特斯拉TSLA

营业利润同比 +49.3%（+12.9 亿美元），营业利润率 +1.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +12.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +9.7 亿美元（占 75.6%）；② 营业利润率变动（14.7% → 16.0%，+1.3 个百分点）贡献 +3.1 亿美元（占 24.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 -3.6 个百分点（27.4% → 23.8%）；期间费用及税金率 -4.9 个百分点（12.6% → 7.7%，总额同比 -16.0% vs 营收 +37.2%）；研发费用同比 +9.5%（占营收 -0.8 个百分点）；销管费用同比 -30.9%（占营收 -4.2 个百分点）；股权激励同比 -24.9%（占营收 -1.4 个百分点）；折旧摊销同比 +26.4%（占营收 -0.2 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +54.3%（DSO 9.9 天 → 11.1 天）；存货同比 +123.0%（DIO 63.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 应收账款与账期：期末应收合计 29.5 亿美元（上年同期 19.1 亿美元，同比 +54.3% vs 营收 +37.2%），应收周转天数 11.1 天（上年同期 9.9 天，上一季 9.3 天）
• 存货与周转：期末存货 128.4 亿美元（上年同期 57.6 亿美元，同比 +123.0% vs 营业成本 +44.0%），存货周转天数 63.2 天（上年同期 40.8 天）

营收同比 +37.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 243.2 亿美元，上年同期 177.2 亿美元，同比增减 +66.0 亿美元（+37.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2022Q3）营收同比 +55.9%，本季变动 -18.7 个百分点

资本开支同比 +2.7% 至 18.6 亿美元（折旧的 2.77 倍） 前瞻与投入 · 关注

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 18.6 亿美元（同比 +2.7%），是当季折旧摊销 6.7 亿美元（同比 +26.4%）的 2.77 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 18.8 亿美元；新签经营租赁使用权资产 3.7 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 32.8 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 14.2 亿美元（上年同期 27.8 亿美元），再扣除股权激励后为 10.0 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +20.7%（vs 营收 +37.2%） 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）17.5 亿美元，上年同期 14.5 亿美元，同比 20.7%，与当季营收同比（+37.2%）形成 -16.5 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -1.8 亿美元（上季末 19.3 亿美元 → 本季末 17.5 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 241.4 亿美元

经营现金流/净利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 117.0%，对照 FY2020Q4 824.3%，变化 -707.3 个百分点

为什么重要：利润的现金含量

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +147.8% vs 净利润 +1645.8%（FY2020Q4 → FY2022Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 92.0 亿（释放现金，约净利润的 73%）；存货增加 87.4 亿（占用现金，约净利润的 69%）；应收增加 10.7 亿（占用现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 2.9 亿（释放现金，约净利润的 2%）
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业外收支/税前利润 持续漂移 · 恶化 本期 0.5%，对照 FY2020Q1 -1372.0%，变化 +1372.5 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -6.9 亿 → 0.6 亿，营业利润 +1755.4%（FY2020Q1 → FY2022Q4（TTM））
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 77.3 天，对照 FY2021Q4 52.2 天，变化 +25.1 天

为什么重要：库存周转，需求转弱时先积压

• 期末存货 +123.0% vs TTM 营业成本 +50.7%（FY2021Q4 → FY2022Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -2.6%，对照 FY2021Q4 -9.4%，变化 +6.8 个百分点

• 经营现金流 +28.1% vs 净利润 +123.0%（FY2021Q4 → FY2022Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 70.8 亿（占用现金，约净利润的 56%）；应付增加 52.3 亿（释放现金，约净利润的 42%）；应收增加 10.4 亿（占用现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 3.0 亿（释放现金，约净利润的 2%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 趋势反转 · 恶化 本期 51.4%，对照 FY2021Q4 70.7%，变化 -19.3 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 538.2 亿 → 814.6 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势