特斯拉TSLA

营业利润同比 —（-3.4 亿美元），营业利润率 -8.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -3.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.7 亿美元（占 20.1%）；② 营业利润率变动（-9.6% → -17.5%，-8.0 个百分点）贡献 -2.7 亿美元（占 80.0%）
• 利润率桥明细：毛利率 -11.4 个百分点（24.8% → 13.4%）；期间费用及税金率 -3.4 个百分点（34.3% → 30.9%，总额同比 +13.8% vs 营收 +26.4%）；研发费用同比 +14.0%（占营收 -1.2 个百分点）；销管费用同比 +13.7%（占营收 -2.2 个百分点）；股权激励同比 +36.6%（占营收 +0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +53.2%（占营收 +1.3 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +48.3%（DSO 14.9 天 → 17.5 天）；存货同比 +15.6%（DIO 79.3 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 6.5 亿美元（上年同期 4.4 亿美元，同比 +48.3% vs 营收 +26.4%），应收周转天数 17.5 天（上年同期 14.9 天，上一季 14.3 天）
• 存货与周转：期末存货 25.7 亿美元（上年同期 22.2 亿美元，同比 +15.6% vs 营业成本 +45.5%），存货周转天数 79.3 天（上年同期 99.9 天）

资本开支同比 +18.6% 至 6.6 亿美元（折旧的 2.67 倍），自由现金流转负（-10.5 亿美元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 6.6 亿美元（同比 +18.6%），是当季折旧摊销 2.5 亿美元（同比 +53.2%）的 2.67 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -4.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -10.5 亿美元（上年同期 -6.2 亿美元），再扣除股权激励后为 -12.0 亿美元

营收同比 +26.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 34.1 亿美元，上年同期 27.0 亿美元，同比增减 +7.1 亿美元（+26.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q4）营收同比 +43.9%，本季变动 -17.5 个百分点

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -36.2%（vs 营收 +26.4%） 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）5.4 亿美元，上年同期 8.4 亿美元，同比 -36.2%，与当季营收同比（+26.4%）形成 -62.7 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -4.8 亿美元（上季末 10.2 亿美元 → 本季末 5.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 29.3 亿美元

合同负债/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 4.3%，对照 FY2017Q1 9.8%，变化 -5.5 个百分点

为什么重要：经销商预收，需求领先指标

• 期末合同负债 -36.2% vs TTM 营收 +45.9%（FY2017Q1 → FY2018Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

自由现金流利润率 趋势反转 · 恶化 本期 -31.3%，对照 FY2017Q1 -18.3%，变化 -13.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 14% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -796.1% vs 净利润 —（FY2017Q1 → FY2018Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 5.3 亿（释放现金，约净利润的 -23%）；存货增加 3.5 亿（占用现金，约净利润的 -15%）；合同负债减少 3.1 亿（占用现金，约净利润的 -13%）；应收增加 2.1 亿（占用现金，约净利润的 -9%）
• 资本开支 +117.6%，占营收 +9.3 个百分点

应付周转天数 重点 趋势反转 · 变化 本期 90.8 天，对照 FY2017Q1 115.9 天，变化 -25.1 天

为什么重要：对供应商的占款能力（产业链地位）

• 期末应付 +25.4% vs TTM 营业成本 +60.1%（FY2017Q1 → FY2018Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

资本开支/营收 趋势反转 · 变化 本期 28.2%，对照 FY2017Q1 18.9%，变化 +9.3 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +117.6% vs 营收 +45.9%（FY2017Q1 → FY2018Q1（TTM））

资本开支/折旧摊销 趋势反转 · 变化 本期 4.12 倍，对照 FY2017Q1 3.00 倍，变化 +1.11 倍

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 资本开支 +117.6%、折旧摊销 +58.8%、营收 +45.9%（FY2017Q1 → FY2018Q1（TTM））