特斯拉TSLA

营收同比 +128.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 68.2 亿美元，上年同期 29.8 亿美元，同比增减 +38.4 亿美元（+128.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2018Q2）营收同比 +43.5%，本季变动 +85.2 个百分点

营业利润同比 —（+9.5 亿美元），营业利润率 +24.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +9.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -6.9 亿美元（占 -72.4%）；② 营业利润率变动（-17.9% → 6.1%，+24.0 个百分点）贡献 +16.4 亿美元（占 172.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 +7.3 个百分点（15.0% → 22.3%）；期间费用及税金率 -16.8 个百分点（33.0% → 16.2%，总额同比 +12.5% vs 营收 +128.6%）；研发费用同比 +5.8%（占营收 -6.0 个百分点）；销管费用同比 +11.8%（占营收 -11.2 个百分点）；股权激励同比 +82.0%（占营收 -0.8 个百分点）；折旧摊销同比 +51.9%（占营收 -2.2 个百分点）

营运资本与现金质量异动：存货同比 +34.1%（DIO 57.1 天）；应付同比 +50.8%（DPO 85.9 天 → 61.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 存货与周转：期末存货 33.1 亿美元（上年同期 24.7 亿美元，同比 +34.1% vs 营业成本 +109.0%），存货周转天数 57.1 天（上年同期 88.9 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 36.0 亿美元（上年同期 23.9 亿美元，同比 +50.8%），应付周转天数 61.9 天（上年同期 85.9 天），现金转换周期 10.6 天（上年同期 21.7 天）

主业外收益占税前利润 -53.5%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 4.2 亿美元，营业外收支净额 -1.4 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -53.5%（上年同期 —）
• 增速失真对比：账面净利润 3.1 亿美元（同比 —），远偏离主业营业利润增速（—）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 447.3%，应计比率升至 -3.7%

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -40.0%，连续 3 季下滑 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）5.7 亿美元，上年同期 9.5 亿美元，同比 -40.0%（已连续 3 个季度同比下降），与当季营收同比（+128.6%）形成 -168.7 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.1 亿美元（上季末 5.8 亿美元 → 本季末 5.7 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 68.2 亿美元

营收同比（TTM） 趋势反转 · 恶化 本期 62.9%，对照 FY2017Q3 81.4%，变化 -18.4 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 107.6 亿 → 175.2 亿

合同负债/营收 重点 持续漂移 · 恶化 本期 3.3%，对照 FY2016Q4 10.9%，变化 -7.6 个百分点

为什么重要：经销商预收，需求领先指标

• 期末合同负债 -25.2% vs TTM 营收 +150.3%（FY2016Q4 → FY2018Q3（TTM））

固定资产周转率 偏离趋势 · 改善 本期 1.56 倍，对照 趋势值 1.20 倍，变化 +0.36 倍

• 期末固定资产净值 +19.7% vs TTM 营收 +62.9%（FY2017Q3 → FY2018Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

应付周转天数 重点 趋势反转 · 变化 本期 90.6 天，对照 FY2017Q3 102.0 天，变化 -11.4 天

为什么重要：对供应商的占款能力（产业链地位）

• 期末应付 +50.8% vs TTM 营业成本 +69.7%（FY2017Q3 → FY2018Q3（TTM））

应计比率 持续漂移 · 改善 本期 -10.8%，对照 FY2017Q3 -1.4%，变化 -9.4 个百分点

• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2017Q3 → FY2018Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 12.1 亿（释放现金，约净利润的 -68%）；存货增加 8.4 亿（占用现金，约净利润的 -47%）；应收增加 5.5 亿（占用现金，约净利润的 -31%）；合同负债减少 3.8 亿（占用现金，约净利润的 -21%）