特斯拉TSLA

营业利润同比 —（+4.9 亿美元），营业利润率 +8.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +4.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.1 亿美元（占 1.7%）；② 营业利润率变动（-2.6% → 5.4%，+8.0 个百分点）贡献 +4.9 亿美元（占 98.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 +6.5 个百分点（14.5% → 21.0%）；期间费用及税金率 -1.6 个百分点（17.1% → 15.6%，总额同比 -13.6% vs 营收 -4.9%）；研发费用同比 -13.9%（占营收 -0.5 个百分点）；销管费用同比 +2.2%（占营收 +0.8 个百分点）；股权激励同比 +65.2%（占营收 +2.4 个百分点）；折旧摊销同比 +6.3%（占营收 +0.6 个百分点）

主业外收益占税前利润 -118.0%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 3.3 亿美元，营业外收支净额 -1.8 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -118.0%（上年同期 —）
• 增速失真对比：账面净利润 1.0 亿美元（同比 —），远偏离主业营业利润增速（—）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 926.9%，应计比率升至 -2.3%

营运资本与现金质量异动：应收同比 +29.5%（DSO 16.5 天 → 22.4 天）；存货同比 +18.8%（DIO 76.9 天）；应付同比 +16.1%（DPO 52.7 天 → 69.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 14.8 亿美元（上年同期 11.5 亿美元，同比 +29.5% vs 营收 -4.9%），应收周转天数 22.4 天（上年同期 16.5 天，上一季 19.4 天）
• 存货与周转：期末存货 40.2 亿美元（上年同期 33.8 亿美元，同比 +18.8% vs 营业成本 -12.2%），存货周转天数 76.9 天（上年同期 56.9 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 36.4 亿美元（上年同期 31.3 亿美元，同比 +16.1%），应付周转天数 69.6 天（上年同期 52.7 天），现金转换周期 29.7 天（上年同期 20.7 天）

资本开支同比 +118.4% 至 5.5 亿美元（折旧的 1.53 倍） 前瞻与投入 · 关注

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 5.5 亿美元（同比 +118.4%），是当季折旧摊销 3.6 亿美元（同比 +6.3%）的 1.53 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 5.7 亿美元；新签经营租赁使用权资产 1.3 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 9.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 4.2 亿美元（上年同期 6.1 亿美元），再扣除股权激励后为 0.7 亿美元

营收同比 -4.9% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 60.4 亿美元，上年同期 63.5 亿美元，同比增减 -3.1 亿美元（-4.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q1）营收同比 +31.8%，本季变动 -36.7 个百分点

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 71.1 天，对照 FY2019Q2 60.3 天，变化 +10.8 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +18.8% vs TTM 营业成本 +0.7%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -6.1%，对照 FY2019Q2 -11.0%，变化 +4.9 个百分点

• 经营现金流 -5.1% vs 净利润 —（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 6.4 亿（占用现金，约净利润的 173%）；应付增加 5.0 亿（释放现金，约净利润的 137%）；应收增加 3.4 亿（占用现金，约净利润的 92%）；合同负债增加 2.5 亿（释放现金，约净利润的 67%）

固定资产周转率 趋势反转 · 恶化 本期 2.34 倍，对照 FY2019Q2 2.47 倍，变化 -0.14 倍

• 期末固定资产净值 +9.2% vs TTM 营收 +3.1%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 19.8%，对照 FY2019Q2 17.9%，变化 +1.9 个百分点

为什么重要：原材料成本与价格竞争

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 82% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 营收 +3.1%、营业成本 +0.7%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 折旧摊销 +17.3%，占营收 +0.7 个百分点（折旧负担加重）

应付周转天数 重点 趋势反转 · 变化 本期 64.4 天，对照 FY2019Q2 55.8 天，变化 +8.6 天

为什么重要：对供应商的占款能力（产业链地位）

• 期末应付 +16.1% vs TTM 营业成本 +0.7%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））