净利润的 45%）；应收增加 2.3 亿（占用现金，约净利润的 2%）；合同负债增加 1.3 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 16.5%，对照 FY2019Q4 -0.3%，变化 +16.8 个百分点；约 11 年来最高

为什么重要：费用控制与规模效应

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +10.1 个百分点，研发费用率 -1.5 个百分点，销售及管理费用率 -4.9 个百分点（FY2019Q4 → FY2022Q3（TTM））